文| 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人|王茂宇

摘要

大类资产&海外事件&数据：特朗普关税合法性遭遇司法挑战

海外市场集体上涨，美债利率快速回落。当周，纳指上涨2.0%，日经225上涨2.2%；10Y美债收益率下行10bp至4.41%；美元指数上涨0.3%至99.44，离岸人民币升至7.2065；WTI原油下跌1.2%至60.8美元/桶，COMEX黄金下跌1.8%至3289.4美元/盎司。

特朗普关税合法性遭遇司法挑战。5月28日，美国国际贸易法院判决特朗普IEEPA关税违法，特朗普当日向联邦上诉法院提起上诉，上诉法院5 月 29 日发出行政中止命令，暂时冻结国际贸法院的关税违法判决，当前关税在行政中止令有效期间继续征收。

鲍威尔会见特朗普，美国4月PCE通胀符合市场预期。鲍威尔在白宫会见特朗普，讨论包括增长、就业、通胀等问题，美联储声明强调鲍威尔没有与特朗普讨论降息问题，以及美联储降息决策不受总统影响。4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，基本符合市场预期。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普关税合法性遭遇司法挑战

（一）大类资产：海外市场集体上涨，美债利率快速回落

当周，发达市场股指、新兴市场股指均多数上涨。发达市场股指，日经225、纳斯达克指数、标普500分别上涨2.2%、2.0%、1.9%，恒生指数下跌1.3%；新兴市场股指，韩国综合指数、开罗CASE30、胡志明指数数分别上涨4.1%、2.3%和1.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数、泰国SET指数分别下跌3.2%、2.3%。

当周，美国标普500行业多数上涨。房地产、信息技术、通讯服务分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，能源下跌0.4%；欧元区行业走势分化，能源、科技分别上涨1.4%和1.4%，材料、通信服务分别下跌0.6%和0.5%。

当周，恒生指数全线下跌，行业方面走势分化。恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌1.3%、1.5%和1.8%。行业方面，医疗保健、地产建筑分别上涨3.4%和1.4%，资讯科技、非必需性消费、原材料分别跌3.6%、2.9%和2.7%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%，德国10年期国债收益率下行10bp至2.59%，法国10年期国债收益下行11bp至3.16%，英国10年期国债收益率上行5bp至4.73%，意大利10年期国债收益率下行11bp至3.48%，日本10年期国债收益率下行3bp至1.53%。

当周，新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国持平前值2.09%，越南上行5bp至3.22%，印度下行1bp至6.20%，土耳其上行24bp至31.21%，巴西下行18bp至13.99%，南非下行32bp至10.14%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上涨0.3%至99.44，欧元兑美元贬值0.1%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值1.0%，加元兑美元贬值0.1%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，墨西哥比索兑美元贬值1.0%，巴西雷亚尔兑美元贬值1.4%，印尼卢比兑美元贬值0.5%。

当周，人民币兑美元贬值、兑日元持平前值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1953和7.2065，日元兑人民币持平前值，欧元对人民币升值0.3%，英镑兑人民币持平前值。

当周，大宗商品多数下跌。WTI原油下跌1.2%至60.8美元/桶，布油下跌1.4%至63.9美元/桶；焦煤下跌9.4%至726元/吨，螺纹钢下跌2.8%至2961元/吨。

当周，贵金属、有色多数下跌。LME铜下跌0.1%至9560美元/吨，LME铝持平前值2448美元/吨；通胀预期上行1bp至2.34%，COMEX黄金下跌1.8%至3289.4美元/盎司，COMEX银下跌1.7%至33.0美元/盎司；10Y美债实际收益率下行11bp至2.07%。

（二）特朗普关税合法性遭遇司法挑战

5月28日，美国国际贸易法院下达判决意见，三名法官认定，总统在IEEPA下无权单方面对全部进口商品加征关税，认为该做法侵犯了宪法赋予国会的贸易立法权。判决特朗普基于IEEPA加征关税违法并废止，并对海关与边境保护局下达永久禁令。

特朗普当日向联邦上诉法院提起上诉。美国联邦巡回上诉法院（CAFC）5 月 29 日发出行政中止命令，暂时冻结国际贸易法庭（CIT）的特朗普关税违法判决，当前关税在整个上诉期间继续征收。原告需 6 月 5 日提交反对意见，被告(特朗普政府)需6 月 9 日提交政府合并回复，6月12日左右，联邦上诉法院需决定是否延长暂缓命令。

（三）美联储：鲍威尔会见特朗普

近期，鲍威尔应特朗普邀请，在白宫会见特朗普，讨论包括增长、就业、通胀等问题，美联储声明强调鲍威尔没有与特朗普讨论降息问题，以及美联储降息决策不受总统影响。从数据来看，当前市场仍然预期联储将于9月开启降息，年内降息2次。

（四）通胀：美国4月PCE通胀符合市场预期

4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，核心PCE通胀同比2.5%，环比0.1%，基本符合市场预期。4月美国CPI、PPI均略弱于市场预期，因此核心PCE同比在4月的继续回落在市场预期之内，核心是未来几月关税推升美国通胀的幅度。消费方面，4月美国实际PCE消费环比0.1%，前值0.7%，但实际个人可支配收入环比仍高达0.7%，意味着美国居民消费意愿下滑。

（五）失业金：美国持续申领失业金人数略高于预期

截止5月24日当周，美国失业金初申领人数24万人，略低于市场预期。截止5月10日当周，美国持续申领失业金人数191.9万人，高于市场预期（189.3万人），后者可能对应美国失业率存在小幅上行空间。

三、全球宏观日历：关注美国非农就业

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

来源：券商研报精选