来源|时代商业研究院

作者|陈丽娜

编辑|郑琳

在汽车行业加速整合的当下，菱电电控（688667.SH）正站在关键的十字路口。

2月6日，菱电电控发布关联交易预案的公告，拟收购江苏奥易克斯汽车电子科技股份有限公司(下称“奥易克斯”)98.4260%的股份。

从业务来看，菱电电控2023年年报和2024年半年报都揭示了营收仍较为依赖燃油车EMS产品的困境，在新能源汽车市场蓬勃兴起的浪潮中，这一依赖正成为其业绩增长的沉重枷锁。虽然菱电电控正竭力发展新能源汽车控制器产品，但该产品的毛利率仍低于同行水平，且面临毛利率下滑的问题，核心竞争力存疑。

为破局，菱电电控将目光投向奥易克斯，试图加速开拓新能源业务版图。

然而，奥易克斯自身发展似乎也并非一帆风顺。经时代商业研究院测算，2024年其营收和4年前相比增长或较为缓慢，此外2023年其人员规模出现收缩，主营业务中EMS相关产品市场份额不足1%。

在政策驱动下，2025年新能源行业头部企业资源整合提速，竞争愈发激烈，菱电电控能否通过并购奥易克斯实现业绩逆风翻盘仍未定。

2月7日、12日，就净利润持续同比下滑、竞争力是否不足、主要营收产品存被替代风险等主要问题，时代商业研究院向菱电电控发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未解释上述问题。2月13日，时代商业研究院通过奥易克斯年报披露的座机号向其致电，但无人接听。

收入主要依靠燃油车相关产品，存在被替代风险

根据菱电电控的2023年年报，其产品及业务类型分为EMS相关产品、新能源汽车控制器和技术服务收入，下游市场主要为商用车企业。其EMS相关产品中，收入来源则主要是汽油机EMS产品。新能源汽车控制器则主要应用在纯电动汽车，以及混合动力等新能源汽车市场。

从产品类型来看，菱电电控在燃油车、混合动力汽车、纯电动汽车都有布局，应能更好地适应汽车行业不同动力产品的市场需求。但可惜的是，从营收占比来看，菱电电控仍较为依赖EMS产品，在新能源汽车市场强势崛起的时代，菱电电控的汽油机EMS产品份额或遭受挤压。

据2023年年报，菱电电控EMS的相关产品营收为8.23亿元，新能源汽车控制器营收为1.03亿元，两者的营收占比分别为81.64%、10.17%。

进入2024年，由于商用车市场竞争加剧和新能源渗透率的提升，毛利率较高的商用车EMS产品收入下降。2024年上半年，菱电电控的归母净利润同比下降了75.83%。菱电电控在财报中表示，若新能源渗透率不断快速提升，导致商用车EMS销量快速下滑，将对经营业绩产生较大不利影响。

而事实上，菱电电控的业绩下滑已持续4年。2021—2024年，其归母净利润均出现同比下滑。同时，2022—2024年，菱电电控的经营活动产生的现金流量净额均为负。

在毛利率上，菱电电控的两大产品也表现不佳。2023年，EMS相关产品的毛利率为26.57%，而新能源汽车控制器仅有13.19%，两大产品的毛利率都出现了下滑，其中EMS相关产品毛利率同比减少了10个百分点。

不过，时代商业研究院对比菱电电控的同行发现，同行中新能源汽车控制器的毛利率并不低。蓝海华腾（300484.SZ）的主营业务中就包括电动汽车电机控制器，且该产品同样应用于新能源商用车。2023年，蓝海华腾的电动汽车电机控制器毛利率为40.5%。

同样生产新能源商用车电机控制器的企业还有英搏尔（300681.SZ），2023年该产品的毛利率为25.35%。对比两家企业的毛利率，菱电电控新能源汽车控制器的产品核心竞争力或落后于同行。

新能源汽车的市场份额在逐步扩大，已势不可挡。从菱电电控当前的产品结构来看，继续依赖EMS相关产品已非良策。其急需大幅打开新能源汽车产品的市场，才能弥补EMS相关产品销量下滑的影响。而收购奥易克斯，或是菱电电控选择的一条“捷径”。

欲并购开拓新能源业务，奥易克斯发展或较为缓滞

根据奥易克斯官网介绍，奥易克斯的主要业务涵盖新能源汽车电控产品和传统动力汽车电控产品。

2021年奥易克斯曾被传出在筹划上市，已进入辅导阶段。当年7月，奥易克斯公开表示近三年的累计销售额突破10亿元，年增幅为30%～50%。2022年4月后，奥易克斯筹备IPO的进程便偃旗息鼓，仅停留在辅导阶段。同时，天眼查显示，2022年开始，奥易克斯未公布有新的投资机构对其进行投资。

奥易克斯为何在2022年“急刹车”？奥易克斯和菱电电控的下游同属商用车，2020年，国内商用车市场实现爆发式增长，2021年则处于强势增长阶段，但随后便进入低速增长阶段。而到了2022年，菱电电控的营收便出现自2017年以来的首次同比下滑，净利润下滑超五成。

同行也难逃红利期后业绩下滑的魔咒。2021年蓝海华腾的营收同比增长了27.75%，但2022—2023年，蓝海华腾的营收均出现同比下滑的情况。而2023年英搏尔的营收也显示同比下滑。同时，2023年这两家企业的收入均不及2022年。

而2022—2023年，奥易克斯未披露营收数据。不过，天眼查显示，其参保人数分别为232人、202人，2023年人员规模减少了30人，存在规模收缩的可能。

根据菱电电控发布的交易预案，2024年，奥易克斯的营收为4.78亿元，同比增长2.1%；归母净利润为2249.52万元，同比增长116.27%。若按照2021年7月奥易克斯所称“近三年累计销售额突破10亿元，年增幅30%～50%”计算，时代商业研究院推测奥易克斯2020年的营收或在4亿～5亿元之间。

换言之，经过4年的发展，奥易克斯的营收规模发展仍较为缓滞。在经历商用车市场爆发阶段后，奥易克斯或和菱电电控等同行一样面临业绩增长的难题。

同时，菱电电控称，其与奥易克斯的市场份额仍处于相对较低的水平。而根据奥易克斯的官网披露，“在中国，本土EMS供应商市场份额仅占1%，基本都被国际大公司垄断。”即使达成并购重组，双方的核心产品市占率或仍不高。

留给菱电电控的时间已经不多了。2024年以来，新能源汽车上下游产业链企业正在加速整合。据不完全统计，2024年新能源汽车相关并购事件是2023年的3倍。

2025年，新能源汽车行业整合或将继续提速。2024年11月，工信部副部长熊继军在“全球新能源汽车的未来”论坛上指出，工信部将进一步优化发展环境，鼓励优质企业兼并重组，做大做强，推动提高产业的集中度。

新年伊始，广汽集团的母公司广州工控便公布了两项收购计划，拟将孚能科技（688567.SH）和通用股份（601500.SH）的控制权收入囊中。

未来，新能源汽车上下游产业链头部企业整合加速，可能出现强者更强的局面，菱电电控和奥易克斯要面对的市场竞争将更加激烈。双方试图通过并购突破竞争壁垒，仍存在较大难度。

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