近日，国内高端护肤品牌林清轩正式递交招股书，剑指“国货高端护肤第一股”。然而，招股书披露的三组关键数据——82.5%的高毛利率、1.4%的行业市占率、264宗消费者投诉，却撕开了这场IPO背后的隐忧：看似亮眼的财务数据背后，是“重营销、轻研发”的发展模式、单一产品依赖症，以及品牌信任危机与线下渠道效能退化的多重困境。在兰蔻、雅诗兰黛等国际巨头把持的高端护肤战场，林清轩12亿营收背后，究竟是稳健发展的实力展现，还是一场走钢丝般的危险平衡？仅凭一瓶精华油支撑的IPO之路，又能走多远？

高毛利与窄受众：小众堡垒中的“孤岛式繁荣”

从财务数据看，林清轩用三年时间完成了一场财务蜕变。2022年至2024年，其营收从近7亿元跃升至12亿元，净利润由负转正逼近2亿元，毛利率更突破80%大关，2024年达82.5%。这一数据足以跻身行业利润金字塔尖，但高毛利背后，却是市场份额的严重失衡。

根据招股书，2024年林清轩在中国高端护肤市场的份额仅占1.4%，行业排名第13位。而头部品牌如兰蔻、雅诗兰黛等，合计占据近七成市场份额。当国际巨头以多品类、多价格带覆盖大众与高端市场时，林清轩的高毛利更像是在小众堡垒中的自循环，尚未证明向大众高端市场突围的能力。

记者走访青岛地区林清轩线下店铺发现，尽管品牌多位于商场核心区域，但鲜有客户咨询购买。以区域加盟商身份咨询得知，开一家标准店铺成本约25万-30万元，单月营业额需达6万元才可享受装修补贴。然而，店铺与总部需对营业额五五分成，且店铺毛利率估算约50%，远低于招股书中披露的82.5%毛利率。这种“高毛利、低实际收益”的悖论，揭示了线下门店沦为“品牌广告牌”的困境——当购物中心专柜成为流量漏斗，而非利润引擎，扩张反而成为吞噬成本的黑洞。

单腿跳跃：一瓶精华油撑起12亿营收的脆弱性

林清轩的“孤岛式繁荣”还源于对单一产品的过度依赖。招股书显示，山茶花抗皱修护精华油是品牌核心单品，2024年贡献营收占比超60%。尽管这一单品推动了公司业绩增长，但也使公司面临潜在风险。若未来市场偏好改变，或新品研发无法突破，收入稳定性将受到严重威胁。

对比国际品牌雅诗兰黛，其小棕瓶虽为经典，但白金线、胶原霜等5大10亿级单品分散了风险。而林清轩的12亿营收，本质上仍在验证“山茶花”的东方故事能否撬动更广阔人群。当国际品牌降价挤压、新锐国货围攻功效赛道时，林清轩的“利润孤岛”正被浪潮环伺。

重营销轻研发：6.88亿营销费与3040万研发费的刺眼反差

2024年，林清轩将营收的56.86%（约6.88亿元）投入销售渠道，其中过半的3.65亿元用于营销轰炸，这笔费用足够购买央视黄金时段广告全年。与之形成刺眼反差的是，同年研发投入仅3040万元，占营收2.5%，不足营销费用的1/12。当国际对手以5%-10%的研发占比构筑专利壁垒时，林清轩的“科技护肤”叙事正暴露根基虚浮。

这种“重营销、轻研发”的模式，在渠道端也显现出弊端。过去三年，林清轩以日均新增1.3家店的速度扩张线下店铺，从366家增至506家，其中95%扎堆高端商场。然而，线下收入贡献从2022年的54.7%萎缩至2024年的40.8%，单店年均产出从1030万元降至978万元。青岛地区加盟商透露，单店月均营业额仅10万元左右，远低于总部要求的72万元年营业额门槛。这种“开得越多、赚得越少”的悖论，揭示了线下渠道效能退化——当购物中心专柜沦为品牌广告牌，扩张反而成为利润黑洞。

品牌信任危机：虚假宣传罚单与264宗投诉的双重挤压

林清轩的危机不仅限于财务与渠道，品牌信任的崩塌更成为其IPO路上的“暗礁”。今年2月，北京朝阳门店因虚假宣称“抗老”功效（实际获批仅为“抗皱、修护”）被罚款2.1万元。这并非偶发事件，早在2021年，其母公司就因宣称产品“修复肌肤”缺乏实证被罚款5万元。五年内两度因虚假宣传被罚，不仅戳破了“科技护肤”承诺，更引发消费者信任崩塌。

据黑猫投诉平台统计，与林清轩相关的投诉达264起，其中“功效不符”“退款纠纷”占比较高。值得注意的是，投诉进展多显示为“处理中”或“待分配”，鲜少有“已完成”。社交媒体上，消费者也直言林清轩“涨价较多”“吃相难看”。当高端市场用回购率投票时，信任赤字远比财务赤字更难修复。

耐人寻味的是，在品牌声誉承压期，招股书披露创始人孙来春通过股权转让套现数千万元。张家港星翰啓承、凯辉创美未来、厦门沃美达三家机构以超2亿元总价收购其与其他股东股份。合规性失守、消费者背离、资本信任博弈，三重质疑缠身背景下，若无法修复信任根基，82.5%的毛利率终将成为财报上的虚高数字。

IPO之路：是泡沫还是真金？

截至记者发稿，林清轩尚未对上述问题作出回应。然而，从招股书披露的数据与市场反馈看，其IPO之路充满不确定性。高毛利与窄受众的失衡、单一产品依赖症、重营销轻研发的模式，以及品牌信任危机，均成为其高端化叙事中的“硬伤”。

在高端护肤市场，科技是入场券，而长期通行证只能是消费者信任。若林清轩无法突破“一瓶精华油”的局限，用硬科技打破增长魔咒，或在流量成本与渠道内耗中耗尽资本耐心，其“国货高端第一股”的光环终将褪色。毕竟，高端市场的竞争，从来不是一场单腿跳跃的赌局，而是需要全方位实力的持久战。

来源:金融界