文丨直通IPO 王非

创业板IPO终止9个多月后，这家光伏巨头转道港股IPO。

3月13日，江苏中润光能科技股份有限公司（下称：中润光能）递表港交所，拟主板上市，中信建投国际、中信证券为联席保荐人。

上市进程显示，中润光能于2023年5月向深交所递交了创业板IPO招股书，当年6月遭问询并于12月过会；然而，2024年6月，该公司就主动撤回了上市申请。

如今，时隔9个多月冲刺港股IPO，中润光能会否延续400亿元，甚至230亿元的估值，继而为创始人夫妇换来超百亿身家，犹未可知。

不可否认的是，自2022年坐上全球光伏电池片第四位置的中润光能，于2023年升至第三，又在2024年攀至第二，冲劲十足。

然而，受光伏供需严重失衡、竞争加剧、价格快速下跌等行业周期波动的影响，收获靠前排名的中润光能，收入却是过山车式巨震，仅保持两年的盈利状态，也在2024年重回亏损状态，同样是需要注意的问题。

徐州夫妻档奋斗近15年，估值一度达400亿

1973年7月出生于徐州沛县的龙大强，本科毕业于中国人民解放军电子工程学院信息安全与网络管理专业。参加工作的头四年，一路坐到沛县物资局任业务科长的他，恰逢“国企改制”成为了下岗员工，创业之旅自此开始。

靠着借来的5万元，龙大强自1997年8月开始从事钢材贸易。当时的建材市场生意清淡但竞争激烈，他起早贪黑寻货源、找客户，生意越做越大，一路从沛县做到徐州市区。更为重要的是，在摸爬滚打过程中，龙大强结交了中能、协鑫一批光伏企业高层管理者。伴随新能源热在全球范围内展开，他决定转行光伏行业。

2010年5月，龙大强创办中宇光伏正式踏足光伏领域。这也是中润光能的首个电池片生产基地，2011年一期200MW建设项目投产，生产当时市场主流产品多晶电池片。半年后，其配偶孟丽叶与强大金属共同出资设立中润有限，则是如今中润光能的前身（中润光能已完成对中宇光伏的收购）。

近十五年携手共创，徐州这对70后夫妻档，把握时机不断突破。

从多晶到单晶过渡：2019年7月，伴随中辉光伏二期2GW单晶PERC电池片产线投产，中润光能首次拥有GW级单晶电池片产能。招股书显示，2022-2024年（下称：报告期），公司来自多晶电池片的收入占比从6.2%，逐步降低至0.2%。

从小尺寸向大尺寸升级：伴随江苏龙恒三期210mm大尺寸单晶PERC及叠瓦电池项目和中润徐州二期210mm大尺寸单晶电池项目于2023年 建成投产，中润光能PERC产品已覆盖当下主流市场需求。

由P型向N型过渡：2023年1月，中润滁州一期8GW TOPCon电池项目建成投产，量产光电转换效率已达到25.7%。招股书显示，中润光能G12TOPCon电池片光电转化率已达26.9%以上。

在深耕太阳能电池片领域的同时，中润光能还适当投建了部分组件产能。公司于2020年开始在江苏宿迁、江苏徐州沛县等基地建设单晶组件产能。报告期内，中润光能来自光伏组件的收入已从2022年的7.5%，提升至2024年的18.7%。

此外，在海外布局方面，中润光能已于柬埔寨建成2GW单晶PERC电池片、1.2GW组件建设项目；并于老挝投建9GW高效光伏电池片、3GW组件建设项目。2024年，公司海外的光伏电池片产能超过15GW，来自中国境外国家及地区的收入占比也已超30%。

伴随中润光能不断做大做强，公司自2021年起进行了多轮增资：2021年11月，中润光能新增285.70万元注册资本，由淄博盈科、青岛盈科认缴；2022年11月、12月连续两轮增资，新增股东有淄博盈科、久奕志睿、德合长盈、国绿基金、厦门象锦等，按51.26元/注册资本，对应估值65亿元。

伴随2023年5月冲刺创业板IPO，中润光能也凭借40亿元的募资额，按不低于10%的发行比例，公司估值最高攀至400亿元。换言之，该公司估值在半年内暴增超5倍。然而伴随环境骤变，中润光能也不得不降低预期募资额至23亿元，对应发行估值230亿元。

招股书显示，截至最后实际可行日期，龙大强及其配偶孟丽叶合共可行使本公司50.64%的投票权。按230亿元估值计算，此二人身家约为115亿元，相较于此前的“200亿元身家”近乎砍半。

来源：中润光能招股书

此外，中善新能持有中润光能股份约7.17%（龙大强作为有限合伙人持有39.88%权益），另有关联方乐佳善达持股0.19%，合计约7.36%；高新国资持股为4.8%，其控制的国润新能另持股1.85%，合计约6.65%；国琅新能、锦升长亨分别持股5.54%；国绿基金持股为3.79%。

三年从全球第四冲至第二，去年收入近乎腰斩并由盈转亏

招股书显示，作为全球专业化光伏电池制造商、光伏组件提供商，中润光能的业务遍及超过29个国家和地区，拥有1000余家客户，客户包括各大光伏组件制造商，其中包括全球十大光伏组件制造商中的九家。

据光伏产业权威分析机构InfoLink Consulting的排名，中润光能在三年间，从2022年的全球第四，到2023年的全球第三，直至2024年以14.6%的市占率拿下全球第二，每一年都在向上攀登。

另据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量计，2024年度，中润光能在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率达18.3%。

报告期内，中润光能光伏电池片销量分别为13.2GW、34.9GW、34.5GW，该项业务产生的收入分别约为115.78亿、189.67亿、91.79亿元，占当年总收入的92.5%、91.0%、81.1%。

来源：中润光能招股书

需要注意的是，受光伏行业整体供应过多导致同期光伏电池片行业竞争激烈、硅片价格下跌，以及生产工艺的进步导致非硅成本降低影响，中润光能光伏电池片的平均售价，也在跟随行业转变不断下降。

具体而言，市场上用于P型电池片的硅片平均售价由2022年的5.8元/片降至2023年的3.5元/片，并进一步降至2024年的1.3元/片；市场上用于N型电池片的硅片平均售价由2023年的3.2元/片降至2024年的1.2元/片。

基于此，2024年6月，国家能源局曾召开新闻发布会，提出包括组织行业协会适时发布供需资讯以引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设、加强对光伏产业标准体系建设等措施。随后在7月工信部官网发布的相关文件中还特别提到，新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例由20%提升至30%。

与此同时，监管部门对于光伏企业IPO的上市审核，也变得更加严格。2024年以来，中润光能、润阳股份等多家光伏行业企业相继终止IPO；此外，还有相当数量的光伏企业虽未终止IPO，但早早过会后却尚未提交注册申请。

如今，伴随中润新能递表港交所，也将该公司的“业绩变脸”展露无遗。综合深交所、港交所两份招股书，2020-2024年，该公司营收分别约为25.33亿、50.89亿、125.52亿（125.17亿）、208.38亿、113.20亿元；净利润分别约为1.24亿、-1.96亿、8.34亿（两份招股书相同）、16.81亿、-13.63亿元。

来源：中润光能招股书

来源：中润光能招股书

不难发现，中润光能的营收自2020年至2023年呈现爆发式增长，但在2024年却近乎腰斩；利润层面，公司在2021年由盈转亏，此后两年扭亏为盈后，又在2024年创下超13亿元的亏损纪录。

事实上，不只中润光能，由于光伏供需严重失衡导致竞争加剧以及价格快速下跌，自2023年四季度以来，光伏行业出现大面积亏损情形。以全球第一的通威股份为例，该公司1月17日披露的2024年度业绩预告显示，预计2024年归母净利润亏损70亿-75亿元，上年同期盈利135.74亿元。

于是，在深交所和港交所招股书中，中润光能均提及“行业周期波动的风险，产能过剩、市场竞争加剧的风险”、“行业竞争日益激烈，存在产能过剩的风险”。

此次赴港IPO，中润光能计划将募资用于在美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地、在新型光伏电池片及光伏组件产品方面的研发工作和技术创新等。换言之，该公司将押宝“海外和新品”，至于成效如何，时间自有答案。