一些茅台的“基金老粉”，竟然叛逃去投了泡泡玛特？

贵州茅台（以下简称茅台）一直是中国股市的标杆，其2021年2465.23元的股价也长期霸榜A股，当时3.1万亿元的市值至今都无人能及。股民们习惯把某一行业中股价涨幅最高市值最高的企业称之为“XX茅”，比如海天味业被称之为“酱油茅”，片仔癀被称为“药茅”……被称为“XX茅”的企业一般在股市中都像茅台一样备受投资者追崇。

最让投资者和基金经理追崇的还是“茅台本台”，很多基金经理抱着茅台不撒手，赚得盆满钵满。毕竟茅台在2016年股价只有30多元，不到十年股价翻了约80倍，这在全球股市都极为罕见。

但是近期很多基金经理竟然悄悄把目光转向了有“塑料茅”之称的泡泡玛特，比如宁君管理的富国沪港深行业精选灵活配置混合，此前在2021年至2022年内，该基金曾重仓贵州茅台，将泡泡玛特纳入前十大重仓股，该基金是茅台“铁粉”，近期却“舍弃”茅台转战泡泡玛特。

南方基金史博、汇添富基金胡昕炜等知名基金经理此前也都是茅台的拥趸，近期年报显示史博管理的南方兴润价值泡泡玛特为第四大重仓，胡昕炜管理的汇添富消费升级在2025年一季度减持茅台，并大量买入泡泡玛特，后者已成为该基金第三大重仓股。很多基金经理开始减持茅台，像南方基金史博、汇添富基金胡昕炜等知名基金经理一样“舍弃”茅台，而更青睐“含新量”更高的泡泡玛特。

2024年12月末，机构持有茅台9.597亿股，而截至2025年一季度机构持股降至9.53亿股，减少0.067亿股，这减持的部分很大一部分都流向了泡泡玛特。

名气和实力远不如茅台的泡泡玛特，为何在资本圈掀起这股热潮？

两年十倍的红利超茅台

2020年12月11日，成立十年的泡泡玛特在港股挂牌，发行价38.5港元，当时对应市值为517亿港元。但上市首日开盘后后期股价飙升至77.1港元，涨幅达100%，市值突破千亿港元。作为盲盒第一股，上市当日市值突破千亿，也超乎很多投资者的意料。

但泡泡玛特的股价短暂涨了两个月，股价一度突破100港元，在一级大基金集体踏空后，泡泡玛特就开始了为期一年半的大跌，2022年10月每股跌至9.8港元。随后的一年半内，泡泡玛特的股价长期徘徊在20港元，依然是跌破发行价。直到2024年2月起股价才开始再度暴涨。

如果从2022年10月开始计算，在两年半的时间，泡泡玛特股价确实翻了20多倍，从2022年10月28日的9.8港元/股，涨到2025年6月4日的246港元/股，市值3304亿港元，成为新消费第一股。

泡泡玛特的股价飙升，和基金重仓或有直接关系。2023年底，股价20港元，13只基金重仓，2024年股价上涨后有100家基金重仓，2025年一季度末，股价153港元，207只基金重仓。很多正是原本重仓茅台的基金转战而来，比如景顺长城基金·农冰立将泡泡玛特列为第一大重仓股，取代的正是茅台。

重仓泡泡玛特的基金收益不菲，2025年前4个月，长城港股通价值精选、富国全球消费精选等涨幅超过或接近20%。以长城港股通价值精选为例，该基金在2023年一季度重仓股中买入泡泡玛特从20多港元到246港元，2年时间收获了超过10倍的涨幅。粗略统计，景顺长城品质长青混合、富国沪港深行业精选灵活配置混合、中欧互联网混合、富国消费精选30股票等基金均享受到泡泡玛特这一轮疯涨的红利。

投资人刘波表示，对泡泡玛特应该持谨慎态度，他认为泡泡玛特股价涨幅脱离传统消费股逻辑，资金博弈痕迹明显，若业绩增速放缓或IP热度下降，估值可能快速回调，就和其刚上市时那一波疯涨类似。“潮玩的复购率是决定能否持续发展的关键，尽管泡泡玛特在泰国表现不俗，但那是有特定宗教等原因，很难全球复制，受到经济不景气、通胀未能完全解决、关税等诸多原因，美国的盲盒玩具市场规模在萎缩，泡泡玛特主要市场依然在国内。”

会员复购率的问题，泡泡玛特在2024年财报数据显示，其会员复购率一路走低，从 2019 年的 58% 下降到 2023 年的 50%，再降到2024年的 49.4%。

Z世代的钱包让人捉摸不透？

基金经理们的“出逃”和茅台增速趋缓有关，2025年以来，贵州茅台股价不涨反跌，1月2日开盘股价为1524元，6月4日收盘价为1509.96元，微跌1%，显著落后于同期恒生指数和沪深300指数，说明传统消费增长乏力。

基金经理从关注“品牌护城河”转向青睐满足年轻人情感需求、新鲜体验的新消费模式。泡泡玛特将玩具转化为社交货币和收藏品，其创新模式被视为未来增长密码。无论是A股还是港股，新消费都备受投资者追捧，比如带“新”字的食品零售、宠物经济、美妆个护等公司，股价涨幅惊人，很多押注新消费的基金都获得超高的回报率。

基金经理们集体“变心”和Z世代的消费理念的转变密不可分，以前茅台依靠品牌力的护城河，在市场很受青睐，但现在的年轻人追求的是新鲜感，比如泡泡玛特的盲盒能玩成社交货币，且具有一定升值潜力，硬是把玩具玩成了收藏品，创下了“含新量”极高的商业模式，这对基金经理来说就是巨大的诱惑。

刘波认为Z世代的消费对以“新”取胜的泡泡玛特是利好，但也存在一定隐患，“年轻人消费习惯容易转变，基金经理得跟着Z世代的钱包追风口。如今技术创新和IP运营成了新消费的‘双引擎’，新消费必须不停创新才能满足Z世代的需求。”

泡泡玛特从2024年2月之所以股价疯涨，除了大基金的追捧之外，其业绩表现也是关键。2024年泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长106.92%。归母净利润31.25亿元，同比增长188.77%。2023年两项涨幅分别为36.46%和127.55%，说明泡泡玛特依然在高速增长期，尚未出现业绩增速放缓的趋向。

需要注意的是泡泡玛特的应收账款周转率、存货周转率以及总资产周转率都相比上一年有明显提升。应收账款周转率由上一年的24.44提升至32.63，存货周转率由去年同期的2.75提升至3.56，总资产周转率由去年同期的0.68提升至1.05。

茅台却跨界投资了AI公司？

基金经理们对茅台的移情别恋和茅台的业绩放缓不无关系。近三年，茅台营收增幅分别为16.53%、18.04%和15.66%，整体增长不俗，但增速却明显放缓。同样归母净利润增速也由三年前的19.55%降至15.38%。对此，茅台却下调了年度目标，2025年营收目标仅增长9%。

九年来首次将年度增速目标降至个位数（此前多年保持15%左右增速），显著低于市场预期，2025年Q1增速已放缓至10.54%。

茅台的毛利率保持稳定，近三年均在91.9%左右，但其净利率却出现不小的波动，2022年净利率为52.68%，2024年净利率降至52.27%，下滑了0.41个百分点，对于营收近两千亿元的茅台来说，即便净利率下滑0.1个百分点，都非常影响净利润。

2025年新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台后，白酒板块集体下跌，茅台6个交易日内股价累计下跌超90元。以至于茅台在股东大会取消飞天茅台供应，改用果汁饮料，释放公务消费收紧信号。

同时茅台回购力度不及预期，影响投资者信心。2024年宣布30-60亿元回购计划，但截至2025年Q1仅回购68.51万股，耗资约3亿元，日均回购额不足净利润的1%。“2025年中报业绩增速、飞天茅台批价能否站稳2200元、回购计划实际执行力度，将决定茅台能否稳住1600元的股价。”刘波表示茅台现阶段股价在1200元至1600元震荡，但1600元将是一个基点。

面对业绩增速放缓，市场消费疲软的境况，茅台的跨界投资引发投资者的注意。投资面壁智能是茅台跨界投资的尝试。天眼查显示，面壁智能在5月21日获得数亿人民币的融资，除了洪泰基金、国中资本等知名机构外还有茅台基金。

天眼查中对茅台基金的介绍是由茅台集团与建设银行总行控股的建信信托有限责任公司合资设立的私募股权投资基金管理公司。既是茅台集团发展产融结合、多元化发展的重要平台，也是建信信托创新发展的重要平台。这也是茅台继嘉美包装和李子园之后为数不多的跨界投资，而所投公司的CTO还是1998年出生的曾国祥，也从侧面说明茅台对年轻化的重视。

作为中国白酒行业的巨头，茅台基金的跨界投资，不仅是对人工智能赛道的看好，更是传统产业资本寻求转型升级的积极探索。面壁智能凭借其在大模型技术上的创新和应用落地，成为了茅台基金布局科技领域的重要一步。茅台跨界投资AI科技，反映了科技行业的巨大潜力，也揭示了传统消费投资机构在新时代背景下的转型趋势。

此前茅台跨界投资李子园就收获颇丰，茅台基金曾在2018年以7379万元投资李子园，获得658.92万股股份，李子园2021年上市，以其20.04元/股发行价计算，茅台基金该笔投资的收益约为5800万元。在科技领域茅台也有过投资京东物流的先例，在人工智能大火之际，跨界投资科技领域也不算突兀。

随着全球大模型市场规模的持续增长，众多科技巨头为抢占技术制高点，都加大大模型领域的研发投入，茅台投资AI企业，希望能够分享AI科技领域的红利，同时借助AI科技的技术优势，为自己的发展带来创新支持，也是一举多得。

茅台落子大模型，从消费转向科技，是科技赛道背后巨大的潜力为引导，也是传统消费玩家从消费到AI投资赛道的一次尝试，传统酒企跨界投资AI科技，也说明AI赛道不论是玩家还是投资人都在不断迎来新的血液和基因。

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作 者 | 梦萧