尽管美国近期通胀数据持续温和，但由于关税政策带来的不确定性加剧，美联储预计将在本周的政策会议上维持当前利率水平，延续其“观望”立场。

当地时间周二，“新美联储通讯社”、《华尔街日报》知名记者Nick Timiraos在社交平台X上发帖称：

有充分的理由认为，如果不是因为关税对价格构成的风险，美联储将准备在本周降息，因为近期通胀有所改善。我认为，过去五年已经改变了人们对通货膨胀的看法。

Timiraos同时在《华尔街日报》发表文章指出，美联储目前处于“观望状态”，观察是通胀还是劳动力市场率先恶化。

他表示，过去三个月的CPI数据表明，通胀增长有所放缓，令市场一度预期美联储有望启动降息周期。然而，官员们目前更加关注“通胀预期”的变化——即消费者和企业对未来物价的看法。这一指标虽不可直接观测，却对实际通胀趋势具有重要影响。Timiraos写道：

预期既难以衡量，又对美联储至关重要。经济理论表明，预期在决定实际通胀方面发挥着至关重要的作用。

美联储6月利率决议将在本周四公布。市场普遍认为，美联储将继续按兵不动，把联邦基金利率维持在4.25%-4.5%的区间水平。届时，美联储还将公布最新的经济预测摘要。

美联储真正在意的是通胀预期

文章指出，经济学理论认为，当企业预期未来成本上涨时，会提前涨价以转嫁成本；工人若预期生活费用上升，也会要求更高工资。若这种心理预期蔓延，可能造成通胀的自我强化。

投资银行瑞银集团经济学家艾伦·德特迈斯特（Alan Detmeister）指出：

如果每个人都预期通胀会上升，那么通胀就真的会上升。这正是美联储担忧的所在。

近期数据显示，通胀预期出现微妙变化。密歇根大学消费者调查今年春季显示，短期与长期通胀预期均出现罕见上升；不过随着部分关税政策暂缓，这一趋势已有所缓解。纽约联储的另一项消费者调查则仅显示轻微上升。

一些经济学家警告称，企业可能已习惯于通过涨价获取利润，在今年夏天会再次测试消费者的承受力。“美联储此刻选择按兵不动是正确的，”东春投资（Eastspring Investments）首席经济学家雷·法里斯（Ray Farris）表示，“任何通胀预期的上升都应令美联储感到不安。”

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）也在上月发出警告，称不应对通胀预期的稳定掉以轻心。他表示，疫情以来的几年改变了公众对通胀的认知——年轻人与年长者之间的通胀预期差异已消失。

此外，与上世纪70年代不同，此轮通胀在没有引发严重经济衰退的前提下得以缓解，部分原因在于公众未形成高通胀会持续的预期。而上世纪的高通胀则是在1980年代通过加息引发经济萎缩后才被遏制。

通胀和就业，哪个先恶化？

当前，美国政府关税政策的反复亦使局势更为复杂。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）称，连续不断的关税谈判和实施会在市场中引发“心理反应”。不过，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）认为，关税带来的价格上涨可能是一次性的，不足以造成持续性通胀。

沃勒坦言，这种观点或令人联想到2021年美联储误判通胀为“暂时性”的错误，但他强调当前形势已有所不同：利率已不再处于极低水平，财政刺激也明显减少，劳动力和住房市场不再过热。

他还指出，尽管消费者调查反映出对价格上涨的担忧，但在当前就业市场趋缓的背景下，工人恐难以争取更高薪酬，从而缺乏形成“第二轮通胀冲击”的土壤。“现在的工人更多担心的是保住饭碗，”沃勒说。

多数经济学家认为，劳动力市场若持续疲软，将削弱企业的涨价能力，从而阻止通胀回升。安永（EY）首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示：

企业将被迫通过裁员等方式来抵消成本上涨。

最终，美联储将面临艰难权衡：是容忍通胀预期上升，还是避免经济增长放缓；无论哪个判断失误，代价都可能巨大。