21世纪经济报道记者唐唯珂 广州报道

6月24日，港交所官网显示，武汉大众口腔医疗股份有限公司（以下简称大众口腔）通过港交所聆讯，即将上市，海通国际为独家保荐人。此次已是大众口腔第二次冲击港股IPO。2024年11月29日，大众口腔首次向港交所递交招股书，但因6个月内未完成上市流程，招股书失效。

招股书显示，大众口腔是华中地区以湖北省及湖南省为重点的民营口腔医疗服务提供商，以直营连锁模式经营一个不断扩大的口腔医疗服务网络。

大众口腔成立于2007年由姚雪和沈洪敏创立，提供以社区为中心的口腔医疗护理，包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，可满足全年龄段客户的口腔健康需求。

作为华中地区最大的民营口腔医疗服务提供商，大众口腔以直营连锁模式运营92家机构（含4家医院、80家门诊部及8家诊所），覆盖湖北、湖南两省八市，市场份额达2.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年所得收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，占市场份额约2.6%。按截至2023年12月31日的牙椅数量计，公司于高度分散且竞争激烈的中国民营口腔医疗服务行业中亦位居第五位。

但目前大众口腔的业绩增长明显陷入了困境，2024年收入与利润双双下滑。能否走稳港股路径？

业绩承压

据招股书披露，2022、2023、2024年，公司实现收入分别为4.09亿元、4.42亿元和4.07亿元，年内利润对应为5645万元、6703.8万元和6250万元人民币。

众口腔综合损益表 图片来源：企业招股书

分业务来看，大众口腔的各项业务发生了全面下滑。

作为大众口腔最主要的综合牙科诊疗服务，2024年收入为2.17亿元，同比下滑8.34%；其次，占比近30%的口腔种植服务收入为1.16亿元，同比下滑了5.97%；最后是口腔正畸服务，收入也由2023年的8176.9万元下滑至2024年的7411.5万元。

大众口腔收入明细表 图片来源：企业招股书

对此，大众口腔在招股书中表示，2023年至2024年，市场环境充满挑战，疫情后经济复苏慢于预期导致客户消费降级，以及口腔医疗服务提供商之间的激烈竞争。

为了应对营收减少的状况，大众口腔实施了专注于营运弹性及效率的举措，并维持稳定且广泛的牙医团队。截至2024年12月31日，共有280名牙医在其口腔医疗服务网络执业。2022年、2023年、2024年，在其口腔医疗服务网络执业超过三年的牙医的留任率分别约为87%、89%及90%。

业绩下行周期中，大众口腔多项核心运营指标呈现结构性分化。2024年数据显示，尽管口腔种植、正畸服务人次分别同比增加8051人、5109人，但综合牙科诊疗服务人次锐减3.33万，带动整体就诊人次较2023年减少超2万人；新客户数量亦从17.20万人降至15.05万人，客户流失与服务结构失衡问题显现。

而根据招股书，业绩质量下滑更为显著。2024年经营活动现金流净额同比骤降32.46%至1.00亿元，跌幅远超营收及净利润降幅。作为劳动密集型服务行业，口腔医疗的服务半径与网点密度直接决定客群承载能力，而大众口腔的扩张步伐已显滞缓。机构数量从2015年13家激增至2020年67家后，2022-2024年仅从74家增至86家，三年复合增长率降至7.8%，显著低于行业扩张预期。

行业竞争格局加剧了扩张压力。弗若斯特沙利文数据显示，2023年中国口腔医疗服务行业CR10仅12.7%，大众口腔以0.4%市场份额位居民营机构第十一位，行业分散度可见一斑。尽管其在华中地区以2.6%市占率居首，但区域前五名均为非上市企业，随着竞争对手加速资本化进程，区域市场竞争或将进一步激化。

如何破局？

从目前的情况来看，大众口腔也在寻求突围方向。

从大众口腔招股书中披露的激进扩张计划可见一斑。根据招股书，大众口腔拟未来五年在华中地区新建80-100家机构，并收购40-65家医疗机构。

然而，单纯的规模扩张难以破除竞争困局。此前资本退出引发的现金流承压、内部合规管理漏洞等历史问题尚未完全化解，如何在扩张中平衡资金效率与运营质量，仍是其突破增长瓶颈的关键挑战。

大众口腔在发展历程中曾获两轮战略投资。

2017年A轮融资中，中元九派与朱超分别以2352万元、588万元认购240万股、60万股，对应公司估值3.92亿元；2021年B轮融资时，中山医疗投资等控股股东及中信证券投资、中元九派等8名投资者合计注资9999.06万元（其中控股股东1451万元认购100.06万股，外部投资者8549.06万元认购589.59万股），投后估值升至6.80亿元。

然而，IPO冲刺阶段，原始投资方集中启动退出程序。2024年9月，因部分投资者对IPO地点持异议，公司与中信证券投资、中元九派等6方签订股份回购或减资协议，以1.21亿元总对价购回837.93万股股份，中元九派、朱超等机构及个人投资者于2024年10月完成离场。此次回购对公司资金链形成显著冲击，2024年现金及等价物余额从2023年末的2.27亿元骤降至9504.6万元。

与此同时，上市前高频大额分红亦引发关注。招股书显示，公司于2022年7月、2023年7月分别派发2021年、2022年股息3900万元、3660万元；2024年8月再推5000万元分红计划，而2023年全年净利润仅6700万元。

在行业竞争激烈、亟需资金支撑机构扩张、设备升级及人才培养的背景下，股东集中退出与持续分红对公司现金流形成双重压力，或削弱其长期发展潜力。

此外，大众口腔及其下属机构曾多次因合规问题遭监管处罚，涉及“口腔CT设备未经放射诊疗许可开展诊疗”“使用无资质人员从事放射工作”“消毒产品进货验收制度执行不严”等事项。（实习生刘洋对本文亦有贡献）