【导语】5月中上旬，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格止跌回升，叠加贸易环节改善盈利诉求明确，驱动进口针叶浆、阔叶浆价格自5月7日起结束前期下滑态势，进入试探性上涨阶段。然而，原纸行业基本面改善有限，纸价跟涨乏力。6月下游原纸行业基本面未见显著改善，不利于浆价维持高位运行。

中美关税阶段性利好影响略有差异，浆、纸价格走势各异

5月7日中方决定同意与美方进行接触，12日中美在关税方面取得超出市场预期的实质性成果，市场情绪得到很大程度修复，而纸浆期货产品金融属性作用明显，叠加贸易环节改善盈利诉求明确，驱动5月7日开始中国进口针叶浆、阔叶浆价格结束下滑后，进入探涨阶段。

对于下游原纸市场而言，5月中上旬处于造纸行业传统淡季，终端消费提振作用不明显、叠加各原纸行业产能过剩问题长期存在，导致宏观利好情绪对于原纸行业基本面提振作用微弱。具体到各个原纸行业需求来看，文化用纸出版招标刚性订单分散、生活用纸618订单未开启、白卡纸关税政策问题对部分终端产品的出口订单的恢复影响暂未传导至白卡纸原纸层面，最终致使下游原纸价格未能有效跟涨原料浆价。

据卓创资讯监测数据显示，截至5月19日，中国进口针叶浆、阔叶浆日均价分别为6084.46元/吨、4256.05元/吨，较5月6日分别上涨2.20%、2.22%；化机浆日均价3841.67元/吨，持平于5月6日；下游木浆生活用纸、白卡纸、铜版纸、木浆双胶纸日均价分别为5766.67元/吨、4060.00元/吨、5570.00元/吨、5175.00元/吨，较5月6日分别下跌2.81%、1.93%、0.71%、2.01%。

宏观情绪反转，业者为改善盈利提涨现货价格

中美贸易谈判在关税问题上取得进展，提振浆市心态。5月19日，上海期货交易所纸浆期货主力合约收盘价格5390元/吨，较5月6日累计上涨354元/吨，涨幅7.03%。市场预期向好，针叶浆现货市场价格跟随盘面上涨，5月19日山东银星针叶浆报盘6325元/吨，较5月6日报盘6210元/吨上涨115元/吨，涨幅1.85%。宏观消息面好转支撑下，贸易商扭亏意愿强烈，进一步促进进口针叶浆、阔叶浆现货市场价格跟涨。

下游原纸行业盈利改善不足，持续向上掣肘浆价走势

下游原纸价格震荡下行，而原料浆价稳中有升，导致原纸行业盈利能力承压，对浆价走势形成掣肘。截至5月19日，铜版纸、木浆双胶纸、白卡纸、木浆生活用纸的日度毛利率较5月6日分别下滑1.74、3.31、3.11、4.21个百分点，至8.85%、0.53%、-9.90%、5.09%。原纸行业盈利水平的下滑，对浆市形成利空，制约浆价进一步上行空间。

下游原纸盈利改善力度不足、原纸库存去库速度偏缓，纸价承压运行，不利于浆市高位放量

受原纸行业毛利率持续走低影响，原纸企业库存压力削减有限，截至5月15日，双铜纸、木浆双胶纸连续2周增加，而木浆生活用纸、白卡纸企业让利去库，库存天数环比分别下降0.32%、5.45%。受原纸企业库存压力难以缓解影响，纸价承压走低，拖累纸厂采浆积极性，利空浆市放量。此外，从纸浆库存显性数据看，截至5月15日，中国1地区8港口纸浆库存量为270.108万吨，环比增加11.32%，反映当前市场仍存有供需双弱局面，利空浆市高价成交。

6月下游原纸行业基本面改善有限，不利于浆价过高运行

浆、纸市场博弈态势犹存，双涨局面难成，拖累浆市高价放量。从下游原纸市场来看，6月为造纸行业淡季，原纸行业供需压力犹存，对纸价的有效上涨不利，虽然白卡纸发布涨价函提振市场心态，但主要是企业为改善原纸盈利，短期原料仍以逢低、压价采购为主，不利于浆市高价放量。另外由于原纸行业基本面改善不足，浆、纸市场博弈局面仍存，若浆、纸价格同涨局面暂难形成的情况下，最终不利于浆价有效拉涨。

浆市供应收窄支撑浆价，但国产化效应掣肘浆价走势。从木浆市场来看，6月浆市供应量收窄主要来源于进口量的下降预期（4月巴西、智利出口到中国阔叶浆量环比分别下降34.36%、3.53%，或导致6月进口量下降），利于减缓浆价跌势；但5月外盘阔叶浆成交价格启动后，或变相增加国内阔叶浆厂库存压力，而国产阔叶浆厂去库，对进口阔叶浆价格走势存有压制，利空进口阔叶浆现货市场价格维持高挺，进而掣肘进口针叶浆价格走势。

进口木浆到货成本高位，贸易环节存促涨意愿。从进口木浆成本端来看，6月到货成本理论上需参考4月外盘，阔叶浆到货成本在4424.06元/吨、针叶浆到货成本在6218.95元/吨，叠加5月宏观情绪利好、白卡纸涨价函消息利多对6月浆市的支撑，贸易环节改善盈利诉求下，或存进一步促涨意愿，支撑6月浆价走势。

阶段性行情或存，但长期仍有压力。目前业者关注点主要集中在中美关税情绪利多及原纸抢出口预期，对于原纸实际供需矛盾、淡季因素、下游需求恢复情况关注度不足。因此建议业者关注关税短期利好、原纸即期涨价函、浆纸一体化企业操盘策略带来的阶段性行情，同时关注外盘博弈、以及造纸行业持续升级优化的长期行情。

来源：卓创资讯