2025年5月，基因测序赛道再迎新人——安序源科技（AxbioInternationalLimited）正式向港交所递交招股书，拟募资推进其电化学检测平台及基因测序仪的产业化进程。

这家成立仅9年的公司，凭借“半导体+生物技术”的跨界融合，两年内拿下超1.1亿美元融资，估值一度冲至3.475亿美元。然资本故事背后，持续亏损、高负债率、巨头垄断的行业铁幕，为其上市之路蒙上一层阴影。

创始人田晖：从斯坦福博士到“电化学测序仪”

安序源的起点离不开创始人田晖的“跨界野心”。这位斯坦福应用物理学博士，早年辗转硅谷科技公司与跨国药企，积累生物科技与半导体工作经验，看好基因测序的广阔市场前景，最终在2016年选择回国创业。

他的底气来自团队开发的EL-NGS（电化学长读长测序）平台——全球首款融合集成电路、微流控与AI的测序仪，号称在精度（>99%）、成本（每Gb数据成本显著降低）和速度（单次产出百万条数据）方面吊打传统技术。

拳头产品AxiLonaEL-100分子诊断仪更是“小而美”的代表：检测周期小于2小时，可同步完成54个靶标检测，灵敏度低至100copies/ml，2025年4月刚拿下二类医疗器械注册证。

另一款高通量测序仪AXP-1000已在设计中，通量是现有产品的十倍。招股书里，安序源毫不掩饰技术野心：“要做全球集成电路生物科技的领导者”。

两年亏4600万美元，资产负债率229%，安序源还能撑多久？

但技术的光环难掩财务的窘迫。2023年和2024年，安序源营收合计仅48万美元（约345万元），合计亏损却高达4632万美元（约3.3亿元），相当于每天亏掉6.3万美元（约46万元）。

更令人担忧的是其资产负债表：截至2024年底，公司负债净额5827万美元，资产负债率飙升至229%，流动比率0.4，现金储备仅剩3691万美元。

同期，公司现金流量表现为“-、+、-”态势：2024年，公司经营活动现金流量净额为-1.5亿美元，投资现金流量净额为42.2万美元，筹资活动现金流量净额为-260万美元。

若按2024年1.5亿美元的经营现金流净消耗速度，安序源还能撑多久？

烧钱的大头是研发与行政开支。尽管2024年研发开支从1530万美元降至1140万美元，但行政开支仍达650万美元。公司坦承：“商业化能力尚未验证，未来增长依赖在研产品成功上市”。

云锋、五源押注，上市成“续命”关键

技术变现的难度，在基因测序行业堪称“地狱级”。全球市场96.2%的份额被Illumina（因美纳）、赛默飞等五大巨头瓜分，仅Illumina一家便独占72.1%。

中国市场中，华大基因（300676）、贝瑞基因（000710）等也占据一定份额。截至2025年5月，国家药监局及其地方对应机构已批准由23家市场参与者生产的36款高通量基因测序仪器。

安序源虽以电化学技术差异化突围，但面对巨头成熟的品牌、渠道和客户黏性，其2024年48万美元的收入，尚不足以与Illumina的43.72亿美元相比。

更现实的挑战来自商业化周期。核心产品AXP-100基因测序仪2021年推出原型机，2023年才发布科研版，临床应用仍需数年；高通量机型AXP-1000更处于设计阶段，预计2026年完成设计。技术突破只是第一步，从实验室到医院，需要跨越成本、合规、市场教育的三重门。

招股书显示，此次IPO募资将主要用于产品商业化及产能扩张。阿斯利康-中金、云锋基金、五源资本等机构累计注资超1.1亿美元，B轮后估值已达3.475亿美元。

《财中社》发现，在股东结构中，创始人田晖持股30.44%，为单一最大股东，投资机构中云锋基金、五源资本分别持股5.91%和4.69%。若上市成功，这些早期投资者或迎来退出窗口，但对二级市场而言，安序源需要证明的不仅是技术，更是赚钱的能力。

上市不是终点，而是一场马拉松的起点——能否跑完全程，取决于技术迭代的速度、商业化的精准度，以及一点运气。正如招股书的风险提示：“我们可能永远无法盈利”。这句话，或许是对所有生物科技创新者的共同警示。