近年来，债券通“北向通”“南向通”“互换通”陆续落地，内地与香港金融市场的互联互通机制高效平稳运行，联通水平持续提升。在这种背景下，为进一步深化内地与香港金融市场互联互通，支持人民币离岸市场发展，7月8日，中国人民银行金融市场司副司长江会芬在“债券通周年论坛2025”上宣布，将完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场，近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财四类非银机构。这一政策突破标志着中国债券市场双向开放迈入新阶段，也为保险、理财等机构资金拓宽了跨境投资渠道。

此次政策调整的背后，是市场对多元化资产配置的迫切需求。近年来，在低利率的市场环境下，境内保险等金融机构普遍面临着较大的收益压力，而香港债券市场债券品种多元、收益率中枢较高，为境内机构提供了分散风险、优化回报的机会。

根据上海清算所数据，截至2021年9月末，通过金融基础设施互联互通方式托管“南向通”债券35只，托管余额55.25亿元，而截至2025年5月末，债券数量已多达918只，余额已高达5329.4亿元，实现了跨越式增长。从这一趋势可以看出，离岸债券市场已逐步成为境内机构投资者的配置重点，投资热情持续升温。

国泰海通非银首席分析师刘欣琦认为，相较于内地债券市场，香港债市具备发行货币多元、利率中枢较高等特点，投资机构通过“南向通”可以构建跨市场、跨币种的多元化资产组合，有利于进一步优化资产配置，改善长期投资表现。

民生证券研究院非银金融首席分析师张凯烽也表示，“南向通”参与机构扩容后，非银机构可通过“南向通”购买香港债券市场的多币种债券，满足多元化需求。投资标的范围拓宽，有助于提升非银机构债券投资弹性，进一步提升自营投资收益率。

据了解，债券通“南向通”对投资者类型有着较为严格的限制。国泰海通非银首席分析师刘欣琦指出，目前，只有两类投资者可以通过“南向通”开展境外债券投资：一是经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商，包括2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构(不含非银行类金融机构与农村金融机构)；二是QDII(合格境内机构投资者)/RQDII(人民币合格境内机构投资者)。

而此次扩容将投资者范围扩展至非银机构，尤其是保险机构，将直接触及管理规模超30万亿元的保险资管市场。有业内人士表示，此举将有利于保险公司在资产端进一步优化资产配置组合，债券通“南向通”的规模也有望稳步增长。

就保险机构而言，参与“南向通”的核心目标在于优化资产端收益结构。对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格分析指出，保险公司参与债券通“南向通”一方面有利于拓宽投资渠道，缓解境内利率下行压力，通过投资离岸人民币债券、美元债等高收益品种补足收益缺口；另一方面有助于直接利用香港市场流动性，降低对稀缺QDII额度的依赖，提升资产配置灵活性。

不过，龙格同时也提醒保险公司需注意防范风险，一是汇率风险，境外债券需对冲汇率波动，避免收益受外汇市场冲击；二是信用风险，需审慎评估境外债券发行主体资质，防范违约风险；三要注意流动性管理，关注市场交易活跃度，确保资产可及时变现；四要密切跟踪两地监管动态，避免跨境政策变动导致的合规风险。

据了解，香港债券市场可供选择的标的包括离岸人民币债、美元债及港元债等。针对这些标的，中信证券分析指出，对于境内信用债市场而言，收益率与利差仍处于相对较低水平，而香港债券市场收益率中枢高于境内市场，性价比较高；对于美元债，中长期来看，美债利率显著高于其他经济体债券利率，香港美元债利率同样较高，具有配置性价比，可关注化债重点区域城投美元债、国股行AT1、AMC等板块配置机会；对于离岸人民币债，可规避汇率波动风险，随着境内外利差扩大，其配置性价比正在逐渐提升，亦是除美元债以外的不错选择；对于港元债，收益率中枢介于美元债与离岸人民币之间，锁汇成本相对较低，可关注中长久期主权债与证金债的配置机会。