文 | 卢万磊

创业板将迎来一家IPO企业的上会。

8月9号，深交所上市委员会将审核黄山谷捷股份有限公司（下称“黄山谷捷”）创业板IPO首发事项。

黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的企业，产品主要应用于新能源汽车领域。随着新能源汽车的爆发，黄山谷捷的业绩出现大幅增长，营收由2021年的2.55亿增到2023年的7.59亿，净利润由3427万增至1.63亿。

业绩增长给了黄山谷捷冲刺IPO的底气，不过，今年一季度，黄山谷捷营收净利润双降，公司预计全年净利润最大下滑22%。这种失速背后，黄山谷捷面临产品结构单一、研发费用率低等问题。

黄山谷捷虽声称自己是高新技术企业，但在研发费用率和研发人员占比方面达不到高新技术企业认定的门槛。对此，黄山谷捷向媒体表示：“流程合法合规。”

本次IPO，黄山谷捷拟募资5.02亿元，其中1亿元用于补充流动资金，而2021年、2022年，公司合计分红3400万，也受到质疑。

黄山谷捷业绩现双降

资料显示，黄山谷捷产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部，产品主要有铜针式散热基板、铜平底散热基板等。

其中，铜针式散热基板为公司的核心产品，2021年至2023年，铜针式散热基板的销售收入分别约为1.82亿元、4.02亿元、5.90亿元，由2021年93%的收入占比增长至2023年的98%收入占比，呈上升趋势。

财务方面，2021年2023年，黄山谷捷分别实现营业收入2.55亿、5.36亿、7.59亿，归母净利润分别为3427万、9947万、1.57亿。同期，黄山股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1349万、1734万、9430万。

黄山谷捷在招股书中称，由于公司报告期内业务规模和营业收入快速增长，经营性应收项目相应增加，同时，为应对大幅增长的订单需求，公司的存货余额相应增加，从而导致经营性现金流量净额为负，未来公司业务的快速发展仍将给公司带来较大的资金压力。

今年一季度，黄山谷捷的营业收入、净利润分别为1.40亿、2733万，同比分别下滑9.83%、8.4%。同时，黄山谷捷还预测，公司2024年全年的营业收入将同比增长-8.69%至0.4%，归母净利润将同比下滑22.43%至15.44%。预计毛利率为24%至25%，同比变动幅度-4.7%至-3.7%。

对此，黄山谷捷称，主要系出口量受国外新能源汽车相关政策影响下滑较快以及新能源汽车市场竞争激烈，公司产品销售价格有所下滑。

近年来，黄山谷捷的核心产品铜针式散热基板的平均售价一直在下滑，报告期内其售价分别为103.34元/件、97.63元/件、90.97元/件。

报告期内，公司的研发费用分别为494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，分别占当期营业收入的1.93%、2.3%、2.42%，同行可比公司研发费用率的平均值分别为5.29%、6.83%、5.13%。

有意思的是，黄山谷捷在研发费用率低于同行均值的情况下，毛利率2022年以来大幅增长，且反超了同行均值。

报告期内，黄山谷捷的毛利率分别为28.19%、34.37%、36.26%，同行可比公司平均值分别为30.2%、30.79%、32.51%

为何出现这种情况？黄山谷捷解释称，2022年受原材料价格下降、产品结构变动以及边角余料销售折扣率上升等因素影响，导致单位直接材料成本下降。

毛利率主要取决于售价和成本，在产品的售价大幅下降下，成本则成为影响毛利率的重要一环。铜针式散热基板的主要原材料为铜排、铜板，市场价格主要受上游铜材价格的影响，而2024年上半年，金属铜价格不断上涨，这必然会增加黄山谷捷的成本。

黄山谷捷解释称，公司主要客户英飞凌、联合汽车、深圳安森美和上汽英飞凌等客户一般每季度或每半年对产品定价进行调整，价格传导机制存在滞后性。

黄山谷捷的客户包括博世、英飞凌、安森美、斯达半导等企业。2021年至2023年，黄山谷捷来自前五大客户的销售收入分别为1.73亿、3.33亿和4.21亿，在总收入中占比分别为67.77%、62.01%和55.47%。其中，黄山谷捷对第一大客户英飞凌的销售收入分别为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，收入占比分别为40.00%、28.65%和16.57%。

英飞凌为全球功率半导体龙头企业，其在功率半导体行业中市场占有率位列全球第一，黄山谷捷对其销售量出现下滑。黄山谷捷称，若原有客户发展战略发生重大变化，对公司的采购减少，将对公司经营业绩造成较大不利影响。

黄山谷捷如今面临着海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等多方面因素影响。公司进一步提示风险，如果未来新能源汽车行业政策出现较大不利变化、新能源汽车市场价格竞争加剧、铜价持续上涨等因素进一步导致产品销售单价和毛利率下滑，给公司盈利能力造成较大不利影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。

六成研发人员学历大专及以下

值得一提的是，黄山谷捷IPO之路曾遭遇现场检查。

2023年5月8日，黄山谷捷向深交所递交IPO上市申请材料，两个月后，中国证券业协会组织的2023年第三批首发申请企业现场检查，黄山谷捷被抽中。

据回复函显示，因黄山谷捷保荐人、律师对员工持股平台合伙人出资来源核查不充分，监管部门对其保荐人、律师执业过程是否勤勉尽责，执业质量是否符合规定等提出质疑。

不过，最终黄山谷捷过了现场检查这一关。今年6月3日，在黄山谷捷更新完2023年年报后，深交所对其发出了审核中心意见落实函。6月12日，公司完成了第二轮问询函回复。8月2日，黄山谷捷及保荐机构回复了审核中心意见函。

8月9日，黄山谷捷将上会接受审议，据了解，这也是新“国九条”后创业板上会首单。

从此前的问询及反馈来看，黄山谷捷的研发费用及人员学历问题或成为创业板能否过会的关注焦点。

之所以选择申请创业板上市，黄山谷捷称，公司是国家高新技术企业，拥有10项发明专利和13项实用新型专利。

高新技术企业认定申请条件中，对研发费用率、研发人员占员工总数的比重均做出了具体规定，如最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用率不低于3%；企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。

从研发投入及研发人员占比来看，黄山谷捷并未达到高新技术企业的两个关键指标。

员工方面，2021年末至2023年末，黄山谷捷分别拥有297名、573名、664名员工，其中研发人员分别为16人、40人、48人，占比为5.39%、6.98%、7.23%。

另外招股书显示：在上述的研发人员中，黄山谷捷分别有13名、28名、31名研发人员的学历在大专及以下，占了大半。比如2023年末，大专及以下研发人员31名，占比64%。

另外，公司的研发费用率也低于3%，没有达到高新技术企业的门槛。那么，黄山谷捷是如何认定为高新技术企业？对此，黄山谷捷向媒体表示：“流程合法合规。”

招股书显示，黄山谷捷因身为高新技术企业，报告期内，公司也一直享受所得税减按15%缴纳的税收优惠政策。公司高新技术企业证书将于今年9月17日到期。

一旦证书到期，公司不能继续取得高新技术企业资质证书，那么公司将不能再享受税收优惠政策，对公司的经营业绩或产生一定的不利影响。

本次IPO，黄山谷捷拟募资5.02亿元，募投项目包括“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目” 和“研发中心建设项目”，涉及投资总额分别为 3.28 亿元和 0.74 亿元，合计为 4.02 亿元，还有1亿元用于补充流动资金。

2021年、2022年，黄山谷捷合计分红超3000万元，连续大笔分红后又募集资金补充流动性。

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