来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

3月21日，江波龙（301308.SZ）披露2024年年报，年报显示，其营收和净利润双增。这是该公司自2022年8月登陆创业板以来披露的首份营收和净利润双增的年报。

与此同时，江波龙趁势向港交所递交招股书，欲实现“A+H”两地上市。此次IPO，该公司拟募资用于增加产能、研发投入、销售和营销投入，以及补充流动性资金等项目。

江波龙是一家独立品牌的半导体存储器厂商。在登陆创业板当年，该公司净利润暴跌超90%，上演业绩“变脸”剧情，上市次年则由盈转亏，业绩进一步恶化。2024年，该公司所属行业迎来上升周期，但是业绩能否持续增长仍待考。此外，该公司经营现金流持续净流出，与净利润趋势背离，或存在盈利质量较低及流动性风险。

4月2日，就公司在A股IPO上市后业绩变脸、经营现金流持续净流出、流动性风险等问题，时代商业研究院向江波龙发送邮件并致电询问，董事会办公室的工作人员表示将提醒相关人员查收。4月23日，时代商业研究院再次致电该公司，但提示对方“电话已关机”。截至发稿，对方仍未回复。

IPO报告期业绩高增，上市后净利润暴跌超90%

2022年8月，江波龙正式登陆创业板，上市前该公司业绩高速增长。

Wind数据显示，江波龙上市前3年（即2019—2021年），江波龙的营收分别为57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比增速分别为35.29%、27.19%、33.99%；净利润分别为1.27亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比增速分别为317.97%、116.87%、266.73%。

在业绩“爆发式”增长的背景下，江波龙于2021年6月向深交所提交IPO申请，在不到一年半的时间里就顺利上市，首发募资23.38亿元，超募6.85亿元。

然而，江波龙业绩却未能维持稳健增长，上市首年就出现业绩“变脸”。

Wind数据显示，2022—2023年，江波龙的营收分别为83.30亿元、101.25亿元，同比增速分别为-14.55%、21.55%；净利润分别为0.73亿元、-8.37亿元，同比增速分别为-92.81%、-1250.12%。

可见，在上市之后，江波龙的净利润大幅下降，2023年甚至出现了大幅亏损。对此，江波龙在2023年年报中称，净利润大幅下降主要是受全球经济恢复放缓和通胀上升的影响，终端市场需求疲软，手机、PC等重要市场也未能幸免，陷入了消费需求低迷状态，因而，存储芯片行业大幅波动对经营构成严峻考验。

同时，2023年年报还显示，从2023年年底开始，半导体存储产业逐步进入上行周期，而且第四季度江波龙已经开始实现盈利，避免亏损进一步扩大。

而在这一背景下，2024年，江波龙营收、净利润均实现增长。Wind数据显示，2024年，该公司的营收、净利润分别为174.64亿元、5.05亿元，同比增速分别为72.48%、160.34%，正式扭亏为盈。

2024年年报显示，报告期内手机、PC等半导体存储主要下游市场温和复苏，与此同时，大模型的兴起推动包括AI硬件投入的高速增长，AI服务器出货规模大幅提升，下游需求相较于2023年有所改善，为半导体存储产业的发展提供了温和的产业环境。

对江波龙来说，在半导体存储产业再次迎来上升周期、公司业绩回暖的背景下，当前可能是该公司冲击港股上市的最佳时机。

4年“失血”超50亿元，有息负债激增9倍

需注意的是，自2021年以来，江波龙的经营活动现金流就持续净流出，与净利润趋势背离。

Wind数据显示，2021—2024年，江波龙的经营活动现金流净额分别为-8.11亿元、-3.26亿元、-27.98亿元、-11.90亿元，累计净流出51.25亿元。同期，该公司的净利润分别为10.13亿元、0.73亿元、-8.37亿元、5.05亿元，净现比分别为-0.80倍、-4.48倍、3.34倍、-2.35倍。

可见，除2023年，其他年份江波龙虽然实现盈利，但是实际上并未有真金白银的净流入，其盈利质量存疑。

在四年持续“大失血”的状态下，江波龙或出现流动性风险。

Wind数据显示，2021—2024年末，江波龙的有息负债（包括短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款）共计分别为7.41亿元、13.32亿元、52.79亿元、77.02亿元，呈大幅增长趋势，其中，2024年末的有息负债是2021年末的超10倍。

从期限结构来看，短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额较高。Wind数据显示，2021—2024年末其分别为7.41亿元、10.82亿元、31.87亿元、51.85亿元。同期末，货币资金分别为6.09亿元、19.17亿元、12.19亿元、10.25亿元，除了2022年末，2021—2024年其他年度末均已无法覆盖短期有息负债，且缺口不断扩大。

从流动性指标来看，Wind数据显示，2021—2024年末，江波龙的流动比率分别为2.87倍、3.67倍、1.84倍、1.62倍，速动比率分别为0.79倍、1.80倍、0.64倍、0.53倍。可见，自2023年末以来，流动比率和速动比率持续低于理论安全值。

江波龙并未解释2023年短期借款大幅增长的原因，不过年报显示，2023年，该公司完成了力成苏州（更名为元成苏州）70%股权和SMART Brazil（更名为Zilia）81%股权的收购，交易对价合计金额约为2.96亿美元（约合人民币21亿元），加上自身“造血”能力不足，该公司可能不得不通过融资来筹集资金。

而有息负债激增，又导致江波龙利息负担加重。Wind数据显示，2021—2024年，该公司的利息费用分别为0.12亿元、0.30亿元、0.82亿元、2.71亿元，呈持续大幅增长趋势。

（全文1936字）

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