（文/霍东阳 编辑/张广凯）

2月28日，周六福在港交所更新招股书，这是继其于2024年6月27日递表失效后的再一次申请。此前，周六福先后在2019年、2020年和2022年三次冲击A股未果。

创立于2004年的周六福，业务模式涵盖珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟及品牌运营，通过广泛的零售店网络和线上线下渠道，为消费者提供黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝等多品类产品。

周六福的收入由加盟模式、自营店及线上渠道组成。公司大部分收入来自加盟模式，包括产品销售和服务费，2022年-2024年间，周六福加盟模式的收入占比分别达到了52.9%、55.4%和50.5%。其次是线上销售渠道，同期收入占比分别为34.6%、33.9%和40.0%。相比之下，自营店的收入占比逐年下降，近三年分别为11.7%、9.5%和8.0%。

2022年至2024年，周六福营业收入分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，同比增长分别为11.45%、66.03%和11.04%。同期，公司利润分别为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元，同比增长35.22%、14.68%和7.07%。

值得注意的是，黄金珠宝在周六福营业收入中的占比逐年提升，2022年至2024年分别为53.4%、71.4%和76.5%，钻石镶嵌珠宝及其他产品分别占比20.1%、11.2%和7.1%，比例略有萎缩。

周六福招股书

尽管2023年营业收入增长显著，但周六福的整体增速呈现放缓的趋势。在金价上涨的浪潮中，传统金饰企业普遍正面临着巨大的压力，除了近期以古法黄金“卖爆”的老铺黄金，周大福、六福集团、老凤祥等知名黄金饰品品牌业绩也纷纷遇冷。

世界黄金协会表示，金价表现强劲叠加经济增长放缓削弱了金饰消费者的购买力，2024年前三季度，中国市场金饰需求总量为373吨，是2010年以来最疲软的前三季表现。国泰君安证券分析师刘越男指出，2月金价波动叠加3月淡季，数据可能还会进一步回落。

世界黄金协会

不过，周六福还有其他的问题需要回答。早在冲击A股时，公司就因加盟模式收入占比过高、商标纠纷及应收账款和存货余额较大等问题备受质疑。

截至2024年12月31日，周六福的线下销售网络门店总数为4129家，其中包括4038家加盟店、91家自营店，门店遍布中国31个省份、305个地级市和地级行政区，及海外4家门店（泰国2家、老挝1家、柬埔寨1家）。虽然相较于A股上市尝试时期加盟模式收入占比略有下降，但仍是总收入的半壁江山。

对于严重依赖加盟商的周六福来说，品牌力会成为一个重要问题。有媒体报道称，周六福最初的名字叫“深圳周天福珠宝首饰公司”，在2012年才更名作“深圳市周六福珠宝有限公司”。两次更名都与百年珠宝品牌周大福相差一字，而“六”除了在字形上与“大”相似外，更被批评借鉴了创立于1991年的“六福珠宝”。但相似的名字，不能改变周六福与周大福在品牌历史上的巨大差距。

另一面，商标纠纷也是周六福无法回避的问题。随着周六福和加盟商持续扩大产品供给，在市场上也有诸多商家使用“周六福”的名号，进一步加剧了商标纠纷。周六福在港股招股书中表示，“过去我们和若干加盟商曾接获某些知识产权拥有人通知，声称其产品的商标或设计可能遭侵权。”

第一次寻求港股上市的招股书中显示，周六福作为原告起诉香港珠宝金行及其相关方的民事诉讼案件数量达401件，其中299件已结案。天眼查数据显示，周大福涉及的司法案件中，67.52%的案件案由为侵害商标纠纷。广东丰隆珠宝首饰有限公司和香港周六福黄金钻石首饰集团有限公司分别有10件和8件的侵害商标权纠纷案件。

珠宝行业作为重资产行业，大多数黄金珠宝公司采取高库存的模式运行，应收账款及存货余额通常较大。周六福积极寻求上市，既是行业竞争压力下的必然选择，也是其扩大规模、提升品牌影响力的战略需求。上市可为其提供资金和品牌背书，但周六福依赖加盟的粗放模式已经触及天花板，品牌力和产品力的短板在资本市场被进一步放大。

有业内人士表示，若周六福无法构建可持续增长逻辑，即使登陆港股也可能面临破发或流动性不足的风险。