美国国债光环褪色之际，东南亚债券市场正上演资本盛宴。即便收益率跌至历史低位，投资者仍蜂拥而至，一场由“抛售美元资产”浪潮和区域降息预期驱动的资金迁徙正在加速。

据彭博最新报道，数据显示，东南亚国家10年期债券相对于美债的平均收益率已降至2011年有记录以来的最低点。然而，本季度外资对该地区债券的需求异常强劲，马来西亚、泰国和印尼均录得显著资金流入。这场资本流动的背后，是投资者对美国资产担忧的加剧以及对东南亚央行进一步放松货币政策的押注。

投资者正急切地将资金转向东南亚主权债券。马来西亚本季度吸引了近50亿美元外资流入，因市场普遍预期该国央行——东南亚最后一个维持利率不变的主要央行——可能在7月启动降息。

自4月以来，全球基金也分别向泰国和印尼债券投入14亿美元和24亿美元，两国正迎来至少三个季度以来最强劲的资金流入。

“抛售美国”交易愈演愈烈

投资者似乎宁愿接受更低的回报，也要逃离美国资产。

星展银行驻新加坡固定收益策略师Eugene Leow分析称：“随着投资者将资金从美元资产中重新配置出来，东南亚债券将继续受益。该地区的增长和通胀前景仍需要央行提供更多政策支持。”

他同时指出，外国投资者对东南亚债券的持有比例仍低于疫情前水平，增长空间显著。

美元前景恶化为东南亚债券提供了另一股助推力。本地货币走强降低了资本外流风险，为区域内央行降息以支持经济创造了条件。

新加坡债券或成美债替代安全港

部分资金不仅追逐回报，也在寻找替代美债的避风港。新加坡凭借其稳固的AAA评级和相对健康的财政状况受到关注。

瑞士隆奥银行（Lombard Odier）驻新加坡高级宏观策略师Homin Lee表示：“穆迪下调美国主权评级确实突显了新加坡AAA评级的相对财政健康。毫无疑问，在可预见的未来，它们将继续吸引更谨慎的债券投资者的兴趣。”

目前，新加坡10年期收益率约为2.30%，接近2022年3月以来的最低水平。泰国和马来西亚同期限债券收益率也徘徊在2021年9月和同年12月以来的最低水平附近。

汇丰银行亚太利率策略主管Pin Ru Tan预计，新加坡和泰国的收益率到年底将进一步下跌。她预计新加坡10年期收益率将降至2.20%，泰国同期限收益率将从目前的1.68%降至1.60%。

香港利率“反常”走低，为美元资产敲响警钟

近期，香港利率“反常”走低也为美元资产敲响了警钟。

，过去一个多月来，香港隔夜利率持续维持在接近零的水平（0.01%），而同期美国利率却高达4%以上。考虑到港币与美元的挂钩关系，理论上这种巨大的利差应该提供了一个几乎无风险的套利机会，但奇怪的是，这种反常现象却持续存在，套利机制似乎“失灵”。

资深财经记者和分析师Robin Harding指出，港币及其他亚洲货币需求增加，反映出投资者对美国金融资产的担忧增加、兴趣减弱。

Harding表示，特朗普税收法案中提议的第899条，例如，对国际投资者来说就像是把刀架在了喉咙上，因为它威胁要提高外国投资的税收。考虑到它会对美国市场造成多大破坏，有充分理由认为第899条即使被通过也不会被执行。他警告道：

你不能太多次地威胁人们，否则他们最终会认真起来。

这种利率异常背后，或还隐藏着全球金融市场的压力信号。正如哈丁所言：

特朗普在贸易政策上的摇摆不定尚未令金融市场崩溃，但香港发生的情况表明它们正承受着压力。