来源 | 大象IPO

近期，三只松鼠股份有限公司向港交所提交招股书，计划登陆香港主板，中信证券担任独家保荐人。

据了解，三只松鼠已于2019年在A股上市，若此次在港上市成功，公司将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌。

三只松鼠是一家“全品类+全渠道”经营企业，其中坚果是公司的核心品类，打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、腰果、坚果乳等超20款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单TOP1。

赴港上市不仅标志着公司资本化进程的加速，更折射出其从电商代工模式向“制造型自有品牌零售商”全面转型的野心，以及重构供应链、拓展全球市场的战略蓝图。

年营收百亿

三只松鼠的故事始于2012年，创始人章燎原敏锐捕捉到电商红利，以“萌系”品牌形象和极致性价比策略迅速打开市场。

凭借每日坚果、夏威夷果等爆款产品，公司2013年销售额突破3亿元，2016年飙升至50亿元，成为互联网零食行业的标杆。2019年深交所上市后，三只松鼠市值一度突破360亿元，章燎源也以“安徽首富”身份跻身福布斯榜单。

然而，随着电商流量红利消退，公司一度陷入增长瓶颈，2020-2022年营收连续下滑，最低跌至72.93亿元。

2022年起，三只松鼠启动“高端性价比”战略，将重心从传统电商转向“D+N”（短视频+全渠道）模式。这一调整成效显著。

2024年年报数据显示，三只松鼠2022年、2023年、2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元；毛利分别为19.13亿元、16.15亿元、25.26亿元；毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%。

其中，核心大单品坚果类产品营收的增长，是推动三只松鼠整体营收增长的重要动力。2024年，三只松鼠来自坚果的收入为53.66亿元，占比为50.5%。

报告期内，三只松鼠短视频平台销售收入分别约为7.17亿元、14.07亿元、26.35亿元；对应占公司营业收入比重分别为9.8%、19.8%、24.8%，占比接连增长。

对此，三只松鼠表示，在线上领域，公司于2023年从电商平台转向短视频平台，因为公司开始探索短视频平台作为销售渠道的巨大潜力。因此，公司来自短视频平台的收益在绝对值和占总收益百分比方面均持续上升。

2024年，抖音平台贡献收入21.88亿元，同比增长81.73%，首次超越天猫成为第一大线上渠道；线下分销商数量从292家增至1871家，分销收入达14.8亿元，同比增长90.1%。公司营收结构从线上占比超七成优化至线上线下“7:3”格局，并计划未来两年调整为“5:5”。

代工到“制造型零售商”

三只松鼠的转型核心在于供应链能力重塑。早期依赖OEM代工的模式虽快速扩张，但食品安全与成本控制问题频发。2022年起，公司斥资建设无为健康食品城等自有工厂，实现每日坚果、夏威夷果等核心品类超50%自产，并计划在华东、华北、西南及海外越南新建21座工厂，形成全球供应链网络。这一布局使坚果产品吨成本下降12%，毛利率稳定在24%左右，远超量贩零食同行。

章燎源将“高端性价比”定义为“通过供应链降本实现质价比溢出”。2024年，公司坚果吨价从4.97万元降至4.37万元，烘焙产品吨价降幅达27%，但毛利率仍保持在23.8%。这一策略依托于“一品一链”模式：从原料直采（如美国巴旦木、澳洲夏威夷果）到数字化生产，再到终端价格让利，形成闭环竞争力。

为突破坚果单一品类的天花板，三只松鼠孵化“小鹿蓝蓝”（儿童零食，2024年营收7.94亿元）、“蜻蜓教练”（健康轻食）、“金牌奶爸”（宠物食品）等子品牌，覆盖从婴童到宠物的全生命周期需求。同时，通过收购致养食品切入乳饮赛道，并计划推出预制菜、咖啡等新兴品类，构建“零食+”生态。

以2024年销售额计，三只松鼠是中国最大的中资休闲零食企业，在坚果细分市场以6.5%的份额位居第二。其核心品类坚果贡献营收53.66亿元，占比50.5%，同时烘焙、肉制品等综合零食增速超30%。公司以17.3%的年复合增长率成为行业前五增速最快的企业，重新定义了“全品类+全渠道”的零售范式。

全球化野心

三只松鼠本次港股IPO募资将重点投向四大领域。供应链升级（40%）：扩建国内七大区域基地及越南工厂，实现全品类自主生产； 渠道拓展（30%）：加码抖音内容营销，布局社区折扣店网络； 品类创新（20%）：孵化健康轻食、宠物食品等新品牌； 战略并购（5%）：加速整合量贩零食赛道，如2024年以3.6亿元收购爱零食和爱折扣，完善线下流量入口。

尽管2024年海外收入仅69.68万元，但三只松鼠已将全球化列为战略重心。越南工厂的设立标志着供应链出海第一步，未来计划通过跨境电商（亚马逊、TikTok Shop）和本土化营销打开欧美、东南亚市场。章燎源提出“2026年营收200亿元”的目标，要求两年内实现翻倍增长，这一野心将依赖港股募资的资本杠杆与全球资源整合能力。

从芜湖的电商新秀到“A+H”双上市巨头，三只松鼠的成长史是中国消费产业升级的缩影。其战略转型揭示了零食行业的两大趋势：供应链深度整合与全渠道流量重构。

通过自建工厂、并购扩张、短视频红利捕捉，公司不仅重塑了自身竞争力，更推动行业从粗放式增长转向精细化运营。赴港上市既是资本化的里程碑，更是全球化野心的起点。

未来，如何在硬折扣赛道突围、平衡多元化与专业化、应对国际市场的文化差异，将成为三只松鼠新征程的关键考验。而章燎源那句“不是可能，是100%实现200亿目标”的宣言，或许正是这家零食帝国迈向世界舞台的冲锋号角。

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