时隔近两年，因巨额亏损等问题撤回IPO的面板厂商惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”），再度向资本市场发起了冲刺。

近日，其辅导机构中金公司发布报告，宣布已完成对惠科股份的上市辅导工作，称惠科股份已“具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度，充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性”。

南都湾财社记者注意到，惠科股份的上一次IPO征程曾备受市场关注。彼时，其拟募资金额高达95亿元，一度是创业板最大的拟IPO项目之一。然而，在经历了业绩“过山车”后，惠科股份于2023年8月主动撤回上市申请。

此番重启IPO，惠科股份在新兴显示技术领域的累计投资已高达数百亿元。但梳理其发展路径可见，除了业绩波动，其高企的负债率、独特的“国资依赖”模式、以及过往的专利纠纷等历史难题是否已得到根本性解决，仍将是其能否成功上市的关键。

业绩“过山车”与高企负债未远

回顾惠科股份的首次IPO之路，其财务状况是市场关注的核心。

根据其2023年3月披露的招股书，惠科股份的业绩经历了如“过山车”般的巨幅震荡 。2021年，受益于面板行业高景气周期，公司扣非归母净利润飙升至49.86亿元；但进入2022年，随着面板价格持续回落，公司业绩迅速下滑，仅上半年就出现13.99亿元的扣非归母净利润亏损。最终，公司于2023年8月主动撤回上市申请。根据其后续披露的预测，公司2022年全年归母净利润亏损预计在10.29亿至12.71亿元之间 。

除了利润的剧烈波动，高企的负债率、高库存和重要客户订单减少等问题也在其首次冲刺IPO时显现。招股书显示，报告期内其资产负债率一度高达97.77% 。同时，其存货在2022年上半年激增至69.60亿元，面临较大的减值风险。更值得注意的是，2022年上半年，其前两大客户三星集团和LG集团均大幅减少了订单量，销售金额大减。

专利纠纷阴影与“国资依赖”模式待解

对于技术密集型的面板行业而言，专利是绕不开的战场。

梳理惠科股份的过往可见，其曾多次陷入专利纠纷。据其前次招股书披露，2019年，竞争对手华星光电曾就多款主流尺寸液晶面板将其诉至法庭 。最终，双方于2020年达成和解，惠科股份以让利方式支付和解费3000万元，并与TCL华星光电等签订了为期7年的专利交叉许可协议 。

在首次IPO期间，南都湾财社记者曾于2023年就专利诉讼问题采访惠科股份，针对一起海外NPE（非执业实体）发起的诉讼，惠科股份当时回应称，经分析公司产品不涉及侵权，相关诉讼不会对公司上市进程产生影响，并指出市场上存在NPE通过对IPO阶段公司发起恶意诉讼以获取收益的策略。

对此，群智咨询总经理李亚琴此前在接受南都湾财社记者采访时分析，面板行业技术专利储备至关重要，随着行业竞争加剧，企业间使用专利作为竞争壁垒的现象仍将层出不穷。

除了专利风险，惠科独特的“国资依赖”扩张模式也持续受到关注。公司长期与多地国资成立项目公司共建产线，这也带来了沉重的未来财务承诺 。据前次IPO问询函信息，截至2022年9月30日，惠科股份负有收购义务的项目公司出资额高达209.53亿元。

虽然在此次最新的辅导报告中，中金公司称该事项已完善相关协议，“对上市不构成重大影响” 。但公开信息显示，惠科新近投建的长沙、滁州等地项目，地方国资依旧是出资主力 。其根本性的财务风险是否真正得到化解，仍是市场关注的焦点之一。

重金布局新赛道，市场与技术挑战并存

面对外界对其技术路线单一的质疑，惠科股份在过去两年间，向新兴显示技术领域投入了重金。

据行业机构统计，2024年以来，惠科股份在OLED、Mini LED、电子纸等领域的项目累计投资已达数百亿元 。其中，包括以5.04亿元收购柔宇科技部分资产，在长沙和绵阳投建总额超140亿元的Mini LED项目等。

但重金投入能否换来市场地位，仍是未知数。在OLED手机面板市场，三星、京东方等五大厂商已占据超88%的市场份额。有行业分析人士指出，惠科目前在技术投入上与巨头存在规模和时间上的双重差距，收购柔宇的技术与主流方向差异较大，短期能提供的帮助或有限。

与此同时，其主营的LCD面板业务也正面临市场需求疲软的挑战。CINNO Research数据显示，近两月电视面板产线的平均稼动率处于较低水平。京东方A等龙头企业亦在近期表示，“LCD TV面板采购需求预计逐步降温”。

对于面板企业而言，上市融资是解决重资产投入资本缺口，并支持其在新技术上提前布局、快速量产的关键。但在历史问题尚未完全厘清，又面临新业务投入和市场下行双重压力的背景下，惠科股份的二次上市之路仍需观察。

采写：南都湾财社记者 严兆鑫