每经编辑｜段炼

风雨飘摇中的美元，又遭自家人“背刺”了。

当地时间5月27日，美国佛州州长罗恩·德桑蒂斯签署一项立法，承认黄金和白银为该州的法定货币，他称此举是为了保护佛罗里达人免受美元贬值的影响。

自特朗普上任以来，美元疯狂贬值，美元指数一路下跌，从1月20日的109点一路跌到最低97.923点，随后略微回暖。截至发稿，美元指数报99.573点，较1月20日特朗普上任时跌约9%。

据参考消息援引《日本经济新闻》4月27日报道，美元相对黄金价值50多年来暴跌99%，美元的价值一度创历史新低。自1971年美国尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，“布雷顿森林体系”终结以来，以黄金衡量的美元价值便持续走低，目前已缩水至当年的约1%。

佛州允许交易中任意使用金银硬币

美议员：美元购买力缩水超90%

据报道，这项立法建立了一个法律框架，承认某些金银硬币是佛罗里达州的法定货币、免除销售税、监管其保管人，并允许在交易中任意使用金银硬币（需立法机构批准实施规则）。

德桑蒂斯说，该法案授权支票兑现或PayPal等支付机构和接受金银的支付。德桑蒂斯指出：“这意味着这些贵金属可以再次开始像真正的货币一样发挥作用，而不仅仅是富人的投资工具。”

德桑蒂斯进一步指出，黄金自2015年以来价值已增长两倍，而纸币因通胀购买力持续下降。“这是我们为你提供金融自由、保护自己免受美元贬值影响的能力。”

此外，德桑蒂斯还批评了美国联邦政府的支出行为，将“DOGE和马斯克”的困境比喻为“与沼泽作战”。德桑蒂斯表示，“5月底了，国会没有实施一分钱的DOGE（预算）削减！DOGE与沼泽作战，到目前为止，沼泽赢了。”

HB 999法案的发起人、共和党州众议员Doug Bankson用数据展示美元贬值的残酷现实：自1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩以来，美元的购买力已暴跌超过90%。Bankson举例称，1979年购买一套平均价格7.5万美元的住房需要268盎司黄金。如今同样的房产价值53.1万美元，但仍只需268盎司黄金，“因为黄金是具有真实价值的有形资产”。

据美联储数据，美国衡量企业和家庭的现金和活期存款的货币供应量“M1”，从1971年8月的2250亿美元膨胀至2025年3月的18.56万亿美元，增幅超80倍，而黄金年开采量从1971年的约1200吨增至2024年的约3600吨，仅增长约200%，与美元膨胀速度相比微不足道。乐天证券经济研究所大宗商品分析师吉田哲指出：“美元总量相对黄金总量的增加，导致其货币价值被稀释。”

“美元信用下降的佐证材料俯拾皆是。”索尼金融集团金融市场调查部长渡边浩志对特朗普政府的政策表示忧虑。由于特朗普政策加剧有关通胀和美元信用的担忧，市场普遍看涨黄金。高盛预测，2025年底基准金价为每盎司3700美元，若经济情况恶化，或上涨至4500美元。

瑞银下调美元评级至“不具吸引力”

高管：客户转向黄金、加密货币及中国资产

瑞银首席投资办公室近日发布报告，将美元评级下调至“不具吸引力”。尽管美元近期有所企稳，但瑞银预计，由于美国经济放缓以及对财政赤字的日益关注，美元将再次走弱。

4月21日，美元指数一度触及2025年低点，原因是美国的关税水平比预期更为严厉，挑战了投资者对“美国例外主义”的看法。不过后来，随着中美贸易局势出现有所缓解的迹象，特朗普政府与英国达成了首个贸易协议纲要，也缓解了投资者的一些担忧，美元指数一度回暖。

图片来源：视觉中国（资料图）

但瑞银预计，美元后续还将继续下跌，因为投资者可能会“抛售反弹（sell the rallies）”。

此前，美元持续受到美国政府扩张性财政政策和美联储限制性货币政策相结合的支撑。然而，展望未来，瑞银认为，这种情况可能会改变，因为在沉重赤字压力下，美国政府的支出后续不太可能变得更具扩张性，而贸易战对美国经济前景的影响预计将促使美联储在2025年采取更宽松的立场。

此外，美国不可持续的双赤字（财政赤字和贸易赤字）也将在中期内打压美元，尽管较长期国债收益率走高。

雪上加霜的是，明年1月，美联储主席鲍威尔的任期即将结束。随着特朗普后续将要提名下一任美联储主席，美联储的独立性也可能再次受到质疑。

瑞银将美元的评级调至“没有吸引力”，并认为非美元计价的投资者应采取行动减少多余的美元现金。瑞银还建议利用近期美元走强的机会，通过投资或分散到日元、欧元、英镑和澳元等其他货币来减少多余的美元现金。此外，国际投资者还应重新审视其战略性货币配置，并考虑将美元资产敞口换回本国货币。展望未来，瑞银预计，随着美国经济放缓和对财政赤字的关注扩大，美元将再度疲软。

此前，瑞银还维持早先对金价到2026年第一季度将达到每盎司3500美元的预测，并认为近期金价回调是增加战略配置的良机。瑞银建议，投资者可以考虑配置5%左右的黄金。

瑞银集团亚洲财富管理联席主管Amy Lo表示，瑞银的高净值客户正日益撤出美元资产，转向黄金、加密货币以及中国资产。“黄金现在非常受欢迎，” Lo在彭博New Voices活动上接受采访时表示。她指出，中美之间贸易关系紧张促使投资者开始分散其原本“相当以美国为中心”的资产配置；除了寻找其他货币资产之外，投资者还把更多资金投向加密货币、大宗商品和另类资产。“波动性肯定会持续下去。”Lo补充说。

机构：美元信用的基石被动摇

高盛：美元还会大幅贬值

美元大跌的主要原因除了投资者对特朗普贸易政策不确定性的担忧，还有对美国经济走弱的预期。

华泰研究援引经典的美元“微笑曲线”理论称，美元只有在美国经济弱于非美国家且没有衰退风险时才会出现走弱，2008年以来多数情况下均呈现易涨难跌的特征。不过，近期在不确定性上升的环境下美元指数持续下跌，避险属性明显弱化，美元微笑曲线“左侧失效”的风险明显上升，背后可能包含了长期与短期的多重因素。

图片来源：华泰研究

华泰证券认为，关税政策弱化美元循环并解构全球秩序，可能导致海外投资者对美债乃至美元资产的需求系统性降低。美元作为全球储备货币，美国“财政+贸易”呈现双赤字，美国整体消费多而生产少，很大程度上拜美元霸权所赐，在此过程中输出美元、输入商品。但是在特朗普通过关税降低贸易赤字以及财政减支的政策方针下，“双赤字”模式出现收敛。而美国软实力削弱，美国债务问题、美联储独立性等，都从根本上动摇了美元信用的基石。对于其他国家而言，美国如果不愿提供顺差，反过来会导致获得美元的渠道受限且持有美债的需求明显降低。

在长期结构性压力之外，短期内的政策不确定性和经济前景不明朗同样加剧了市场的避险情绪。

高盛执行董事Rikin Shah在最新研报中称，目前美国“硬数据”仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解，但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。

Shah在研报中称，弱美元将是结构性的。他指出，“虽然短期来看美元可能会因为关税的进展而波动，但从长期来看，美元应该会继续走弱。美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能走弱。

除了Shah外，此前高盛首席经济学家Jan Hatzius近期也发出警告，称美元还会贬值。Hatzius援引国际货币基金组织（IMF）的估计称，非美国投资者目前持有22万亿美元的美国资产，约占其投资组合总额的三分之一，其中一半是未进行货币对冲的股票。“因此，非美国投资者减少美国敞口的决定，几乎肯定会导致美元大幅贬值。”

Shah研报中称，目前（美国政府的）政策不确定性很高，消费者和企业信心处于低位，高盛仍认为未来12个月美国经济衰退的概率为45%。Shah指出，尽管近期特朗普暂停征收了部分关税并出现了其他的反转，但大量关税仍然存在，而且即使进行谈判，也难以看到低于10%的基准关税被取消。

（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

编辑|||段炼 杜波

校对|程鹏

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