今年以来，IPO批文失效不再是个别现象。毕竟自从今年3月15日证监会发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》后，对IPO公司的要求变了，所以尽管之前有不少公司已经拿到了IPO批文，但因为与IPO新政不符，所以这类公司IPO的脚步只能叫停，哪怕是拿到了IPO批文，也只能坐等批文失效。

而在拿到IPO批文的IPO公司中，拟在沪市主板上市的小方制药，也一度被舆论判了死缓。毕竟该公司IPO，同样需要正视突击分红、“清仓式”分红这个现实问题。

不过，今年8月7日，小方制药似乎从死亡线上挣扎了出来，当天该公司发布了《首次公开发行股票并在主板上市招股意向书》，初步定于8月15日开启新股发行。为此，投资者不禁要问：小方制药新股发行，是否把IPO新政踩在了脚下？

加强对IPO公司现金分红的监管，是今年出台的IPO新政的一个重要内容。今年3月15日证监会发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》明确规定，要严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。4月12日发布的“新国九条”也提出要进一步完善发行上市制度，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。

而沪深交易所也明确表示：对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许其发行上市。

也正是基于上述规定，现金分红问题就成了小方制药上市路上的拦路虎。毕竟小方制药是一家家族企业，小方制药实控人是方之光和鲁爱萍夫妇，合计持有小方制药98112000股，占公司发行前总股份的81.76%。叠加方之光和鲁爱萍之子方家辰及其配偶罗晓旭所持股份，方氏家族累计持有小方制药总股份的86.94%。不仅如此，据招股书，方之光、鲁爱萍以及儿子方家辰，均为加拿大籍身份。

作为家族制企业通常都是热衷于现金分红的，以便将公司的利润转化为家族的财富。在这个问题上，小方制药同样并不例外。2019年-2023年，小方制药实现归母净利润分别为1.42亿元、1.60亿元、1.26亿元、1.75亿元和2.04亿元。而2019年-2022年，小方制药分别分红2.26亿元、1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，累计分红5.60亿元，这四年间小方制药归母净利润总计为6.03亿元，分红比例高达92.87%。根据小方制药的股权结构，上述5.60亿元的分红款项绝大部分都落入到了方氏家族的口袋。

从2019年到2022年都曾是小方制药招股书的报告期，如果按这4年来考核，小方制药的分红比例高达92.87%，超过了80%的“红线”，如此一来，小方制药的新股发行自然就是把IPO新政踩在了脚下。

但沪深交易所强调的是“报告期三年”，而不是“报告期四年”，如此一来，选择哪三年为“报告期三年”对于小方制药的影响来说，差别就大了去了。比如，以2019年到2021年作为报告期，这三年公司的利润分别为1.42亿元、1.60亿元、1.26亿元，合计4.28亿元；而这三年的分红分别为2.26亿元、1.38亿元、0.85亿元，合计4.49亿元。这三年累计分红比例达到104.91%，也即将三年的利润全部分光都还不够。这显然触及到了现金分红的“红线”。

但如果将报告期后移一年，即将业绩报告期确定为2020年到2022年。这三年小方制药的净利润分别为1.60亿、1.26亿、1.75亿元，三年利润合计4.61亿元；而这三年的现金分红分别为1.38亿元、0.85亿元、1.11亿元，三年分红共计3.34亿元。依此计算，报告期三年的分红占比为72.45%，如此一来，小方制药的现金分红又没有踩到80%的“红线”。

而根据8月7日发布的《首次公开发行股票并在主板上市招股意向书》，其报告期更是变更为了2021年到2023年。这三年小方制药的利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.04亿元，共计5.05亿元，三年的现金分红分别为0.85亿元、1.11亿元、0元，合计分红1.96亿元，报告期三年的分红比例更是下降到了38.82%，已经远离了现金分红80%的“红线”。

所以“报告期三年”的选择不同，对于小方制药来说，其IPO的命运是完全不同的。而随着报告期的往后推移，2019年、2020年大比例分红对小方制药IPO的负面影响也就越来越小，这或许就是小方制药能够死里逃生的主要原因。

当然这也暴露出IPO新政关于现金分红规定所存在的不足之处。对于现金分红问题，在考核“报告期三年”的同时，也有必要将“报告期前两年”的现金分红情况一并纳入进来加以考核，或者出现在招股书（申报稿）中的报告期数据，都应一并纳入考核的范畴，并从中任意选出连续三年或连续四年作为报告期来考核。这样的考核或许更能体现出对IPO公司现金分红考核的实际意义，如此一来，类似于小方制药这种死里逃生的事情也就很难上演了。（本文独家发布，谢绝转载转发）