作者丨张超

出品丨牛刀商业评论

近日，根据北交所审核项目动态，珠海市南特金属科技股份有限公司（简称“南特科技”）IPO审核状态为“已问询”。

南特科技成立于2009年11月，注册资本为1.12亿元，法定代表人为蔡恒。

主营业务是精密铸件铸造及机械加工的的研发、生产与销售，主要产品包括压缩机零部件铸件及压缩机零部件、汽车零部件等精密机械零部件。

据南特科技招股书披露显示，公司历史上存在长达九年的股权代持关系：2015年吴宏斌代持马文雁、夏明股份，直至2024年才通过股权转让解除代持。

更关键的是，实控人蔡恒配偶李巧玲虽未直接持股，但其姐李丽玲作为创始股东持有5.20%股份。

李丽玲无行业背景且未参与公司治理，但2009年公司设立时即持股10%，资金来源及合理性存疑。北交所已要求核查其是否存在代持或利益安排。

此外，2020年实控人配偶李巧玲通过个人账户占用公司资金404.92万元（含利息），直至2022年才偿还。期间新增利息52.19万元，但招股书未充分说明资金用途、定价依据及整改措施。

这种将公司资金视为“私人钱袋”的行为，反映出财务内控严重失范，关联交易管理制度形同虚设。

在经营方面，南特科技经营高度集中于美的、格力两大客户，2023年合计贡献86.35%营收，导致议价能力丧失。

2021年至2024年上半年，公司应收账款账面价值分别为 32,209.27 万元、40,281.18 万元、39,401.47万元及 47,631.31 万元，占各期末总资产比例分别为 32.24%、34.89%、34.56% 和 38.83%，其中80%来自两大客户，账期延长至92天（行业平均68天）。

这种畸形的客户结构使公司现金流承压，净现比仅0.87，净利润现金含量不足。

结合应收账款周转率2.36次（行业均值3.6次），说明收入增长部分依赖赊销，经营质量堪忧。

更值得警惕的是，公司向格力电器既销售又采购铸件，形成双向依赖，供应链话语权薄弱。

公司近三年毛利率剧烈震荡，据招股说明书显示，2021年至2023年该公司毛利率分别为26.08%、19.51%、22.28%，而造成2022年同比大跌的根本原因则在于原材料价格的波动导致成本超支1.2元。

作为一家高新技术产业，南特科技在研发投入方面略显不足，2023年研发费用占比仅2.28%，远低于行业均值5%，研发人员占比3.92%，且97.61%员工为专科以下学历。

核心产品迭代速度落后行业6个月，发明专利数量同比减少40%，难以支撑高端制造转型。

此外，核心专利“气缸驱动装置”产业化收入未披露，技术参数未获第三方认证，研发成果转化能力存疑。

公司与星绮紫凤、中兵国调等投资者签订对赌条款，若2025年12月未完成上市，实控人需履行回购义务。

截至2025年3月仅完成两轮问询，审核进度滞后，若IPO失败将触发超3.5亿元回购压力。

2022-2024年股东累计减持套现超8000万元，其中实控人蔡恒2022年转让股份套现1956.74万元。这种“上市前突击减持”行为，暗示内部人对企业长期价值缺乏信心。

募投项目中，安徽生产基地二期占比58.9%，但当前武汉子公司因未按时公示年报被行政处罚，凸显其异地管理能力薄弱的问题。

南特科技的问题本质是粗放式增长模式与现代化治理要求的冲突，在空调压缩机行业增长见顶、新能源汽车零部件赛道竞争白热化的背景下，唯有通过治理体系现代化、客户结构多元化、技术高端化的三重变革，才能真正赢得资本市场的入场券。