一、6月ETF调仓主要影响哪些行业和公司？

6月指数将迎来年中定期调整，超2.7万亿元股票型ETF将集中调仓。根据中证指数与国证指数公告，沪深主要指数调整将于6月16日收市后正式生效，包括沪深300、上证50/180/380、中证A500/A50/A100、中证500/1000等宽基指数，以及中证半导、中证医疗、中证酒等大部分行业和主题指数将迎来调整。以截至5月末的规模数据测算，6月涉及调整的股票型ETF规模将超过2.7万亿元，涉及调整规模仅略低于今年12月份。

为了探究指数调整对股价表现的影响，我们首先对行业和个股因指数调整带来的股票型ETF资金被动流入/流出规模进行全面测算：

对于同一公司，当其被新调入指数时，有可能同时从其他指数中调出，同时也可能会因所在指数的权重调整而导致跟踪的ETF资金被动流入或流出。因此，在指数调整过后，行业和个股的ETF资金被动流入/流出规模实际上取决于三个方面：1）新调入指数的被动流入规模、2）新调出指数的被动流出规模，以及3）因权重调整而导致的被动流入/流出规模。

当前，大多数指数已披露将于6月调整生效的指数成份名单。根据指数编制规则，其中大部分指数的权重计算方法较为简便、直接，如采用自由流通市值分级靠档加权、总市值加权、股息率加权等，针对这部分权重可测算性较高且已披露成份调整结果的指数（覆盖股票型ETF规模约91%），我们基于5月末数据计算拟生效的指数成份权重，并进一步结合跟踪的股票型ETF规模，测算出各行业和个股因指数调整带来的被动资金流入/流出规模。

从6月指数调整带来的股票型ETF资金被动调仓规模看，一级行业中，电子、银行、非银金融、机械设备、有色金属被动流入规模居前，而电力设备、汽车、医药生物、食品饮料、基础化工等行业则被动流出较多。

从一级行业的被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，银行、美容护理、电子、非银金融、有色金属等行业受被动资金流入影响较为显著；建筑材料、食品饮料、汽车、钢铁、煤炭等行业受被动资金流出的影响较为显著。

二级行业层面，半导体、农商行、城商行、股份制银行、消费电子等行业被动流入规模居前；摩托车及其他、电池、生物制品、光伏设备、医疗服务等行业被动流出较多。

从二级行业的被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，农商行、城商行、个护用品、股份制银行、油气开采等行业受被动资金流入影响较为显著；摩托车及其他、调味发酵品、生物制品、装修建材、医疗服务等行业受被动资金流出的影响较为显著。

个股层面，从被动流入规模看，拓荆科技、国泰海通、恒玄科技、兴业银行、沪农商行、江苏银行、渝农商行、联影医疗、科大讯飞、软通动力等公司排名居前。

从个股被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，拓荆科技、沪农商行、晶合集成、联影医疗、国泰海通、恒玄科技、渝农商行、天能股份、上海合晶等公司排名居前。

二、ETF调仓如何影响股价表现？

基于前文测算方法，我们分别计算近年来6月和12月指数调整阶段个股的被动流入或流出规模，并以被动流入或流出规模占近10日日均成交额的比重刻画因指数调整带来的股票型ETF调仓对个股所造成的潜在冲击影响。

对比从指数调整公告日到指数调整生效日期间，以及指数调整生效后5个交易日的股价表现，我们发现：

1、从指数调整公告日到指数调整生效日期间，股价表现与被动调仓影响系数（被动流入或流出规模/近10日日均成交额）密切相关，受ETF调仓流入的潜在影响越大，在此期间的超额收益越显著。

2、而从指数调整生效后5个交易日的股价表现看，ETF调仓的潜在冲击对股价的影响逐渐减弱，股价表现与ETF调仓资金被动流入或流出的潜在冲击程度之间已无明显关联。

进一步的，以被动调仓正向/负向影响系数排名前30的公司构建等权组合并进行回测，也能够得到一致结论：从调整公告日到正式生效日，受被动调仓正向影响最大的30家公司组合无论绝对收益率还是相对全A的超额收益率均较为显著，而受被动调仓负向影响最大的30家公司则往往会面临调整且相对跑输。在正式生效日后调仓影响减弱，此前受被动调仓正向影响较大的公司甚至可能出现资金兑现回调。

那么为何在指数调整公告日到正式生效日期间，ETF调仓的潜在冲击对股价表现的影响最为显著，而在指数调整生效后，调仓影响反而逐渐减弱？

实际上，ETF基金为了能够及时根据指数样本调整持仓、减小跟踪误差，同时又要避免集中调仓对股价造成冲击影响，多会选择在指数调整正式生效前进行部分调仓，尤其是对于调仓冲击影响较大的公司，因而对股价的影响出现前置。从主要指数ETF产品的跟踪误差上也能够观察到，由于提前调仓，在调整公告日到调整生效日期间，ETF跟踪误差通常会出现抬升，而在调整生效后则会回归到常态水平。