A股上市失利的景泽生物医药，转而选择赴港IPO。

6月27日，景泽生物医药向港交所递交招股说明书，拟主板上市，中金公司、国元国际为其联席保荐人。IPO募集所得资金净额将主要用于推进核心产品开发、关键产品JZB32的临床试验、其他产品的开发，以及用作营运资金和一般公司用途。

此前的2021年，景泽生物医药曾启动科创板上市计划，聘请中金公司作为辅导机构，筹备A股上市事宜。2023年1月，公司正式进入上市辅导期，但截至2025年招股书披露时（最后实际可行日期），辅导仍未完成，且未提交正式上市申请。

主业没有进项，两年亏4.8亿

景泽生物医药是一家专注于辅助生殖药物和眼科药物两大高成长赛道的生物制药企业，成立于2014年，其主营业务围绕这两大领域展开，通过自主研发构建了丰富的产品管线，旨在解决未满足的临床需求。

景泽生物医药虽然身处两大黄金赛道，但是财务数据却并不好看，2023年和2024年分别亏损2.4亿元、2.43亿元，两年累计亏损4.83亿元。

成立11年之久的景泽生物医药，为何如今还在亏损呢？

背后的原因是，产品商业化进度慢。截至目前，景泽生物医药拥有八款候选药物，其中三款处于后期研发阶段，一款已获批上市，一款已提交新药上市申请（NDA），另一款正处于III期临床试验阶段。其中，重组人促卵泡激素(rhFSH)冻干粉针剂型产品JZB30、抗VEGF（血管内皮生长因子）眼内注射液JZB05为公司的核心产品。

上述唯一获批上市的药品为JZB30，该产品的NDA于2025年4月获得国家药监局批准。这也就意味着，景泽生物医药在2024年以前是没有任何产品获批上市商业化的。从财报上来看，其2023年和2024年主营业务收入没有任何的进账，只有每年1000万左右的其他收入撑门面。

虽然主营业务没有收入，但景泽生物医药的各项开支却不能停，2023年和2024年的研发开支分别为1.22亿元、1.33亿元，行政开支分别为4483万元、5088万元，再加上其他开支必然造成亏损。

对赌融资，现金仅够5个月运营

没有主业营收并且亏损的景泽生物医药，只能依赖外部融资维持发展。

招股书显示，景泽生物医药递表前共进行了6轮融资，2018年至2023年，景泽生物完成pre-轮至C+轮融资，累计获得9.27亿元，投资者包括由恒瑞医药投资发起的厦门楹联、康景基金、盈创泰富、中合安科、南京健友等30多家机构，每股成本价也由Pre-A轮的10.2元/股增至C+轮的83.81元/股。在完成IPO前最后一轮融资后，景泽生物医药的估值为30.9亿元。

这些外部融资并非无条件的。截至2024年末，景泽生物医药的可赎回负债高达13.27亿元，占其总负债（15.84亿元）的约84%。此类负债源于对赌条款，招股书称：公司在融资中与投资者约定，若未在2025年12月31日前成功上市或完成合格整体出售，C+轮投资者有权要求公司按约定价格赎回股份。

触发回购条件时，回购价以发行价为基础，叠加相应利息计算。C轮及C+轮融资按年化8%计息，A轮融资因风险更高为10%。若1亿元C+轮投资触发赎回，每年产生的利息就有800万元。

可赎回负债高悬之下，景泽生物医药2024年末资产负债率高达486.52%，净资产为-12.56亿元。截至2024年末，其现金及等价物仅6859万元，当前现金储备完全不足覆盖可赎回负债。一旦IPO上市对赌失败，极可能因无法偿付导致资不抵债。

此外，景泽生物医药2023年和2024年经营现金流净额分别为-1.45亿元、-1.22亿元。按当前支出速度计算，目前现金储备仅够维持5个月运营。

生物制药行业高投入、长周期的特性不容忽视。景泽生物在招股书中提示，即使候选药物获批，也未必能实现商业成功，且未来亏损可能持续。