伍戈:关税暂缓了什么?
创始人
2025-06-06 12:19:49
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伍戈 系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

【预见经济:陆月】

最扰是人心。

海外方面,美关税的司法纠纷或难阻挡特朗普的既定战略,近期民调显示其支持率回升至高位。对等关税之外,美方还对钢、铝再次提高关税,非关税举措也在增多,凸显“极限施压”后反复纠缠的谈判特征。美财政法案即使通过,但多为前期减税的延续,实际扩张有限,或难对冲经济下行压力。东南亚海运数据已现回落,叠加基数效应,预计我国出口同比趋缓斜率加大。

内需方面,房地产市场由前期的“以价换量”转向近期的“量价齐缓”态势,房企投资意愿更加谨慎。“以旧换新”补贴资金有序下达,但从汽车等主要品类看,日均零售环比增速已明显弱于季节性规律。“抢出口”的脉冲边际支撑工业生产,但开工率、发电耗煤量同比等已现减速迹象。前期地方债净融资以化债为主,近期专项债、一般债发行小幅提速,或将对基建投资有所支撑。

价格方面,历史来看,若主要国家政策的不确定性高企,势必掣肘全球消费、投资等需求,从而压制整体价格水平。欧佩克等国持续增产原油,以价换量竞争策略仍主导供给趋势。我国建筑业PMI新订单同比下行,预示PPI继续承压。居民平价类“新消费”有所抬升,但从日本等经验看,物价低位时期,此类商品价格往往较整体更为疲弱,其占比抬升预示物价进一步趋缓。

政策方面,鉴于未来外需、地产等调整概率可能加大,预计后续逆周期政策将有所对冲,但短期节奏力度仍相对审慎。近期各地政策性金融工具申报工作提速,后续特别国债等发行也可能加快,或有助于两新补贴扩围和“两重”投资加码。地产政策方面,因城施策等微调特征或依然显著。关税扰动之下,若权衡内外各方诉求,人民币对美元双边汇率波动幅度可能有限。

. 不确定性压制全球需求

来源:WIND,笔者测算

注:需求以全球制造业和服务业PMI新订单表征。

风险提示:预期非线性变化。

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