文｜联系人：徐广鸿；王一涵 中信证券研究

加密货币已跻身为本轮“特朗普交易”核心资产行列，自今年下半年以来，比特币无论是从市值规模还是市场表现均不弱于美股科技七巨头。2013年起，全球范围内对加密货币行业的监管环境逐渐趋严。然而，在2024年比特币峰会上，美国总统候选人特朗普展现出对加密货币领域的青睐，表示若当选将会放松加密货币行业的监管，并坚定持有加密货币资产。目前，美国联邦政府已累计持有价值近200亿美元的加密货币资产，因此市场普遍预期，在特朗普于2025年正式就任后，“战略比特币储备”计划有望进一步推进。尽管比特币作为战略储备资产的安全性考量已不再构成实质性阻碍，但其固有的高波动性仍是不可忽视的风险因素。若特朗普在2025年就任美国总统后计划放宽对加密货币行业的监管，首要任务将是明确该行业的监管权责。在此背景下，当前被美国参议院搁置的《21世纪金融创新与技术法案》有望迎来新的推动契机。随着美国监管环境的预期放宽，美股加密货币产业链预计将受到积极提振，建议关注三个方向：1）美国加密货币行业交易活跃度上升或利好于美股加密货币交易所；2）美国加密货币行业的政策利好有望促进矿机需求增长；3）美国加密货币行业的发展或利好于美股公用事业板块。

▍加密货币跻身为本轮“特朗普交易”核心资产行列。

自2024年6月始，美股市场受到“特朗普交易”、“降息交易”、“衰退交易”的影响，并经历了随后的“反弹”与“回调”的交替阶段。美股在“降息交易”与“衰退交易”期间又叠加了“套利交易的逆转”，导致美股显著回调。而在美股的回调时期，加密货币市场则迅速步入了“特朗普胜选交易”的新阶段。11月初黄金价格与比特币价格之间出现的短暂背离现象，亦属于加密货币市场“特朗普胜选交易”的显著特征。在美股的“特朗普交易”阶段，信息技术（5.8%）、可选消费（4.2%）以及通信服务（2.7%）表现均较为突出。而在加密货币市场的“特朗普胜选交易”阶段，标普加密货币指数（BDM）更是实现了累计49.1%的显著涨幅。此外，今年下半年以来，比特币无论是从市值规模还是市场表现均已不弱于美股科技七巨头。

▍2013年起全球监管趋严，加密货币行业历经波折。

自2013年开始，全球监管机构着手逐步构建加密货币行业的监管框架。美国金融犯罪执法网络（FinCEN）首次对加密货币与法定货币进行了清晰的界定，为后续监管工作的展开奠定了基础。随后，中国央行、美联储以及欧洲银行管理局（EBA）等诸多监管机构纷纷加大对加密货币行业的监管力度。进入2018年后，全球监管机构对加密货币行业的监管态势并未放松。在比特币价格持续攀升的背景下，美国证券交易委员会（SEC）发出了市场风险警示，提醒投资者审慎对待加密货币市场的潜在风险。与此同时，日本金融厅与欧盟也相继颁布了针对加密货币行业的风险防范与监管政策。此后，全球范围内的加密货币行业监管框架经历了进一步的细化及强化。

▍美国“战略比特币储备”，点燃加密货币行业新希望。

在2024年BTC峰会上，时任美国总统候选人特朗普展现出对加密货币领域的青睐，并宣布若当选，将不会出售美国政府所持有的加密货币资产，并将以此为基础构建“战略比特币储备”。当前，美国宾夕法尼亚州与得克萨斯州已率先启动了关于比特币战略储备的相关立法工作。市场普遍预期，特朗普于2025年就任美国总统后，“战略比特币储备”计划有望获得推进。尽管当前美国政府尚未正式建立该储备，但其已然是加密货币资产的重要持有者之一，联邦政府各部门累计持有价值近200亿美元的加密货币资产。若未来美国政府意图推动比特币作为战略性储备资产，BTC的安全性考量或将不再构成实质性的阻碍；然而比特币相较于传统资产所呈现出的高度波动性仍是不容忽视的考量因素。

▍美国加密货币行业放松监管的前提是厘清权责框架。

美股加密货币行业当前所面临的核心挑战在于美国监管体系的混乱，美国国税局（IRS）、SEC以及商品期货交易委员会（CFTC）对于加密货币的监管均持有不同立场，导致加密货币在美国监管体系中究竟归类为证券或是商品的问题悬而未决。此类界定上的模糊性可能引发监管的重叠、冲突与混乱。待到特朗普2025年就任新一届美国总统之际，若其有意放宽对加密货币行业的监管，则明确该行业的监管归属将成为首要任务。在此背景下，目前仍被参议院搁置的《21世纪金融创新与技术法案》（FIT 21）有望迎来新的推进契机。FIT 21法案致力于构建明确的数字资产监管框架，一旦正式立法通过，即标志着美国加密货币行业在合规监管方面迈出的重要一步。

▍美国监管宽松预期助力美股加密货币产业链发展。

美国当选总统特朗普已提名加密货币领域的支持者Paul Atkins担任未来美国SEC主席，并计划委任David O. Sacks为白宫AI与加密货币事务的顾问。展望2025年，特朗普正式履新成为新一届美国总统后，美国有望为加密货币行业构筑更为友善的政策环境。在此背景下，建议关注以下三个方向：1）美国加密货币行业交易活跃度上升或利好于美股加密货币交易所；2）美国加密货币行业的政策利好有望促进矿机需求增长；3）美国加密货币行业的发展或利好于美股公用事业板块。

▍风险因素：

加密货币行业监管政策超预期；美联储货币紧缩导致系统性金融风险；区块链平台潜在技术漏洞导致安全事件；全球地缘冲突进一步升级

来源：券商研报精选