文︱陆弃

2025年6月，一向以高端瑜伽裤与时尚运动风格自诩的Lululemon，在资本市场上经历了教科书式的“自由落体”。在6月5日美股盘后交易中，该公司股价一度暴跌23%，直接从每股330美元跌至256美元，市值一夜蒸发数十亿美元。这一暴跌不仅来自糟糕的财报数字，更是特朗普政府新一轮关税风暴下，整个美式时尚供应链动荡的缩影。面对销售乏力与运营成本飙升的双重夹击，Lululemon的高估值泡沫正被现实快速戳破，曾经“穿着运动装征服资本市场”的神话也显露崩塌前夜的脆弱与无力。

回顾Lululemon当季财报，销售与盈利双双不及预期，其中美洲市场可比销售额的下滑尤为触目。在过去几年，该公司凭借精准的市场定位、强大的品牌黏性与居家健身潮流风口，赢得了资本市场的高度青睐，其股价一度成为“新消费”板块的天花板。然而如今，随着疫情红利退去、消费者预算收缩与价格敏感度上升，Lululemon赖以生存的定价权正在快速流失。即便管理层试图通过温和涨价来“对冲成本”，也难掩市场对其消费力枯竭的冷眼旁观。高端定位与大众消费能力之间的断裂，正成为其增长困局的根本症结。

而真正压垮Lululemon信心曲线的，是特朗普政府再度挥舞的关税大棒。今年4月起，美国政府对中国商品征收高达30%的关税，其他亚洲国家商品亦被追加10%的关税，几乎没有“避风港”。对于严重依赖亚洲供应链的服装品牌而言，这一关税政策等于变相征收“服装税”，直接推高成本结构。在电话会议上，CFO弗兰克已明确表示，关税将对利润率造成“重大冲击”。一边是成本压力直线上升，一边是消费者钱包紧缩，涨价空间受限，这种“左右开弓”的局面，正是服装业最怕看到的“毛利率死亡交叉”。

特朗普此轮贸易政策调整，不再限于中国，而是将制裁对象逐步扩大至整个亚洲低成本制造体系。这种“广谱惩罚”的做法，打乱了从原材料采购、加工组装到最后成品出口的完整链条。在此背景下，Lululemon面临的不只是关税本身，而是原有全球供应链布局的系统性失灵。一些原本通过越南、孟加拉等“中转国”规避中美关税战的企业，也正遭遇新规覆盖，所谓“转口避险”策略已无法持续，迫使品牌商不得不重新评估其全球生产分布。而在全球制造成本高企的当下，重新迁移工厂无异于吞下一颗成本定时炸弹。

Lululemon的急跌暴露出一个更深层次的结构性问题：高估值消费品牌在宏观环境反转中的脆弱性。当初市值飞涨，是因为资本相信它拥有“高价不敏感客户”，可以不断涨价而不失客户；而如今，消费信心疲软、信用卡违约上升、美国家庭真实可支配收入缩水，现实却告诉它：连Lululemon的核心客户也在退订、等待打折、转投替代品。品牌光环并不能对抗宏观冷风，这种依赖情绪价值和品牌幻想的估值模式，终将在衰退阴云中被反噬。

更令人担忧的是，Lululemon并不是孤例，而是整个非必需消费品行业的先行警报。从耐克、阿迪达斯到Under Armour，从Gap到H\&M，全球服装零售板块在2025年都遭遇了不同程度的业绩收缩与市场动荡。加之生成式AI与元宇宙热潮对传统“线下品牌价值”的挤压，这些靠门店与logo撑起估值的品牌，如今面临“数字资产化”的战略焦虑。而当特朗普政府的贸易保守主义重回舞台，服装业再次成为最易被打击的“低科技目标”——没有核心技术壁垒，也没有产业安全议价能力，只能任由政策来回施压。

曾经的Lululemon，是资本对“可持续消费”与“健康生活方式”信仰的映照，如今却成为特朗普关税政策的牺牲品。其暴跌不是简单的公司管理失败，而是一个时代的信号——全球化红利正在退潮，政策风险成为品牌命运的最大变量。从“去中国化”供应链到“去高端化”品牌战略，未来的服装行业必须接受一个事实：不再是产品卖得好就能保市值，而是必须在政治雷达下生存，必须以更高维度应对不可预测的宏观风暴。

特朗普政府新一轮关税加码，既是对亚洲制造的“制度排斥”，也是对美国本土企业的“隐形税收”。Lululemon的惨剧，只是这场制度再配置下的一次提前清算。对于所有依赖全球分工体系的品牌而言，这场暴跌应该敲响警钟：在一个充满地缘政治摩擦、消费者信心下滑、国家安全优先的新秩序中，过去那套“供应链+品牌+故事”的护城河，已经逐渐干涸，剩下的，只是裸泳者与接盘者的博弈。