刘 琪

今年以来，中国人民银行(以下简称“央行”)实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕，为推动经济持续回升向好提供了适宜的流动性环境。6月初，央行在官网增设了中央银行各项工具流动性投放情况表，这一举措使政策更加透明，有效引导并稳定市场预期。

多位受访专家一致认为，下半年，货币政策有望在适度宽松方向进一步发力，年内仍有进一步降准降息的空间，国债买卖操作也存在重启的可能。

多种工具协同呵护流动性

今年上半年，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性充裕；灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素，维护货币市场利率平稳运行。

从主要流动性工具的操作情况来看，今年以来，央行日常开展公开市场7天期逆回购操作，充分满足一级交易商需求，在特殊时点还会启动14天期逆回购。比如，春节前流动性影响因素较多，央行及时启动14天逆回购操作，今年累计投放跨春节流动性2.6万亿元，保障各类机构平稳跨节。

定位于为金融机构投放中长期流动性的中期借贷便利(MLF)操作，上半年累计开展23500亿元，期限均为1年。值得一提的是，今年3月份，央行宣布将MLF操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利率。至此，MLF退出政策利率体系，回归流动性投放工具定位。

去年10月份，央行启用买断式逆回购操作，操作期限不超过1年，弥补了公开市场7天期逆回购和1年期MLF之间的工具空白，进一步提高了流动性管理的精准性。截至目前，今年以来，央行累计开展3个月期买断式逆回购操作47000亿元、6个月期买断式逆回购25000亿元。在投放过程中，央行操作更加灵活、精细。6月份，央行打破此前月末公告当月买断式逆回购操作结果的惯例，分别于6月5日、6月13日两次提前预告买断式逆回购操作规模和期限。

“6月初央行公告开展买断式逆回购操作，为保持全月总体流动性充裕营造良好基础，从月末披露到提前发布也给市场吃下定心丸。”业内专家表示，6月份处于半年末流动性考核的关键节点，又叠加同业存单大规模到期等因素，全月金融机构对流动性需求较高，央行提前提供中期资金支持，体现了对市场的呵护。

今年以来，央行还及时开展常备借贷便利(SLF)操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，防范流动性风险。今年前5个月，央行累计开展SLF操作240.82亿元。与此同时，央行发挥SLF利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。5月末，隔夜、7天、1个月SLF利率分别为2.25%、2.40%、2.75%。

此外，今年5月7日，央行发布了一揽子金融支持措施，其中包括降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约10000亿元。民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，降准能有效熨平资金波动、稳定信用扩张和促进内需恢复，并有效缓解银行净息差压力。

下半年降准降息仍有空间

“年初以来，央行已通过降准、结构性工具投放及灵活调节流动性等手段，精准支持实体经济，重点聚焦科技创新、绿色发展及中小企业融资等关键领域。”工银国际首席经济学家程实在接受《证券日报》记者采访时表示，展望下半年，我国货币政策有望保持宽松取向，预计年内仍存在一次降息的可能，幅度或在10个基点至20个基点；另外可能实施一次25个基点至50个基点的定向或全面降准，以推动信用扩张、降低融资成本、稳定市场预期。

中信证券首席经济学家明明称，在适度宽松的货币政策之下，降准降息仍有空间，央行将通过各类流动性工具支持下半年信贷投放、政府债发行以及应对潜在的外部因素影响。

“下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推动房地产市场止跌回稳的过程中，货币政策有望在适度宽松方向进一步发力，并保持市场流动性处于较为稳定的充裕状态。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息降准，其中降息幅度可能达到30个基点，降准幅度有可能达到0.5个百分点，这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本，激发内生性融资需求。

值得注意的是，去年央行在公开市场操作中增加了国债买卖，这一工具定位于基础货币投放和流动性管理，既有买也有卖，与其他工具灵活搭配，提升流动性管理的科学性和精准性。然而，今年年初，国债市场供不应求的状况进一步加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位。1月份，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。截至目前，央行一直都未开展公开市场国债买卖操作。

央行在近期发布的2025年第一季度中国货币政策执行报告中表示，将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。

明明认为，国债买卖操作年内存在重启可能，但近期国有银行恢复短端买入未必是确定性信号，本质上反映出机构资金运用压力持续改善，进而也将提升债市整体流动性环境的稳定性。

“下半年央行还可能恢复公开市场国债买卖，结合降准向银行体系投放长期流动性。另外，预计下半年央行还会综合运用MLF、买断式逆回购及国库现金定存等工具，保持中期流动性处于净投放状态。短期方面，央行或将主要通过逆回购操作削峰平谷、熨平波动。”王青表示，整体上看，下半年资金利率还有下行空间，波动性也会得到更好控制，市场流动性会持续处于较为稳定的充裕状态。