2月下旬，沪市主板迎来两家首轮问询发出一年多仍未回复便先后终止的IPO企业——南航物流从收到首轮问询到终止审核历时近14个月，济人药业从收到首轮问询到终止审核历时超21个月。

刘榕/文

2月下旬，沪市主板先后迎来两家因主动撤回而终止审核的IPO企业，分别是南京航空物流股份有限公司（下称“南航物流”）和安徽济人药业股份有限公司（下称“济人药业”）。值得关注的是，这两家企业自收到首轮问询到主动撤回材料终止审核，耗时均超一年，且都未曾披露其对首轮问询的回复。

南航物流：经营业绩随行业周期波动

据上交所官网披露，南航物流IPO申请于2023年12月31日获受理，2024年1月29日迎来首轮问询。可惜，直到2025年2月21日撤回材料终止审核时，南航物流也未曾披露其对首轮问询的回复。

南航物流控股股东南方航空（600029.SH）于2月22日发布的公告称：“基于目前市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，经充分沟通及审慎论证后，南航物流拟撤回上交所主板上市申请文件。”

据招股书披露，作为国内领先的航空物流服务供应商之一，南航物流主营业务包括航空速运、地面综合服务和供应链综合解决方案。

2020-2022年及2023年1-6月（下称“报告期”），南航物流实现的营业收入分别为153.25亿元、196.88亿元、215.38亿元和77.88亿元，实现的净利润分别为40.3亿元、56.58亿元、46.82亿元和12.56亿元。

2021年及2022年，南航物流营业收入分别同比增加28.47%和9.4%，净利润分别同比增加40.39%和-17.24%，公司营业收入和净利润同比增速在逐年下滑，尤其是净利润，在2022年甚至出现两位数的负增长。

2023年1-6月，南航物流营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，营业收入同比下滑31.53%，净利润同比下滑52.42%（根据南方航空2023年半年报数据所得）。

航空速运服务是南航物流的主要收入来源。报告期内，公司航空速运服务收入分别为128.85亿元、158.86亿元、179.15亿元和59.42亿元，在公司营业收入中的占比分别为84.08%、80.69%、83.18%和76.3%。

南航物流主要通过全货机运输和客机货运的形式为客户提供“港到港”的航空速运服务。报告期内，公司全货机运输服务收入分别为88.96亿元、115亿元、123.14亿元和46.12亿元，占公司营业收入的比例分别为58.05%、58.41%、57.17%和59.22%；公司客机货运服务收入分别为39.89亿元、43.86亿元、56.01亿元和13.3亿元，占公司营业收入的比例分别为26.03%、22.28%、26.01%和17.08%。

2020-2022年，南航物流营业收入规模保持持续增加。与此同时，南航物流净利润在2021年也获得40.39%的同比增加；但在2022年，在航油采购均价同比增加77.42%，货机航油成本同比增加75.69%的影响下，公司综合毛利率同比下降9.85个百分点，净利润出现17.24%的同比下滑。

2023年上半年，南航物流全货机运输吨公里收入比2022年下滑29.39%，下降为1.97元，客机货运吨公里收入比2022年下滑41.16%，下降为1.73元。在此影响下，2023年上半年，南航物流营业收入和净利润均出现较大幅度的下滑。

下滑趋势延续到2023年年底。据南方航空2023年年报显示，2023年，南航物流实现营业收入166.05亿元，同比下滑22.9%，实现净利润24.29亿元，同比下滑47.81%。

进入2024年，随着全球货运需求的增加，南航物流的经营业绩也随之走出下滑困境。南方航空2024年半年报显示，2024年上半年，南航物流实现营业收入92.26亿元，同比增加18.31%，实现净利润17.12亿元，同比增加36.09%。

济人药业：研发费用的

“吝啬”VS销售费用的“慷慨”

据上交所官网披露，济人药业IPO申请于2023年3月2日获受理，2023年5月18日收到首轮问询。之后，济人药业曾先后四次更新财务资料，但直到2025年2月24日撤回材料终止审核，济人药业始终未披露其对首轮问询的回复。

据招股书披露，济人药业是一家从事现代中药研发、生产和销售的高新技术企业，产品线涵盖中成药、中药饮片及中药配方颗粒等领域。公司拥有“药信”、“信之”两个自主品牌，其中“药信”商标为中国驰名商标。

2021-2023年及2024年1-6月（下称“报告期”），济人药业实现营业收入分别为8.05亿元、10.25亿元、11.34亿元和5.93亿元，实现净利润分别为0.95亿元、1.57亿元、1.31亿元和0.8亿元。

不难看出，2021-2023年，济人药业营业收入保持持续增长，同比增速分别为10.12%、27.25%和10.62%，但净利润增速则波动较大，同比增速分别为1.37%、64.45%和-16.17%。

值得关注的是，报告期内，济人药业的毛利率处于持续下滑的趋势。

报告期内，济人药业综合毛利率分别为52.7%、51.3%、46.81%和43.32%，累计下滑9.38个百分点。其中，中成药毛利率分别为75.25%、75.47%、72.03%和68.95%，累计下滑6.3个百分点；中药饮片毛利率分别为32.55%、24.27%、27.32%和29.31%，累计下滑3.24个百分点；中药配方颗粒毛利率分别为67.27%、48.26%、27.9%和30.43%，累计下滑36.84个百分点。

关于毛利率的下滑，济人药业表示，主要系随着中药材市场价格持续增长，公司中药材采购价格相应上涨，以及不同毛利率产品的销售结构变动所致。

除此之外，另一个值得关注的现象是济人药业金额悬殊的销售费用和研发费用。

招股书显示，报告期内，济人药业的研发费用分别为2652.62万元、2825.31万元、2522.95万元和1434.86万元，在营业收入中的占比分别为3.29%、2.76%、2.23%和2.42%。

2021-2023年，济人药业研发费用同比分别变动21.39%、3.87%和-10.7%，研发费用增速的快速下滑，尤其是在2023年的由正转负，最终导致2023年的研发费用已经低于2021年的水平。

在营业收入快速稳步增加的背景下，2021-2023年，济人药业的研发费用率呈现逐年下滑的趋势。与此同时，与对研发费用的“吝啬”相比，报告期内，济人药业在销售费用上则明显“慷慨”了许多。

招股书显示，报告期内，济人药业的销售费用分别为2.18亿元、2.26亿元、2.71亿元和1.33亿元，在营业收入中的占比分别为27.01%、22.04%、23.93%和22.35%。

显然，无论是金额还是在营业收入中的占比，济人药业的研发费用和销售费用都不可同日而语。报告期内，济人药业每年的研发投入仅为销售费用的10%左右。

此外，当研发费用增速在逐年下滑时，济人药业的销售费用增速则是节节攀升。2021-2023年，济人药业的销售费用分别同比增加-4.05%、3.87%和20.08%。尤其是2023年，在研发费用同比减少10.75%时，济人药业的销售费用同比增速则达到20.08%，甚至比营业收入10.62%的增速超出近10个百分点。

数据显示，济人药业销售费用的主要构成为学术推广费。报告期内，济人药业学术推广费分别为1.68亿元、1.67亿元、2.01亿元和1亿元，在销售费用中的占比分别为77.02%、74.05%、73.95%和75.42%。

招股书显示，济人药业中成药业务及中药配方颗粒业务主要采用学术推广模式，在学术推广模式下，公司通过委托第三方推广服务商在特定区域开展学术推广活动来提升公司药品的销售规模，并依据不同服务内容向推广服务商支付费用。

报告期内，济人药业中成药业务及中药配方颗粒业务的合计销售收入分别为3.97亿元、5.7亿元、5.3亿元和2.4亿元。这意味着，报告期内，济人药业用于中成药业务及中药配方颗粒业务的学术推广费在其销售收入中的占比分别达到42.18%、29.37%、37.87%和41.7%。

本文刊于03月08日出版的《证券市场周刊》