文｜号外工作室

曾估值超30亿美元的中国数据智能第一股再度冲刺港股。

6月10日，上海明略人工智能(集团)有限公司的控股公司明略科技 Mininglamp Technology 以下简称“明略科技”）在港交所递交招股书，拟冲刺主板上市。而对于明略科技来说，这是自2024年11月29日递表失效后再次冲刺港股IPO。

而二次递表港股，对于明略科技来说，虽然时隔半年，但是不一样的是此次申请IPO公司的名字从“汇智控股”变更为“明略科技”，并计划以此品牌名申请上市。而它背后的投资方更是包括令人瞩目的腾讯等顶级投资机构，这样的情形下，这家“数据驱动决策”为核心理念的公司，能否成功登陆资本市场呢？

1、从广告监测到数据智能王国

2006年，当吴明辉在北京大学人工智能实验室创立秒针系统时，中国互联网广告监测市场还是一片荒漠。而明略科技的发展轨迹是中国企业服务数字化的缩影。

2008年，秒针系统推出中国首个广告监测产品，填补了市场空白。此后十年间，公司逐步构建起三层技术护城河：多模态数据智能、企业级知识图谱和数据隐私保护体系。

2014年，吴明辉二次创业成立明略数据，业务从线上营销扩展到政府服务和线下商业数字化。2019年完成对竞争对手精硕科技的并购后，明略科技集团正式成型，形成覆盖营销智能、营运智能和行业AI解决方案的业务矩阵。

但是，对于明略科技真正的转折点来自AI时代。2023年，公司推出基于超图多模态大模型（HMLLM） 的营销实效2.0解决方案，实现社交媒体内容智能分析与策略生成。这项技术获得ACM Multimedia 2024最佳论文提名，标志着其学术与商业价值的双重认可。

此后，公司的业务不断扩大，技术落地后，更是服务135家世界500强企业，智能系统覆盖超4万家线下门店。在营销领域，其秒针系统连接5142个媒体平台，月触达30亿台活跃设备10，客户续约率超90%，中标率达90%。

但是，公司的招股书上也显示出目前存在的困局。

2、增收不增利的估值困局

根据明略科技的招股书显示出一组矛盾数据。2022-2024年营收分别为12.69亿、14.62亿和13.81亿元，其中2024年营收同比下滑5.5%，而净利润更是暴跌97.5% 至795万元。主因营销智能业务受宏观经济影响（企业削减营销预算）及营运智能业务标准化转型导致客户平均支出降低。

在业务的结构上显示，公司的营销智能业务（占比52.9%），2024年收入7.3亿元，但核心产品秒针系统收入同比下滑；公司的营运智能业务（占比37.9%），收入5.23亿元，但低毛利率制约盈利贡献；而公司的行业解决方案（占比9.2%），收入1.28亿元，毛利率跌至-30.7%。

为了改善公司的亏损情形，明略科技也开始进行费用压缩。2022年至2024年，公司通过大幅削减开支改善亏损。其中，研发开支从7.51亿降至3.53亿元，占比从59.2%降至25.6%；行政开支从5.8亿降至3.62亿元；销售费用从2.82亿降至1.27亿元。

而这种节流的方式，也让明略科技的净亏损从2022年的11亿收窄至2024年的4511万元。但是也出现了新的问题，研发开支的减少，尤其是在AI竞赛白热化时期，研发投入占比从59.2%降至25.6%的收缩幅度令人担忧。虽然目前公司的专利储备虽丰厚（2177项专利+926项申请），但研发费用低于AI企业健康水平，也直接削弱了公司技术护城河的修筑能力。

最要命的是，公司的现金流吃紧。截止到2024年底，现金储备仅4亿元，流动负债项下计息借款达2.31亿元，融资能力枯竭倒逼IPO。

3、资本盛宴后的估值重构

明略科技的资本历程堪称中国科技企业估值波动的缩影。

在巅峰时期，明略科技的2020年E轮融资时，当时投前估值达29亿美元（约合人民币210亿元），由腾讯、淡马锡领投，快手跟投，成为数据智能领域的明星独角兽。

然而，随着AI时代的到来，2023年至2024年，明略科技F轮融资估值，从此前投后的超30亿美元骤降至5亿-15亿美元，较巅峰期缩水50%。2024年F-3轮融资后估值勉强回升至15亿美元，但仍不及2020年的巅峰时期。

这种断崖式的下跌背后是双重挤压效应。首先是盈利困局，明略科技累计亏损超23亿元，而2024年净利润却不足800万元。然后是资本撤退，2021年商汤被制裁后，软银等机构撤离AI赛道，融资窗口关闭。

创始人吴明辉持股10.82%，而在外部股东上，腾讯持股27.33% 为最大外部股东，红杉中国持股7.52%位列财务投资者首位。这些“明星队友”虽带来业务协同，例如基于腾讯生态的私域工具微伴助手，却未能扭转估值颓势。腾讯流量资源与明略的数据分析能力形成互补，但依赖巨头生态也限制独立发展空间。

面对估值与盈利的双重压力，明略科技将未来押注在多模态数据智能的商用化突破上。而这一战略与国家政策高度契合——作为中国唯一营销智能国家AI开放创新平台牵头企业，明略科技承担着垂直领域AI落地的标杆使命。

中国数据智能应用软件市场规模预计2028年达713亿元（2023-2028年复合增长率18.7%），明略科技作为2023年收入第一的供应商占据先机。

但是，现实依然面临严峻挑战。公司面临三维竞争挤压，垂直领域：神策数据在CDP市场以18.7%份额领先；云巨头方面：阿里云、腾讯云通过IaaS+PaaS模式侵蚀市场；国际市场上：Adobe、Salesforce凭借全球化数据网络进击。

此次赴港上市，明略科技选择更名“汇智控股”为“明略科技”，品牌化动作显示其重振市场信心的决心。但是，在招股书上，募资的用途上“技术研发”仅位列第三，优先级次于营销推广与客户拓展，这一动作引发市场对于其技术创新的质疑。

在资本狂热期，它以“数据中台”和“多模态AI”的故事赢得高估值；当潮水退去，营收下滑、盈利无期迫使它断臂求生。而资本市场对于AI企业到底能给出多少估值呢？