6月13日，被业界称为半导体“独角兽”的上海超硅半导体股份有限公司（简称“上海超硅”）IPO申请获上交所受理。

值得关注的是，上海超硅是一家未盈利企业，由于公司具有表决权差异安排，因此选择科创板同股不同权的第二套上市标准，即“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元”。

一年前，中国证监会发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创板八条”）提出，进一步完善科技型企业精准识别机制，支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。一年来，上交所坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，严把“硬科技”入口关，积极推进优质未盈利企业在科创板发行上市。

在资本市场人士看来，未盈利企业重新返回大众视野，一举打破了沉寂一年的改革创新进度条，市场的信心与活力重新被燃起。

拟募资49.65亿元

招股书显示，上海超硅主要从事全球半导体市场需求最大的300mm和200mm半导体硅片的研发、生产、销售，同时公司还从事包括硅片再生以及硅棒后道加工等受托加工业务，已经发展为国际知名的半导体硅片厂商。公司拥有设计产能70万片/月的300mm半导体硅片生产线以及设计产能40万片/月的200mm半导体硅片生产线。

报告期内，凭借先进的生产制造技术、高效的产品供应体系以及良好的综合管理能力，公司已与全球前20大集成电路企业中的18家建立了批量供应的合作关系。

据悉，上海超硅也是国内最早从事集成电路大尺寸硅片的企业之一，是国家级高新技术企业，曾获评专精特新“小巨人”企业、知识产权优势企业，还曾入选2024全球独角兽榜。

高强度的研发投入不断夯实上海超硅的硬实力。最近三年，公司累计研发投入为4.83亿元，累计营业收入金额为31.76亿元，累计研发投入占累计营业收入比例为15.21%。

本次公司拟募集资金49.65亿元，投向集成电路用300mm薄层硅外延片扩产项目、高端半导体硅材料研发项目，以及补充流动资金。

引人注意的是，上海超硅是一家具有特殊股权架构的公司。本次发行前，上海超硅采用表决权差异安排，实际控制人陈猛及其控制的上海沅芷、上海沅英所持公司股份1.39亿股设置为特别表决权股份（“A类股份”），剩余股东所持公司股份为普通股份（“B类股份”），每一A类股份拥有的表决权数量为每一B类股份拥有表决权数量的8倍。设置特别表决权股份后，实际控制人陈猛控制的A类股份（即上海沅芷、上海沅英、陈猛所持股份）表决权占发行人表决权总数的比例为51.64%。

由于上海超硅尚未盈利，因此公司特别选择科创板同股不同权的第二套上市标准，即“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元”。

上海超硅的股东阵容颇为豪华，众多明星机构股东扎堆股东榜。集成电路基金二期、集成电路基金、合肥芯硅、混沌投资等重磅机构，跻身公司前十大股东榜单。公司吸引了6名重量级国有股东，包括两江置业、集成电路基金、集成电路基金二期、交银投资、上海国鑫和上海科创投，持股比例在6.17%至0.82%之间。

“创新价值”取代“盈利崇拜”已是全球共识

未盈利企业重新返回大众视野，一举打破了沉寂一年的改革创新进度条，市场的信心与活力重新被燃起。

去年11月，境内最大的12英寸硅片厂商西安奕斯伟材料科技股份有限公司（简称“西安奕材”）IPO申请获得科创板受理，公司是国内主流存储IDM厂商的全球硅片供应商中采购占比第一或第二大的战略级硅片供应商，市场份额排名境内第一、全球第六。今年3月，专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业北京昂瑞微电子技术股份有限公司（简称“昂瑞微”）IPO申请获科创板受理，公司在国内率先实现L-PAMiD产品对主流品牌客户大规模量产出货。此次“独角兽”上海超硅获受理，进一步宣告资本市场全面拥抱代表新质生产力的硬科技企业的使命和决心。截至目前，还有北芯生命、禾元生物等10家未盈利企业在IPO审核过程中。

一直以来，对未盈利企业包容性的考量始终是市场关注的焦点。科创板设立伊始，即以科创企业发展的实际出发，针对同股同权的科创企业推出五套上市标准，针对同股不同权企业、红筹企业分别推出两套上市标准，打破了对传统企业盈利门槛的刚性约束。其中，西安奕材选择同股同权的第4套标准，昂瑞微和上海超硅均选择同股不同权的第二套标准。

近年来，大国博弈中催生科技竞赛下国产自主可控技术的紧迫性，更倒逼硬科技赛道投融资景气度提升。诚如一家科创板公司的创始人所说，真正的科创家会更愿意把赚到的钱投入到下一站的研发上去，而不是创造财务报表上的数字盈余，生生不息的科研力才是科技强国之根基。这是全球化的技术革命推进而至的时代必然。

从境外成熟市场看，产业化周期长、投入大、经营失败风险高，是科技创新企业发展的一般规律，往往企业在初创成长期处于持续亏损状态，需要依靠耐心资本长期支持。美股“七巨头”中亚马逊和特斯拉分别于上市后第6年和第11年才首次实现盈利，苹果、英伟达等龙头企业成长过程中也同样经历了营收大幅下降甚至亏损的阶段，但这并不妨碍优质科技型企业成为了近年来最优质的全球投资标的之一，美股“七巨头”2024年底总市值突破17万亿美元、占标普500成分股总市值的32%，当年股价涨幅中位数44%，成为美股“长牛”的核心引擎。

硬科技转化为现实生产力

科创板成立六年以来，上交所不断推动制度优势向科技竞争优势进行转化，获得了瞩目的实践检验。

科创板开板以来共有54家企业上市时未盈利，主要集中于新一代信息技术行业和生物医药行业，其中生物医药企业21家，集成电路企业18家，涵盖中芯国际、百济神州、百利天恒、天岳先进等具备国内国际影响力的龙头企业。54家公司IPO筹资2027.31亿元，截至2025年5月底，54家公司A股总市值合计1.43万亿元，境内外总市值1.90万亿元，2024年合计实现营业收入1740.89亿元，营收规模再创新高，增速显著高于板块整体水平，同比缩亏30%。其中，已有22家公司上市后实现首次盈利并“摘U”，科创板累计已有22家未盈利企业成功摘“U”，占上市时未盈利企业总数的41%。

54家未盈利企业中，已有不少成长为行业龙头。芯原股份、沪硅产业、九号公司、艾力斯等32家公司目前A股市值超百亿元，寒武纪、中芯国际、百利天恒等3家公司A股市值超千亿元；神州细胞核心产品安佳因在国内重组八因子市场占有率已跃居同类产品第一，1类新药安佑平获批上市，多款产品共同发力，公司业绩扭亏为盈；微电生理在三维电生理手术领域优势明显，2024年国内累计手术量突破7万例，位列国产厂商第一、全国第三，业务规模不断扩大，业绩扭亏为盈。

部分企业通过加大研发投入加速了产业“里程碑式”发展。中芯国际IPO募资532亿元，其中180亿元用于“12英寸芯片SN1项目”，生产技术水平提升至14nm及以下；天岳先进发布了业内首款12英寸碳化硅衬底产品，大幅提升合格芯片产量，助力碳化硅功率半导体产业向新高度发展；百济神州自主研发的第二代BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）全球销售额突破十亿美元大关，成为首个国产创新药“十亿美元分子”；百利天恒抗体偶联药物（ADC）BL-B01D1的中国大陆外全球权益授权给百时美施贵宝（BMS），潜在总交易额最多将达到84亿美元，打破中国创新药出海授权纪录。

政策“组合拳”护航 打开更包容的“制度之门”

“科创板八条”发布后，迪哲医药申请向特定对象发行股票顺利落地，为“科创板八条”落地后未盈利企业畅通再融资渠道释放明确信号。

迪哲医药是一家创新型生物医药企业，专注于恶性肿瘤、免疫性疾病领域创新疗法的研究、开发和商业化。市场人士看来，未盈利企业频获政策支持，显示了资本市场全方位拥抱新质生产力的改革深化路径，为服务新质生产力打开新空间。

作为新“国九条”的配套措施，中国证监会前后发布了《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》(简称“十六项措施”)和“科创板八条”政策，都将支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市作为重要的举措。其中，集中力量支持重大科技攻关、完善科技型企业股权激励、优化科技型企业上市融资环境等措施，为优质硬科技企业提供了立体化的制度支持。

当前，为了支持新一轮科技革命和产业变革，全球各主要资本市场不断增强制度包容性。美国的JOBS法案、英国的爱丁堡改革、亚太交易所和港交所对上市条款的修订，目的都是为了加速抢夺优质科技型企业上市资源。

中国证监会主席吴清在今年两会记者会上提出，要坚持有效市场和有为政府相结合，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

中国证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进在近日国新办新闻发布会上谈到资本市场支持科技创新和新质生产力发展时，进一步表态，要针对科技企业的特点，用好用足现有制度，更大力度支持优质未盈利科技企业上市，积极稳妥推动科创板第五套上市标准新的案例落地。可以期待，在资本市场改革的坐标系中，科创板的制度试验田会以更强音，开启科技创新和产业创新深度融合发展的资本新航道。

来源：上海证券报