《投资者网》张伟

几年喧嚣过后，国内共享单车行业目前已经归于沉寂。除了美团单车（原摩拜单车）、哈啰出行、滴滴青桔3家企业留存，共享单车市场再无新进者入场。

不过，经过前期的市场教育，共享理念变得广为人知，整个共享经济行业仍有较大规模。与共享单车主要面对C端消费者不同，在共享经济的B端市场，随着中国新能源汽车的兴起，又诞生了一家行业隐形冠军，且正在谋划上市。

2024年，一体化循环包装服务供应商苏州优乐赛共享服务股份有限公司（以下简称“优乐赛”或“公司”）提交招股书，计划到香港交易所上市。

今年1月，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料公示，要求优乐赛对“设立以来历次股份变动定价依据及公允性”、“股东宿迁国发目前未登记为私募基金产品的原因及法律后果，是否对本次发行上市造成障碍”、“不再参与员工持股计划的合伙人退出情况，是否存在争议或纠纷”等问题进行补充说明。

监管对优乐赛的股东们如此关注，或与IPO前眼花缭乱的股权交易有关。

IPO前实控人多次套现

优乐赛称，若按2023年收入计，公司是中国共享运营服务全行业及共享运营服务行业在汽车领域的最大的服务提供商。2023年，优乐赛的收入为7.94亿元。

能在不为大众所知的共享行业B端市场做到一年掘金近8亿元的业绩，也与优乐赛创始人孙延安在物流行业拥有多年从业经历有关。公开资料显示，孙延安出生于1971年，本科毕业于北京科技大学物流工程专业。1998年，孙延安与兄弟孙文宏、朱智洲成立安华物流，从事物流服务和物流设备销售。

2016年，因为看到循环包装服务行业的发展潜力，孙延安、孙文宏、朱智洲和汪玥发起成立优乐赛。新加入的汪玥是孙延安的外甥。优乐赛成立时，这4位创始股东的持股比例分别为80%、5%、5%、10%。

2016年至2018年期间，优乐赛陆续收购安华物流的设备及资产，交易对价合计7940万元。吸收合并安华物流的同时，优乐赛也开启了外部融资。

2017年9月，优乐赛进行A轮融资，苏州国发、原点正则、宿迁国发、苏州联合、常州曙光等A轮投资者共获得优乐赛25%的股权。孙延安的持股比例降至60%。被中国证监会“点名”的宿迁国发，也是此时入股。

2021年7月，孙延安将优乐赛5%的股权转让给上海前进、杭州金投、于越，交易对价3000万元。孙延安在优乐赛的持股比例降至55%。

2022年7月，优乐赛进行B轮融资，盐城融合基地、苏州产业投资、苏州石湖、苏州科技等B轮投资者以5000万元的代价获得优乐赛6.26%的股权。

就在B轮融资前后，苏州安华将优乐赛0.75%的股权转让予房殿军，将优乐赛1.5%的股权转让给苏州赛灵（员工持股平台），两次交易对价合计1350万元。

股权构成显示，苏州安华由孙延安、孙文宏、朱智洲控制，3人的持股比例分别为90%、5%、5%。苏州安华两次交易的最大受益人都是孙延安。

2024年10月，优乐赛进行股份制改造，股改完成后，随即向香港交易所提交招股书。IPO前，孙延安仍为优乐赛的第一大股东，持股比例约56%。

值得一提的是，优乐赛的众多投资者中，苏州国发、宿迁国发、苏州联合均属于苏州国资旗下的投资基金，合计持股比例近10%。但宿迁国发的私募基金没有登记，引起了中国证监会的关注，要求优乐赛说明“宿迁国发目前未登记为私募基金产品的原因及法律后果，是否对本次发行上市造成障碍”。

客户分散应收账款高企

招股书显示，优乐赛专注于为汽车零部件制造商及代工企业提供服务，服务内容包括为汽车零部件、锂电池等在包装、保管、运输的过程中提供箱子等特种容器，这些容器可以循环使用。优乐赛的客户包括宝马、奔驰、宁德时代、特斯拉等。

特别是随着国内新能源汽车发展，让优乐赛的收入猛增。财务数据显示，2021年到2023年，优乐赛的营收从5.09亿元增长到7.94亿元，复合年增长率为24.8%；2024年上半年的营收为3.83亿元，同比增长17.1%。

说起来，优乐赛的业务模式也很简单，其一是一体化容器管理，涵盖共享运营服务、租赁服务和其他增值服务；其二是容器销售。可以看到，优乐赛的业务模式与早年安华物流算是一脉相承。

营收构成中，共享运营服务是主要收入。2021年至2023年，共享运营服务收入在优乐赛主营收入中的占比约74%，2024年上半年升至80%。容器销售的营收占比在各期均未超过20%。

下游汽车零部件行业分散，让优乐赛的客户集中度较低。2021年至2023年，优乐赛的客户数量分别为429名、536名、509名。2024年上半年只有417名。不过，优乐赛的主要客户（年内产生收入超过100万元）相对稳定。2021年至2023年分别为97名、106名、115名，2024年上半年略降至106名。

另一方面，优乐赛的钱也不好收，导致应收账款一直较高。

2021年末至2023年末，优乐赛的应收账款及票据分别为2.64亿元、3.11亿元、3.61亿元，2024年上半年为2.93亿元。大量应收账款，让优乐赛的计提减值增加，2024年上半年的计提减值比例首次“破4”，达4.14%。

优乐赛难收款，或与下游汽车行业习惯于用票据支付有关。招股书显示，优乐赛第一大客户为客户A，其支付方式主要为票据，相应应收账款周转天数超过160天。2024年上半年，客户A的销售贡献率达9.9%，较2021年增加3倍，如果客户A的销售贡献率继续增加，或将加大优乐赛的回款难度。

有分析指出，之前，国内大宗物流包装以一次性包装销售为主，包装材料以木材或纸类等一次性材料为主，重复利用率不高，增加了客户的包装成本。优乐赛创造性地提出 “一体化循环包装服务”，且把获客方向瞄准了汽车零部件的流通领域，既解决了行业痛点，也让公司走出一条可持续发展之路。

但在下游客户分散且收款较难的情况下，优乐赛上市后能否拓展其他领域客户，维持业绩增长，也还有待观察。招股书显示，本次IPO所得融资额将主要用于完善升级数字系统和平台、推进海外扩张战略、扩展全国范围内的运营网络、收购可将服务拓展至其他下游行业的标的公司等。（思维财经出品）■

来源：投资者网