近日，江苏常熟第一家“独角兽”江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下简称“正力新能”）向港交所递交了招股书，计划冲刺主板上市。

正力新能是一家动力及储能电池制造商，实控人为福耀玻璃董事长曹德旺胞妹曹芳。公司存在“福耀系”多重背景，总经理陈继程也曾长期任职于福耀玻璃，此外曹德旺亦间接参股了正力新能。

虽然在过去三年里累计亏损近27亿，但这家企业却在资本市场上获得了高达182亿估值。一旦公司顺利上市，曹德旺与曹芳兄妹俩有望同台敲钟。

曹德旺胞妹退休创业

搭档福耀玻璃老将

2014年，56岁的曹芳从福耀玻璃退休并未引起太多关注，但10年后，66岁的她因正力新能递表港交所重回大众视野。这家由曹德旺胞妹曹芳等控股的公司IPO之路引发了市场广泛关注。

从时间线来看，曹芳的汽车动力电池创业并非退休后一时兴起。1987年曹德旺创立了福耀玻璃，1993年6月挂牌创业板。1997年曹芳加入福耀玻璃担任董事，2011年2月上任副总经理，2014年4月因个人年龄原因从副总经理岗位离职，离职时56岁。虽然是在福耀玻璃取得成功后才加入，但在福耀玻璃工作的17年，曹芳积累了丰富管理经验和资源。

今年53岁的陈继程，2003年10月加入福耀玻璃，先后担任多个职位，包括2015年10月 - 2016年4月担任执行董事，2011年2月 - 2016年4月担任副总经理，在福耀玻璃工作了13年。

年龄上相差13岁的曹芳和陈继程是老搭档了。除了在福耀玻璃共事时间长达11年，两人还是邻居，同住江苏常熟市同一社区同一栋楼。

2013年3月，福耀玻璃在职期间，两人曾共同成立新中源创投，并在同年11月，与丰田合资创立了新中源丰田，为丰田的混动、插混车型提供电池系统。新中源创投持有新中源丰田50%的股份，曹芳为新中源丰田董事长。

与丰田在新能源汽车动力电池的成功合作成为日后曹芳创业起点。在成为新中源丰田董事长半年后，2014年4月，福耀玻璃官宣了曹芳的离职。两年后，2016年4月，陈继程也选择离开福耀玻璃。

仅仅2个月之后，2016年8月，曹芳与陈继程“梅开二度”共同创办了正力投资，从事电动汽车核心部件领域的投资，将投资范围扩大。同年12月与蔚来汽车旗下的蔚然南京合资创办了苏州正力新能源，双方分别持股65%、35%。

反向吞并完成资产收购

曹德旺背后持股2.52%

曹芳和陈继程在福耀玻璃之外合流后，以投资人的身份活跃在新能源汽车市场。江苏塔菲尔进入两人视野，并成为日后正力新能的核心资产，但这一次的收购，也为正力新能埋下了业绩隐患。

江苏塔菲尔成立于2018年12月，是一家动力电池厂商。成立仅3个月时，正力投资就对其进行少数股权投资，帮助其扩张产能，以1.6亿元的价格，取得6.78%的注册资本。随后，曹芳如法炮制，双方在2019年2月26日联合成立了本次上市主体正力新能，由正力投资和江苏塔菲尔分别持股70%、30%。

此时，曹芳手中已经有了新中源丰田、苏州正力新能源、正力新能三家合资公司，分别持股50%、65%、70%。手中有了资产，接下来便是对资产进行整合，这三家公司也迎来不同的命运安排。正力新能成为上市主体，苏州正力新能源成为全资子公司，新中源丰田则作为合营企业进行业绩并表。

2020年5月，正力投资再度拿出10.80亿元，通过股权增资和转让，将在江苏塔菲尔的持股比例扩大至43.47%，一举成为控股股东。同时，正力投资将手中正力新能70%的股权，以2.38亿元的价格，全部转让给了江苏塔菲尔。正力新能成为江苏塔菲尔全资子公司，曹芳和陈继程通过正力投资控制江苏塔菲尔。

2021年12月28日，江苏塔菲尔当时的股东以25.38亿元的总代价收购了正力新能100%股权；2022年2月，正力新能又以18.55亿元的价格收购了江苏塔菲尔及其子公司的资产。至此，曹芳通过正力新能，完成对江苏塔菲尔的吞并，并吸收了其员工，承接了其供应商及客户。此后，江苏塔菲尔不再开展任何业务营运，2024年1月被注销。

目前正力新能管理层中，不乏江苏塔菲尔高管身影。2024年7月刚调任为执行董事的于哲勋，加入正力新能之前在江苏塔菲尔担任高级经理；江苏塔菲尔设备经理刘刚，也是在2020年11月离职后，即刻加入了正力新能。

在整合手中资产的过程中，曹芳与蔚来汽车进行了切割。2022年2月24日，正力投资从蔚然南京手中，以9268.73万元价格，买走了苏州正力新能源35%股权，实现对苏州正力新能源的全资控制。随后，正力投资又以3.07亿元价格，向正力新能转让苏州正力新能源100%股权。换言之，蔚来汽车“出局”。

不过曹芳依然保持着与丰田的关系。2023年12月，新中源创投将手中新中源丰田的50%股权，以总价33.11亿元，其中现金支付4.96亿元，股份支付28.15亿元，转让给正力新能，新中源丰田作为合营企业，实现了业绩并表。

综上来看，曹芳前后大约用了6年时间，完成了对正力新能的资产注入和整合，搭建了目前的上市架构。目前，曹芳为正力新能董事长，陈继程为总经理，递表时，二人合计持有正力新能64.6%股份，共同控制正力新能。

曹德旺也间接入股了正力新能。招股书显示，曹德旺全资拥有的三益发展有限公司持有福建耀华73.56%的权益，而福建耀华持有正力新能2.52%的股份。福建耀华成立于1992年5月，主要从事房地产开发经营、建设工程施工、物业管理、住房租赁及非居住房地产租赁。

业绩依赖整车企业

三年累亏27亿

作为一家动力及储能电池制造商，正力新能目前主要提供电芯、模块、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案。

招股书显示，2021年 - 2023年及2024年前3月（简称：报告期），其收入分别为14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元、7.37亿元。同期，净亏损4.02亿元、17.20亿元、5.90亿元、6989.9万元，累计亏损近28亿元。

正力新能表示，亏损主因是技术创新和产能扩大方面的巨大支出，加上产能未实现规模效应，销售成本居高不下。此外，一家主要客户因发生重大不利变动而取消订单等也产生了影响。公司期望在2025年扭亏为盈，2026年前将实现总产能50.5GWh。

招股书称，正力新能目前在一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等全球多个龙头企业核心车型的电池产品供应份额持续提升。

其中一汽红旗自2019年与正力新能开始合作，报告期内，一汽红旗一直是正力新能前五大客户之一。2022年以后，零跑汽车、广汽等车企陆续加入前五大客户名单。

截至2024年3月31日，正力新能对零跑汽车核心BEV车型的销售渗透率及对上汽通用核心PHEV产品GL8陆尊PHEV渗透率达50%以上。此外，公司还积极寻求与航空、船舶领域的客户推进产品的量产合作。

长期以来，正力新能对大客户都极度依赖。报告期内，其来自前五大客户的收入分别占同期总收入的89.1%、90.4%、77.8%、86.6%。其中，来自最大客户的收入分别占同期总收入的55.2%、29.3%、28.3%、47.0%。

业绩依赖大客户，正力新能的业绩风险也因此显现。2022年，正力新能利润亏损17.20亿元，同比扩大超300%。正力新能称主要是由于 “客户X”取消采购订单，而“ 客户X”疑似是威马汽车。

正力新能同时提到，2022年 “客户X”因其业务运营发生重大不利变动以及由此导致的电池采购计划变更，取消了用于BEV的三元电池产品采购订单。正力新能车用动力电池产品主要为磷酸铁锂电池产品和三元锂电池产品。

受此影响，正力新能三元电池的销量从2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh；销售收入从2022年的26.29亿元减少至2023年的14.48亿元，几近腰斩。

上述订单取消还导致公司在2022年发生存货及贸易应收款项减值亏损4.22亿元，录得应收客户X的贸易应收款项减值6.01亿元，并于2023年前三个月暂停了一条生产线。

威马汽车自2022年开始，陷入财务困境和劳工问题风波中，破产传闻至今未断。今年7月，威马汽车科技集团有限公司、威马新能源汽车销售（上海）有限公司、威马智慧出行科技（上海）有限公司、威马汽车制造温州有限公司新增一条被执行人信息，执行标的6.42亿余元，执行法院为上海市高级人民法院。此前其提交的港交所招股书显示，截止2022年3月底，账户上的债务累计达到了89.5亿元，其中包括了66.7亿元的长期借款和22.8亿元的短期借款。

业务毛利率为11.9%

不及宁德时代一半

正力新能毛利率较低，2021年毛利率为2%、2022年毛损率为8.8%，2023年为5%。截至2024年一季度，公司动力电池业务毛利率为11.9%。而2024年上半年宁德时代的动力电池业务毛利率高达26.9%，正力新能不及宁德时代的一半。

动力电池的成本，原材料占比较大。2021年至2024年一季度，正力新能的原材料成本分别占据总销售成本的77.7%、71.7%、73.8%及76.5%。

正力新能在招股书中称，原材料价格对我们的销售成本有重大影响。锂动力电池的主要锂来源碳酸锂(Li2CO3)及氢氧化锂(LiOH)，由于近年来原材料持续上涨，直接影响了正力新能的毛利率。 正力新能坦言，如果未能对产品所需原材料的价格上涨作出适当回应，业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

在费用方面，最大的开支是研发投入。2021年至2023年，正力新能研发投入分别为2.21亿元、3.29亿元、4.24亿元，分别占同期总收入的14.7%、10.0%、10.2%。今年一季度公司研发投入1.29亿元，占同期收入的17.5%。 截至2024年3月31日，正力新能研发团队超过900人，提交了2897项专利申请，已获授1813项专利。

尽管正力新能在过去三年累计亏损27亿，毛利率相对较低，但它仍有赴港IPO的底气。

目前，正力新能在中国动力电池市场占据一定地位。根据弗若斯特沙利文报告，2023年，按动力电池装机量计，正力新能在中国动力电池市场排名第10名，在磷酸铁锂动力电池市场排名第7名，在三元动力电池市场排名第8名。

其次，正力新能产品组合涵盖车用动力电池、储能和船舶动力电池以及航空电池产品，能满足不同场景的需求。 此外，正力新能客户群体包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车等知名车企，且供应份额持续提升。

尽管存在亏损，正力新能已在两年完成两轮融资，从海松资本、江宁人才集团、中金资本、五矿创投、国投创合、建发投资、中信聚信、建信信托、厦门国兴投资、新中源创投、苏州国发创投、东南投控等手中累计拿到34亿元，估值最终达到182亿元，这也体现了投资者对新能源行业的信心以及对正力新能未来发展前景的认可。

总体而言，正力新能的IPO之路充满挑战，但也蕴含着机遇。未来，它能否在资本市场上取得成功，取决于其能否有效应对各种挑战，实现可持续发展。

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综合整理

值班编辑 | 詹超

值班主编| 赵伟莉

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