近期，瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司（下称“瀚天天成”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者梳理财务数据发现，瀚天天成近年来业绩持续波动，并且经营利润持续承压。2024年财报数据显示，公司超六成利润依赖外部“输血”—— 政府补助占利润总额比重高达67.24%，折射出主营业务造血能力的不足；客户结构方面更现“断崖式”变化：曾在2022~2023年连续两年贡献过半营收的核心客户，于2024年骤然削减订单规模；员工层面同样存在多个问题，一方面，2024年瀚天天成离职率飙升至28.93%；另一方面，在该年度公司销售人员数量为零的情况下，仍进行股份支付操作，此举背后的合理性令人生疑。

2024年67.24%的利润来自政府补助，惨遭大客户砍单

瀚天天成主要从事碳化硅外延晶片的研发、生产及销售，产品用于制备碳化硅功率器件，被广泛应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网及航空航天等领域。

2022年-2024年（下称“报告期”），瀚天天成分别实现营业收入44069.1万元、114250.2万元、97431.6万元，年内利润分别为14336.8万元、12189.2万元、16640.1万元，业绩存在波动。

值得一提的是，2024年瀚天天成在营收同比下滑14.72%的情况下，净利润还能暴增36.52%，主要依赖政府补助。报告期内，瀚天天成收到政府补助的金额具体如下：

其中2024年瀚天天成政府补助的金额为11189.4万元，占当期67.24%。那么，为何2024年瀚天天成突然获得了如此多的政府补助？

需要说明的是，若扣除政府补助的影响，报告期内，瀚天天成的年内利润分别为12986万元、7454.2万元、5450.7万元，持续下滑。

钛媒体APP注意到，瀚天天成的业绩主要靠公司的前五大客户。报告期内，瀚天天成向前五大客户产生的销售收入分别为3.82亿元、9.38亿元、7.83亿元，分别占当期营业收入的86.5%、82.1%、81.2%，每年至少8成的收入来自前五大客户。

在瀚天天成的前五大客户中，客户A格外引人注目。2022年-2023年，瀚天天成向客户A产生的销售收入分别为2.47亿元、6.15亿元，分别占当期营业收入的56%、53.8%，客户A也始终霸占着瀚天天成第一大客户的头衔。

然而，到了2024年，瀚天天成向客户A产生的销售收入为1.04亿元，客户A也成为了瀚天天成的第三大客户。长期为瀚天天成贡献一半收入的客户，为何会在2024年仅贡献了10%左右的营收？瀚天天成是遭到大客户砍单还是客户自身出了问题？

大量员工离职，无销售人员却有股份支付的费用

再回到瀚天天成的业绩方面，除了政府补助之外，缩减人员开支或许也是导致公司2024年降收增利主要原因之一。

招股说明书显示，截至2022年末、2023年末、2024年末，瀚天天成的员工人数分别为402名、833名、592名，这就是说，2024年瀚天天成至少共有241名员工离职，离职率高达28.93%。

需要说明的是，从费用上看，瀚天天成对员工似乎还算不错。报告期内，瀚天天成的销售及分销开支中的股份支付分别为0万元、4621.9万元、164.2万元；行政及其他开支中的股份支付分别为2857.5万元、12425.3万元、14140万元；研发开支中的股份支付分别为0万元、2792.5万元、768.5万元；销售成本中的股份支付分别为0万元、5781.6万元、352.1万元，也就是说，无论是行政人员、销售人员还是研发人员，瀚天天成均给予了股权激励。面对如此情形，为何2024年瀚天天成还有大量员工离职？

事实上，对于瀚天天成销售及分销开支中股份支付的金额，笔者还有疑惑：瀚天天成在申报稿中披露，截至2024年末，公司的员工情况具体如下：

可见，目前公司仅有研发、产生、一般及行政人员。那么，2024年，瀚天天成销售及分销开支中的164.2万元的股份支付到底是给谁的？

账上有18亿元还要募资

从服务类型上看，瀚天天成主要拥有外延片销售和外延片代工，其中外延片销售是瀚天天成创收最高的业务。

瀚天天成的外延片又主要分为4英吋、6英吋、8英吋，并且6英吋也是公司销售最好的外延片。

而瀚天天成此次港股IPO募资的募投项目情况如下：

简而言之，瀚天天成此次IPO融资的主要目的就是为了扩产、研发以及补流。

值得一提的是，截至招股说明书签署日，瀚天天成就一个生产工厂，即厦门生产基地，而该生产基地报告期内的产能利用率分别为88.9%、93.7%、56.1%。目前瀚天天成的产能利用率仅有56.1%，公司还有必要大举募资扩产吗？

除此之外，笔者注意到，2024年12月，产投炬翔芯瀚、工银投资、厦门工融产投及厦门产投工融合计以10.3亿元对瀚天天成进行了增资。

由于上述增资，截至2025年2月末，瀚天天成的现金及现金等价物为18.17亿元。这种情况下，瀚天天成要从港股募资扩产、补流，是行业空间未来足够大还是过度募资？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）