高溢价使得交易价格与实际净值出现大幅偏离，向市场传递错误的价格信号，误导投资者对ETF真实价值的判断

文｜《财经》记者 黄慧玲

编辑｜陆玲

春节开市以来，多只货币ETF出现大幅下跌甚至跌停，引发市场关注。此轮下跌与春节前夕的异常上涨直接相关：春节前，部分货币ETF单日涨幅超9%，二级市场价格显著偏离基金净值，最高溢价率接近10%；节后市场情绪趋冷，公募基金密集发布风险提示，资金撤离导致价格快速回落。

如果说货币ETF的节后跌停是意料之中，那么部分跨境ETF的溢价分化表现属实令人迷惑。2月6日，兴银中证港股通科技ETF涨停，当日溢价超6%。嘉实德国DAXETF连续三日回落。溢价率超过40%的景顺长城标普消费精选ETF继续高歌猛进。

业内人士分析，部分货币ETF春节前夕异常上涨的原因在于规模较小、流动性不足，导致被短期资金炒作。跨境ETF溢价率居高不下，则与外汇额度有限、QDII基金限制申购、市场对于海外投资的需求度、标的稀缺性等多重因素相关。此外，T+0交易机制也促进了场内交投的活跃。

对于ETF而言，当前述限制因素消失时，二级市场价格将向净值靠拢。例如春节后货币ETF闲钱理财需求骤降、QDII基金放宽限购等。也因此，场内溢价买入对于投资者而言无异于参与击鼓传花的游戏。

“短期投机者如果在溢价较高时买入，并期望通过价格进一步上涨获利，在价格向净值靠拢时无法获得预期的价差收益，可能面临亏损。”晨星（中国）基金研究中心助理分析师王方琳告诉《财经》，高溢价使得交易价格与实际净值出现大幅偏离，向市场传递错误的价格信号，误导投资者对ETF真实价值的判断，影响市场价格发现功能的正常发挥，短期会加剧市场的波动，对金融市场的稳定性造成冲击。

货币ETF溢价抹平

春节后首日，相关高溢价货币ETF全部发布停牌公告并提示风险。2月6日，华泰天天金ETF、国寿货币ETF复牌后开盘一字跌停，跌幅达10%。融通易支付货币ETF、广发货币ETF等9只产品跌幅均超3%。

货币ETF作为低风险现金管理工具，通常价格波动极小，多数产品的价格围绕100元上下浮动。但部分产品因规模较小、流动性不足，易被短期资金炒作。以华泰天天金ETF为例，最高价格近118元，2月6日单日跌停即抹去七年半的利息收益，当日成交额不到15万元。

货币ETF实行T+0交易制度，也就是当天买进的基金，当天就可以选择卖出，并且没有次数限制。此外，货币ETF卖出后，当日资金可用，T+1可取，所得资金可迅速被重新投入其他投资，从而提升了资金运用的效率。“春节前，部分投资者会选择布局资金以在假期中获取收益。货币ETF具有流动性强、风险较低、收益稳定和交易灵活等特点，对投资者来说有很大的吸引力。”王方琳表示，节前部分货币ETF涨幅较大，吸引了部分投资者进行跟投，带动资金流入。较高的溢价向市场传递错误的价格信号，误导了投资者对ETF真实价值的判断。

跨境ETF继续分化

相比货币ETF的“速战速决”，跨境ETF的溢价则是“高烧不退”。

春节后首日（2月5日），嘉实德国ETF封死跌停，成交额达22.2亿元，换手率高达7.66倍。截至2月7日收盘，嘉实德国ETF已连续三日下跌，累计下跌21%。

虽然这些跨境ETF在春节开市后出现不同程度下跌，但溢价率仍然高企。目前溢价率最高的景顺长城标普消费精选ETF，截至2月6日收盘溢价率超过40%。近三个月该ETF净值上涨不到11%，而二级市场价格涨幅超58%。

此外，银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF、南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF、南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF、华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF、国泰标普500ETF等ETF的溢价率超过10%。

面对跨境ETF的持续高溢价现象，公募基金近期密集发布公告，提示投资者关注相关品种的回调压力。以嘉实德国ETF为例，今年1月8日以来，已发布15则溢价风险提示公告，并停牌13次。

除了QDII限购因素，跨境ETF在二级市场的溢价程度和涨跌表现也反映了投资者对相关品种投资价值的不同看法。王方琳分析，跨境ETF表现受到全球宏观经济的走势与政策变化、行业板块的发展状况、基金管理因素、国内外政策和监管环境的变化等多重因素的影响。

“若全球经济增长强劲，企业盈利预期向好，QDII-ETF所跟踪的境外市场指数往往表现较好，反之QDII-ETF的表现可能欠佳；全球各主要经济体央行的货币政策也会对QDII-ETF的表现产生影响，比如美联储加息可能导致资金从其他市场的股票型QDII-ETF流出，吸引全球资金投向美国，进而影响投资于美国以外QDII-ETF的表现。”王方琳表示，投资于特定行业或板块的QDII-ETF走势会受到相应板块发展状况的影响，比如人工智能的技术突破和创新会推动科技股上涨，使得投资于科技板块的QDII-ETF表现良好。

责编 | 秦李欣