欧洲央行的经济学家们最新发布的研究报告显示，黄金市场在地缘政治压力下可能成为欧元区金融稳定的核心风险来源。如果事情出错，市场需求愈发转向实物交割、大型交易商的主导地位、杠杆率以及某些大型交易不透明等因素合在一起可能对欧元区整体金融体系构成威胁。欧洲央行四位经济学家在周一发布的一份研报中如此写道，该报告内容将被纳入周三即将公布的更大规模风险报告。

欧洲央行经济学家团队意外发现了黄金市场的脆弱性，包括集中在少数大公司、杠杆和场外衍生品的不透明性，这可能会导致流动性压力和冲击传播。交割问题可能是未来金融市场压力的来源，市场参与者们面临追加保证金、寻找和运输实物黄金以在衍生品合约中交割面临的困难与麻烦，从而使自己面临巨大损失。

“如果极端事件发生，黄金市场可能对欧元区金融稳定造成不利影响。”经济学家们写道。“黄金市场脆弱性产生的原因在于，整个大宗商品市场往往集中于少数大型公司，通常涉及高杠杆，并且由于使用某些场外衍生品而高度不透明。”

受美国总统唐纳德·特朗普主导的面向全球关税政策的影响，黄金价格上月在全球愈发浓厚的避险情绪推动之下大幅飙升，突破每盎司3,500美元的创纪录最高点。然后，此后持续回落，上周更是创下自11月以来最大周跌幅，随着欧洲央行的经济学家们指出潜在的担忧理由，可能对于黄金价格反弹构成重大阻碍——当欧洲央行政策制定者们认可黄金市场可能危及欧元区金融稳定时，可能在某个节点大幅抛售黄金换取欧元或者美元，进而维系欧元汇率稳定。

在周一，黄金在经历了六个月来最大的周跌幅后，黄金现货价格小幅反弹至每盎司3240美元以上，市场对美国经济前景和预算赤字的日益增长担忧情绪推动了人们对避险资产的投资兴趣。在上周五，穆迪评级下调了美国政府的信用评级，失去了三大信用评级机构中唯一的AAA评级，核心理由是财政赤字巨大和利息成本不断上升。上周，金价暴跌超过3%，创下自11月以来的最差单周表现，因为中美两国在贸易层面的积极共识所带来的风险偏好扩张使得黄金市场持续下行。

“追加保证金要求和杠杆头寸的平仓规模扩张可能导致市场的主要参与者们出现流动性压力，进而将这种负面冲击扩散至更广泛的金融体系，”欧洲央行的经济学家们写道。“此外，实物黄金市场的供应链中断可能增加被逼平仓的风险。”

由于市场预期特朗普将向全球各领域征收关税，今年早些时候美国对该贵金属的需求导致英国央行金库出现需求拥堵，并推动瑞士对美国的贸易顺差激增，原因是伦敦流向纽约的金条需要在瑞士炼金中心进行重新炼制。

这些黄金并非直飞纽约，而是先运往瑞士炼厂，被重新熔铸为1公斤小金锭——这是纽约Comex交易所期货合约的标准官方交割规格。“公斤金条的订单量——不仅是我们，整个行业都在激增，”贵金属精炼商瑞士贺利氏(Argor-Heraeus)首席执行官罗宾·科尔文巴赫近日表示。