2025年上半年，香港IPO市场强劲复苏的势头令人瞩目。

据追风交易台消息，高盛分析师Si Fu等在7月16日的研报中表示，香港IPO市场正经历显著复苏，今年至今已有51家公司上市，募集资金1240亿港币，超过200家公司排队等候，并在报告中就一些常见问题进行了分析解读。

高盛表示，这一复苏主要受到市场表现强劲重燃企业融资兴趣、港交所采取更宽松上市规则以及监管层积极支持双重上市等因素的驱动，基石投资者中外资占比最高，全球长线投资者的参与度也有所上升。

展望后市，高盛预计，港股IPO活跃显著提升市场情绪，叠加低利率环境和全球资金回流提供流动性支撑，预计IPO后市表现持续向好，基石持股30%-50%的公司表现更强，增长潜力是关键驱动，A股市场尤其是行业同业也有望受益。

港股IPO缘何活跃？

香港IPO市场复苏源于多重因素。

高盛强调，首先是市场反弹点燃了企业的融资兴趣，恒生指数上半年表现为十年最佳，受益政策转向、AI乐观情绪和中美紧张缓和。

同时，港交所规则优化增强吸引力，便利高质量企业上市，推动市场活跃。

高盛在报告中列举出部分规则优化，比如2024年10月缩短一般申请时限至40个工作日，A股公司至30个工作日；2025年5月推出科技企业通道，支持保密备案和非等额投票权结构；2024年12月优化定价和公开市场要求。

为什么A股和ADR寻求双重上市？

首先是监管层的积极推动。去年4月，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确提及要“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

今年5月，证监会主席吴清也表态，要梳理优化境外上市备案机制、流程和相关要素，提高境外上市备案质效。大力支持上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位。

其次是A股公司寻求国际化。报告称，在“走出去”趋势下，A股公司通过香港上市建立离岸股权融资渠道，吸引海外投资，支持业务扩张和管理层激励计划，同时提升国际知名度。

最后，ADR公司则通过双重上市缓解退市风险。高盛数据显示，约80%ADR机构投资者已涉足香港市场。若退市，交易可平滑转移。双重主要上市可接入南向资金，非次要上市独享。

是情绪提振还是流动性抽取？

高盛认为，活跃IPO提升市场情绪，与指数趋势和成交速度正相关。企业倾向在高估值期融资，吸引注意并强化信心。今年募集额占总市值和成交不足1%，净发行额经回购抵扣更小，流动性影响有限。

低利率环境支撑参与。高盛指出，5月初港元汇率触及7.75下限，香港金管局干预致短期港元利率大降，充裕流动性历史伴随估值上升，降低借贷成本鼓励IPO投资。全球资金从美国债股流出，转向估值合理、增长潜力强的香港股票。

历史数据显示，大型IPO短期影响市场。根据高盛对50宗最大IPO的研究，市场指数在IPO前轻微下行后快速反弹，IPO首日出现激增。南向和主动基金流入强劲，显示边际风险偏好改善。

谁在参与这些IPO？

报告显示，香港IPO吸引多样投资者，包括对冲基金、共同基金、养老基金、主权基金和散户。

高盛数据显示，今年至今，基石投资者认购占到总募资额的42%，其中三分之二来自外国投资者。全球长线投资者（包括养老金和主权财富基金）在经历一段时间的中国股票配置减少后，参与度有所增加。

散户兴趣创多年高点。高盛指出，今年需求-供给比平均9%，低于过去五年25%，反映公众风险偏好改善。

影响后市表现的因素

高盛分析称，2024-2025年港股IPO后市平均首日回报10%，首月17%，三个月内41%，远超此前五年的10%、11%和10%。

报告指出，基石投资者持股比例是关键。历史数据显示，基石持股30%-50%的公司IPO后表现最佳。公司规模对回报差异影响不大，但具有更高增长潜力的公司往往获得更高回报，即使伴随更高估值。

对A股和行业同业的溢出效应

活跃香港IPO正面影响A股市场。高盛历史数据显示，香港IPO活跃时，A股市场往往表现良好。尽管存在资金竞争，历史数据显示强劲的香港IPO活动不会负面影响A股市场回报或成交量。

行业同业也短期受益。报告显示，在香港有新上市公司的行业，其同业在随后一周通常跑赢市场。11个MSCI中国行业中有8个在同业上市后一周获得正相对回报，但这种效应通常短暂，在随后一个月逐渐消失。

对指数纳入和南向资金的影响

高盛估计，目前约1340亿美元被动资金追踪包含中国股票的MSCI基准指数，恒生指数和恒生科技指数分别有280亿和240亿美元资金追踪。

报告预计，满足一定市值和流动性要求的新上市公司可在上市10个交易日后快速纳入指数。

主要上市股可接入南向资金。高盛指出，主要上市（而非二次上市）满足条件后可纳入南向交易，历史证据显示南向买盘可持续数月。已有11家双重主要上市ADR被纳入南向交易，南向持股比例在纳入后一年内增至7%-16%。

投资影响是什么？

高盛认为，市场恢复利好港交所和中国离岸经纪商增长。新股在热门行业如消费、医疗和技术需求更高，后者年内表现最佳，消费股三月后回报最高。

双重上市股后市强劲，其A股和ADR对应亦正回报。高盛在报告中筛选出了20只高质量A股，这些公司已宣布赴港上市计划，具备良好盈利增长（2024-26年EPS复合增长率>10%）、合理估值（PEG<2倍）和较高外资持股比例（>2%）。