一、美债市场运行现状与深层矛盾

“美债危机”是近期的热门话题之一。当前，美国联邦债务规模已突破36万亿美元，债务/GDP 比率超过120%。

从市场表现看，穆迪近期将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，反映出对其财政可持续性的担忧。美国政府单边关税政策推升进口成本，叠加减税刺激内需，导致通胀长期高于2%目标，迫使美联储维持5.25%-5.5%的高利率水平，显著抑制美债收益率下行空间。

从市场供需看，外国投资者持续减持美债的趋势加剧。日本、英国等主权基金加速转向黄金及非美资产配置。这一结构性变化与美国财政赤字激增形成共振。2025财年前5个月联邦财政赤字达1.147万亿美元，同比扩大38%，其中的国债利息支出同比上升10%至4780亿美元，财政付息压力已成为其经济运行的 “灰犀牛”。

二、多情景下的美债收益率分析预测

美债收益率走势不仅受美联储货币政策影响，更与美国财政纪律、经济韧性及全球去美元化进程深度绑定。在多重变量交织下，市场对美债收益率的分歧显著加剧，形成短期震荡、长期分化的复杂图景。

短期（6-12个月）：30年期美债收益率中枢预计维持在5%-5.5%。10年期收益率在4.5%-5%区间震荡。高盛最新报告将10年期美债收益率预测上调至4.5%，主要基于美国经济增速持续高于潜在水平、劳动力市场紧张推动薪资上涨，以及通胀回落速度放缓等因素。当前美联储降息预期延后，市场对2025 年9月前降息概率低于40%，进一步压制收益率下行空间。

长期（2-3年）：若美国财政纪律未改善，债务 / GDP 比率突破130%，叠加全球去美元化趋势，10年期收益率或挑战6%。IMF警告，美国高财政赤字和债务为本国和全球经济制造日益重大的风险，预计到2032年公共债务占 GDP 比重将超过140%。但若美国经济实现 “软着陆”，通胀回落至2.5%以下，美联储2025年底启动降息，叠加两党达成财政紧缩协议,10年期收益率有望回落至3.5%-4%。

极端情景：若减税法案通过且财政失控，美债供需失衡将进一步恶化。届时10年期收益率可能飙升至6%以上，美国政府年利息支出或超1.5万亿美元，触发流动性危机与美元国际地位面临挑战，全球经济将承受美国滞胀冲击。

三、美债波动对全球经济的传导机制

作为全球资产定价的 “锚”，美债收益率的持续高位震荡正通过金融市场、货币体系和实体经济三条主线向全球传导风险，深刻影响世界经济格局。

金融市场重定价风险：美债收益率攀升直接推高企业债、抵押贷款等利率，全球主权债与风险资产面临系统性估值调整。高盛指出：10年期美债收益率升至4.5%可能引发跨资产配置的重大调整，企业融资成本上升将压制科技股估值。新兴市场资本外流压力加剧，汇率波动风险显著放大。

国际货币体系重构加速：美债信用弱化推动各国央行外汇储备多元化。2025年一季度全球官方黄金储备增加244吨，日本为遏止日元贬值抛售美债的行为，可能触发连锁反应，动摇美债 “安全资产” 地位。

全球贸易与产业链冲击：美国单边关税引发贸易伙伴反制，全球供应链成本上升。若美国经济陷入滞胀，对外需求收缩将冲击出口导向型经济体，同时美联储政策外溢效应放大新兴市场汇率波动。IMF预测，若美国滥用关税手段，可能导致全球经济增速降至3%以下。

四、中国的应对策略与风险缓释路径

在美债市场不确定性上升的背景下，中国作为全球第二大经济体和重要的美债持有国，需立足统筹发展与安全，从战略高度构建风险防控体系，在危机中育新机、于变局中开新局。

一是降低美债集中度：增配黄金、非美主权债及实物资产对冲美债波动。在3.2万亿美元外汇储备规模连续17个月稳定的基础上，持续增配黄金、非美主权债及实物资产，降低美债集中度。

二是警惕期限错配：减少长端美债敞口，关注通胀保值债券（TIPS）及高评级公司债。

三是推动IMF扩容与多边清算系统（如CIPS）应用，减少对美元支付体系的依赖。推动人民币跨境支付系统（CIPS）扩容，2024年CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额175万亿元，同比增长43%。

四是加强G20框架下债务重组协商，预防新兴市场债务危机扩散。

当前，美债市场正站在 “财政悬崖” 边缘，收益率高位波动与 “去美元化” 进程相互交织。中国可以制度型开放为引领，统筹发展与安全，在全球货币体系多元化趋势中把握战略主动，为世界经济稳定注入确定性。

(作者李国旺系中国人民大学重阳金融研究院高级顾问，本文转自5月28日第一财经一财号，欢迎关注人大重阳，新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）