《电鳗财经》文 / 李炳瑶

6月29日，交易所网站显示，浙江升华云峰新材股份有限公司(以下简称云峰新材)已更新提交相关财务资料。

招股书显示，升华云峰主要从事室内装饰材料及定制家居成品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、橱柜、木门等定制家居成品。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，在此次IPO前，升华云峰现金分红3.8亿元，而且该公司的4位高管的年薪合计超过400万元。报告期内，升华云峰产能利用率并不高，甚至核心产品的产能利用率没有超过七成，该公司11亿元新募产能如何消化?值得关注。升华云峰的研发费用率不足2%，且其毛利率也落后于同行。

4高管年薪超400万 IPO前现金分红3.8亿

招股书显示，此次IPO，升华云峰计划募集资金12.5亿元，其中11亿元用于智能化全屋定制家居建设项目，1亿元用于研发中心及信息化提升改造项目，0.5亿元品牌渠道建设项目。

在募集巨额资金的同时，升华云峰进行了多次分红。2019年、2020年和2021年，该公司分别现金分红9996.85万元、15998万元和12350万元，合计38344.85万元。

从2019年至2021年以及2022年1-6月份(以下简称报告期)，升华云峰的高级管理人员们的薪酬分别为702.45万元、732.52万元、739.45万元和370.48万元，占当期利润总额的3.8%、3.13%、2.63%和2.86%。

2021年，升华云峰的董事长顾水祥的薪酬为148.09万元，其董事、总经理赵建忠的薪酬为100.44万元，董事、副总经理唐远明的薪酬为73.53万元，其董事姜全建的薪酬为78.84万元，四位高管的年薪超过400万元。

值得注意的是，升华云峰的货币资金在流动资产中占比较高。报告期内，该公司的货币资金分别为3.3亿元、3.8亿元、4.1亿元和5.2亿元，占比分别为65.53%、65.76%、58.16%和56.17%。

在现金分红3.8亿元后，升华云峰此次IPO计划募集资金12.5亿元，且该公司的货币资金占比较高，该公司到底缺不缺钱?

产能利用率不高 11亿元新募产能如何消化?

招股书显示，此次IPO，升华云峰计划用11亿元用于智能化全屋定制家居建设项目，此项目完成后，该公司的产能比较增加。

然而，值得注意的是，该公司的产能利用率并不高。报告期内，该公司的人造板的产能利用率分别为72.27%、63.71%、74.71%和82.9%。

报告期内，升华云峰的木地板的产能利用率分别为90.46%、83.87%、78.76%和67.18%。

报告期内，升华云峰的科技木的产能利用率分别为92.35%、96.68%、75.53%和57.53%。

报告期内，升华云峰来自人造板的收入占比47.51%、54.53%、55.09%和60.9%，同期来自木地板的收入占比为13.81%、9.94%、7.64%和5.4%，同期来自科技木的收入占比分别为8.94%、8.39%、6.73%和4.97%。

由此可见，升华云峰的三大核心产品的产能利用率并不高，未来新增产能如何消化?值得关注。

报告期各期末，升华云峰存货余额分别为15,180 29万元、18,030.3万元、26,867.48万元、和30,381.33万元。升华云峰表示，公司根据订单和市场情况备料并组织生产，如果市场情况发生不利变化，产品价格可能出现一定幅度下降，公司存货将发生减值。报告期各期末， 该公司存货跌价准备余额分别为691.49万元、659.84万元、578.05万元和575.94万元。如果公司不能进一步加强存货管理，提高存货周转率，公司存在因存货跌价而遭受损失的风险。

报告期内，升华云峰的存货周转率分别为7次、8.14次、8次和3.28次，同期同行可比公司的均值分别为11.87次、10.7次、11.14次和4.43次。由此可见，升华云峰的存货周转率明显低于同行可比公司。

研发费用率不足2% 毛利率落后于同行

招股书显示，此次IPO，升华云峰计划1亿元用于研发中心及信息化提升改造项目。报告期内，该公司的研发费用分别为3273.01万元、3037.77万元、3640.57万元和1519.8万元，占当期营业收入的比例分别为2.15%、1.68%、1.54%和1.27%。

报告期内，升华云峰的毛利率分别为28.52%、31.14%、25.58%和21.87%，同期同行可比公司的毛利率平均值分别为36.5%、35.6%、32.22%和31.4%。

值得注意的是，报告期内，云峰新材分别有11.71%、9.39%%、10.21%和9.73%的收入来自商标授权费。所谓商标授权模式即指云峰新材作为品牌授权方，通过与被授权方签订《注册商标使用许可合同》，由公司许可被授权方使用公司“莫干山”等品牌的商标并向其收取商标授权费的销售模式。

2019年开始，云峰新材从向经销商收取授权费转而向上游OEM代工厂商收取相关费用。报告期内公司该项业务毛利率分别达到98.46%、98.46%、98.6%和98.85%，而且还有逐年上升的趋势。

由此可见，收入占比仅仅13%左右的商标授权业务，报告期内分别为云峰新材贡献了43.86%、38.66%、44.29%和47.68%的毛利，反而收入占比6成以上的人造板业务毛利贡献度仅20%左右。

事实上，云峰新材也并不全部自主参与生产过程。该公司表示由于板材等产品具有一定的经济运输半径，公司通常将板材等产品主要通过OEM代工生产的形式进行采购，并直发至区域内的经销商。

在该公司主要产品中，科技木、木地板和定制家居主要为云峰新材自主生产，人造板则主要为OEM生产。2021年云峰新材共销售1726.66万张人造板，但自主产量仅为177.56万张，占比仅为10.28%。

从云峰新材招股书披露的情况来看，报告期内，该公司人造板采购价格分别为60.34元/张、65.09元/张、64.15元/张和68.39元/张，同期销售价格分别为75.77元/张、75.76元/张、73.78元/张和79.29元/张。

此外，云峰新材的品牌溢价并不算明显，报告期内，该公司的人造板毛利率分别仅为10.25%、8.97%、8.14%和7.69%，呈逐年下降的趋势。而作为收入占比超过6成的产品，这也拖了公司整体毛利率的后腿，同期公司综合毛利率分别为26.28%、23.92%、22.73%和20.17%。