文/瑞财经 杨宏彬

宗艳民大学毕业后所做的第一份工作，和所学专业并不是太相关。

他本科毕业于齐鲁工业大学硅酸盐工程专业，毕业后，他被分配到了济南灯泡厂，担任技术处工艺工程师，一干就是15年。

2002年，济南灯泡厂倒闭，宗艳民不得不走上创业之路。他选择了工程机械行业，创立了济南天业工程机械有限公司，代理销售沃尔沃品牌挖掘机等工程器械。

顺着国内大基建的发展东风，济南天业工程机械有限公司迎来了较快发展，宗艳民的首次创业算是成功了。

2010年11月，宗艳民再次走上创业之路，创立了天岳先进，一家做碳化硅衬底的企业。第二次创业，宗艳民依旧取得成功，如今的天岳先进，已是全球排名前三的碳化硅衬底制造商。

2022年1月，天岳先进成功登陆A股，目前市值达到300亿元。今年2月，天岳先进向A H股发起冲刺。

相比于前些年，天岳先进的发展有了更加喜人的进步。2024年，其已经扭亏为盈，前9个月的净利润达到亿元级别。

流动性方面，天岳先进近年来的有息债务有所增长，但手头现金仍可以完全覆盖短债。随着有息债务的增长，公司的资产负债率有所上升，但仍处于低位。

01

冲击A H股，递表前换CFO

天岳先进的前身为山东天岳先进材料科技有限公司（下称“天岳有限”），初始注册资本为2000万元，由宗艳民及其控制的实体全额出资。

2010年11月至2020年10月期间，天岳有限完成数轮股权转让及增资，引入了员工持股平台上海麦明及上海铸傲，引入了投资者哈勃投资、众海泰昌、海通证券、济南国材、惠友创嘉等投资者。

2020年10月，是天岳有限递表上交所前的最后一次股权变更，当时天岳有限的估值达到100.95亿元。而目前天岳先进在A股的市值超300亿。

不少投资者入股天岳有限的方式，是从宗艳民手中受让股份，宗艳民也因此变现了天岳有限的股份，变现金额高达约12.85亿元。

2020年11月，天岳有限变更为股份有限公司天岳先进，总股本约3.87亿股，每股面值1元。2021年5月，天岳先进向上交所递表。

递表上交所时，天岳先进共有41名股东，持股5%以上的股东包括宗艳民、济南国材、辽宁中德、哈勃投资、上海麦明。

当时，宗艳民直接持有天岳先进33.43%的股份，并通过担任上海麦明和上海铸傲的执行事务合伙人，控制天岳先进约9.32%的股份，因此其控股比例达42.7511%，为天岳先进实际控制人。

2022年1月，天岳先进于上交所上市，上市期间合共发行4297.11万股股份，于A股上市完成后，天岳先进的注册股本达至4.3亿股。

截至递表港交所，天岳先进由宗艳民直接持股30.09%，同时，宗艳民通过上海麦明和上海铸傲控制天岳先进8.38%的股份，合计控股38.48%，为公司实控人。

天岳先进的董事会及高管成员包括：董事会主席、执行董事兼总经理宗艳民；执行董事兼首席技术官高超；非执行董事邱宇峰、李婉越、方伟、王欢；董事会秘书钟文庆；首席财务官游樱。

其中，钟文庆原是天岳先进的执行董事，其于2018年12月加入天岳先进，担任首席财务官，一直任职到2023年4月，之后便担任执行董事，持续到2024年2月。

2022年及2023年，钟文庆的薪资分别为373.2万元及147.2万元，而2024年前9个月，其薪资为22.7万元。

目前天岳先进的首席财务官游樱是2024年4月才加入公司的，加入时为上海天岳的财务总监，2024年9月调任天岳先进首席财务官。

02

核心产品价格下滑，向实控人亲戚采购超9000万

天岳先进是一家碳化硅衬底制造商。公司的碳化硅衬底可广泛应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、AI眼镜、轨道交通、电网、家电及先进通信基站等领域。

截至2024年9月30日，天岳先进是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2英寸到8英寸碳化硅衬底的商业化的公司之一、也是率先推出12英寸碳化硅衬底的公司，并且是率先使用液相法生产P型碳化硅衬底的公司之一。

按2023年碳化硅衬底的销售收入计，天岳先进是全球排名前三的碳化硅衬底制造商。

2022年-2024年前9个月，天岳先进碳化硅衬底的销量分别为63,800片、226,300片及251,500片，平均售价分别为每片5,110.0元、4,798.1元及4,185.0元。

虽然产品价格持续下滑，但产品销量的大幅增长让天岳先进的收入连续增加。

2022年-2024年前9个月，天岳先进的收入分别为4.17亿元、12.51亿元及12.81亿元，其中来自碳化硅衬底的销售收入分别为3.26亿元、10.86亿元、10.53亿元，占比公司总收入的78.2%、86.8%及82.2%。

另一方面来说，天岳先进收入的快速增长还得益于中国内地以外地区的销售收入持续增长，各期内分别为5240万元、4.14亿元及5.18亿元，占比公司总收入的12.6%、33.1%、及40.4%。

除了销售碳化硅衬底外，天岳先进也向客户出售莫桑石宝石等产品，同时公司还有租金收入。

2022年-2024年前9个月，天岳先进前五大客户为其贡献的收入分别为65.0%、51.3%及53.2%，最大客户为其贡献的收入占比分别为26.0% 、17.1%及 14.4%。

客户B在2022年-2024年前9个月均为天岳先进的主要客户，而在天岳先进持股超过5%的股东之一，在客户B持有股权。

采购方面，天岳先进存在向关联方采购的情形。2022年-2024年前9个月，天岳先进向济宁市纬世特信息科技发展有限公司（下称“纬世特”）分别采购116.2万元、3763.7万元及2147.4万元；2022年，天岳先进向山东天屹石英制品有限公司（下称“山东天屹”）采购3434.9万元。期内天岳先进向两家公司合计采购9462.2万元。

招股书指出，纬世特及山东天屹均是由宗艳民的亲属控制。天眼查显示，纬世特成立于2018年1月，注册资金2000万元，实际控制人为宗新军。山东天屹成立于2019年7月，注册资金2000万元，实控人为刘凯歌。

03

扭亏为盈，其他收益贡献四成净利

2022年-2024年前9个月，天岳先进的毛利率分别为-7.9%、14.6%及25.5%。但具体产品及各销售区域的毛利率，招股书却并未给出。

天岳先进在A股发布的财报显示，2022年及2023年，公司碳化硅半导体材料的毛利率-0.72%及17.53%。同期内公司境内毛利率为-1.48%及10.57%，境外毛利率为4.14%及28.95%，可以发现的是，天岳先进境外市场的毛利率远高于境内。

上文提到，天岳先进境外收入增速较快，这为公司毛利率回正起到了积极的作用。

行政开支与研发开支是天岳先进较多的两项开支。2022年-2024年9月，公司行政开支分别为1.12亿元、1.63亿元及1.34亿元，研发开支分别为1.28亿元、1.37亿元及9503.5万元。

天岳先进的行政开支下，有一项为其他开支，这项开支包含了保险开支、招待费及水电费，各期录得1052.3万元、1537.6万元、1000.1万元。

而公司研发开支下的水电费又是单独列出的，各期为881.2万元、678.8万元及665.6万元。

天岳先进的其他收益金额是较高的，各期内分别为5153.3万元、5485.2万元、5745.6万元，招股书提到，此项包含了政府补助、外汇收益、出售物业的收益等。

天岳先进2022年的毛利率录得负值，注定了公司期内亏损，亏损额为1.76亿元，而2023年公司的各项费用超过了毛利率，使得公司同样录得亏损，亏损额为4572万元。2024年前9个月，天岳先进实现扭亏，净利润达到了1.43亿元，而其他收益为公司贡献了四成净利。

04

有息负债增长，上市后买入约23亿理财

2022年-2024年前9个月，天岳先进的经营现金流均录得净流出，各期内分别为-6442.1万元、-6811万元及-8090.2万元。

同期内，天岳先进的融资现金流净额分别为31.79亿元、-598.2万元及3.84亿元，多为净流入，而主要的流入项为发行股份及银行借款。

2022年，天岳先进因发行股份流入的资金高达31.83亿元，这与公司在A股上市有关，当时天岳先进的发行价为82.79元/股，实际募资35.58亿元。

同年内，天岳先进因投资金融资产流出资金23.2亿元，而招股书指出，天岳先进的金融资产主要为银行理财产品。截至2024年9月末，天岳先进的金融资产减少至210万元，主要由于大部分理财产品到期赎回。

截至各期末，天岳先进的银行及其他借款分别为0、315万元及5亿元，而截至2025年1月末，天岳先进的银行及其他借款再增至6.95亿元。

截至2025年1月末，天岳先进的银行现金及银行结余为12.46亿元，而流动负债下的借款为6.09亿元，公司在手现金足以覆盖短期债务。

整体来看，天岳先进各期末的资产负债率分别为10.3%、24.4%、26.0%，虽逐年提高，但仍处于低位。

附：天岳先进上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师事务所、国浩律师（上海）事务所

核数师及申报会计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司