近期，苏州丰倍生物科技股份有限公司（下称“丰倍生物”）提交了招股说明书，拟主板IPO上市，公开发行不超过3590万股。

钛媒体APP注意到，生物燃料作为丰倍生物核心产品之一，其增速在进入2024年上半年骤降，如果不存在下半年集中确认收入的情况，公司未来如何保持整体成长性将成为一个值得商榷的问题。

另外，丰倍生物在研发费用率始终低于同行均值的情况下，毛利率却远超同行均值，而这或是主要减少了个人供应商所致。但其不断变化的前五大供应商名单，也给其未来稳定的增长性埋下一定的隐患。

核心产品掉队

公开资料显示，丰倍生物是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要对废弃油脂中可酯化物（脂肪酸及脂肪酸甘油酯）提纯，并针对可酯化物的化学组成和结构表征，改性合成生物柴油（脂肪酸甲酯），用作生物燃料或进一步制备为生物基材料。

2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），丰倍生物分别实现营业收入12.96亿元、17.09亿元、17.28亿元、9.88亿元，净利润分别为10203.32万元、13334.98万元、12971.18万元、6886.91万元，其中2023年丰倍生物的营收同比增长1.12%，净利润同比下降2.73%，业绩可能存在增长乏力的情形。

从产品上看，丰倍生物主要拥有生物基材料、生物燃料、油脂化学品等三大产品，具体情况如下：

2021年-2023年，生物基材料、生物燃料始终是丰倍生物创收最高的两大产品，而到了2024年上半年，丰倍生物的生物燃料的营收占比却出现断崖式的下滑。

为何会出现该种现象，这或许要从生物柴油说起。丰倍生物的生物燃料主要为生物柴油，生物柴油是欧盟最重要的生物燃料，占其生物燃料市场的81%。其中欧盟生物柴油的供应83%为欧盟内部生产，17%来自进口，整体呈现供不应求的市场状态，我国也是欧盟主要进口国之一。

丰倍生物也是为欧盟提供生物燃料的众多供应商之一，其申报稿中自述，中国生物柴油主要以出口为主，欧盟是中国第一大出口区域，占比超过90%。

这一点也可以从丰倍生物境外的销售数据上看出，2021年-2023年，丰倍生物在欧盟产生的销售收入均超过了3亿元，而2024年上半年，这一数据仅为5000多万元，或许正是因为欧盟收入的数据大幅下滑，才导致公司生物燃料整体的业绩大不如前。

需要指出的是，根据广发证券发布的研究报告，2024年7月19日欧委会提议对出口欧盟的中国生物柴油征收12.8%至36.4%的临时关税，2025年1月9日欧盟成员国批准对来自中国的生物柴油（FAME）和HVO征收最终关税，直接导致生物柴油企业不具备出口欧洲能力。那么，作为丰倍生物第二大产品的生物燃料未来该何去何从？丰倍生物要用什么业务来填补生物燃料下滑的缺口。

另外，丰倍生物此次欲IPO募集10亿元，其中7.5亿元用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂、1万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油5万吨、甘油0.82万吨项目，该项目建设完成后，丰倍生物将新增35万吨生物柴油。

需要注意的是，相关资料显示，截至2023年底丰倍生物的生物柴油的产能为10.5万吨/年，而行业老大卓越新能的产能为50万吨/年。也就是说，若上述募投项目建设完成后，丰倍生物在生物柴油领域的产能直逼行业老大。

而据前瞻产业研究院的行业分析报告指出，“目前，我国生物柴油仍处于试点阶段，原料以废油脂为主，上海是目前国内唯一实行生物柴油添加的地区，导致国内生物柴油市场的消费量较少。”这不禁令人担忧，新增如此多的产能到底是否能被市场消化？

毛利率远超同行或因减少个人供应商

钛媒体APP注意到，丰倍生物目前的产品竞争力还比较高。报告期内，丰倍生物产品的毛利率具体情况如下：

生物基材料的毛利率长期在14%以上，生物燃料的毛利率长期在11%以上。这也拉高了丰倍生物的综合毛利率，在报告期的数据分别为15.07%、13.55%、13.95%、12.36%，而同行可比公司平均值分别为10.52%、7.76%、4.89%、4.13%，远高于同行均值，进入2023年以后这个数值被进一步拉大。

值得注意的是，报告期内，丰倍生物的研发费用率分别为3.23%、3%、3.39%、2.74%，同行可比公司平均值分别为3.63%、3.57%、3.72%、2.56%。那么，丰倍生物是如何在研发费用率长期低于同行均值的情况下，毛利率却远高于同行均值？

钛媒体APP从丰倍生物申报稿中的一个业务细节里，似乎窥到了个中原因。以生物燃料为例，2021年-2023年，丰倍生物生物燃料的毛利率分别为12.41%、12.33%、11.34%，同行可比公司平均值分别为7.88%、7.42%、5.1%，毛利率远超同行均值。

对此，丰倍生物的解释是，2021年至2023年，公司综合毛利率和生物燃料的毛利率高于同行业可比公司，主要原因为同行业可比公司废弃油脂主要采购自个人供应商，享受了更多的增值税即征即退，而该等税收优惠计入其他收益。

事实上，若将相关税务考纳进入，丰倍生物与同行之间的毛利率情况如下：

这也意味着，丰倍生物毛利率与同行的差异主要因个人供应商所致，所以公司开始逐年减少个人供应商的采购数量。而这一点可以从丰倍生物向个人供应商采购的金额看出，报告期内，公司向个人供应商采购废弃油脂金额分别为15590.66万元、27346.19万元、7639.21万元、3302.84万元，占废弃油脂采购金额比重为33.52%、39.01%、12.03%、8.87%。

然而，需要说明的是，废弃油脂的收集工作存在环境恶劣、劳动强度大、人力成本高等特点。加之我国现阶段对废弃油脂的收运管理体系尚未规范和健全，因此形成了目前以个人经营者为主的行业惯例。

不过撇开个人供应商的因素，丰倍生物有体量的供应商其变化也很快。招股说明书显示，丰倍生物的前五供应商具体如下：

可见，除了益海嘉里长期霸占着丰倍生物的前五大供应商头衔之外，其余每年供应商的变化均较大。那么，前五大中4家供应商每年都会发生变化，这也给丰倍生物未来能够保持较高毛利率埋下了一定的隐患。

对此，丰倍生物表示，由于个人供应商经营较为灵活，未来若废弃油脂收集行业发生变化，而发行人现有的废弃油脂供应商管理体系不能随之升级，发行人废弃油脂来源的稳定性将下降，供应量不能满足生产与经营需求，将会对公司经营业绩造成不利影响。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）