作者 | 大象君

来源 | 大象IPO

近期，专注母婴“赛道”的上海的纽曼思健康食品控股有限公司（以下简称“纽曼思”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这已是纽曼思第六次递表港交所。

纽曼思主要产品是藻油DHA。DHA多存在于鱼油和藻油之中，是一种适用于孕产妇和婴幼儿的营养品，又被称为“脑黄金”。

面对巨大的市场需求，纽曼思以藻油DHA为核心产品，3年半内卖出超500万件DHA产品，拿下4.12亿的利润。

数据显示，2023年中国市场中使用进口藻油DHA原材料的产品占零售总值的28.5%。在这一细分市场中，纽曼思占比20.5%。按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思已成为最大的国内品牌。

3年半净利润4.12亿元

从股权结构来看，纽曼思是一家标准的“夫妻店”。王平、崔娟夫妇二人分别持股91%、9%，合计持股100%。

从财务数据来看，2021年、2022年、2023年和2024年前六个月（下称“报告期”），纽曼思的营业收入分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和1.46亿元， 净利润分别为1.20亿元、0.88亿元、1.59亿元和0.45亿元。

其中，藻油DHA产品是纽曼思的主要产品。报告期内，藻油DHA产品的收益分别约为3.10亿元、3.41亿元、4.04亿元以及1.80亿元；分别占总收益的约91.9%、92.7%、94.7%、93.5%及96.2%。

对于纽曼思来说，其产品DHA不是只有一种包装，而是细分为多种版本和产地。在纽曼思的产品序列中，新西兰版DHA位列高端市场，2023年贡献了67.7%的收入。美国版次之，占比约25.5%；中国版占比达1.5%。

销量方面，2021年至2023年，纽曼思分别卖出134.7万件、148万件和191.8万件，2024年上半年又卖了66.8万件，三年半合计销量为541.3万件。

纽曼思主要依赖于线上销售。

报告期内，线上销售收入分别占总收益的约64.1%、66.3%、73.1%及80.7%，比例不断增加。

2021年-2023年公司线上销售毛利率分别为76.9%、77.3%、77.3%，其中2023年1月-6月线上销售的毛利率为78.6%，而2024年1月-6月降到73.7%。

在纽曼思的费用支出中，销售及分销开支是最大的一项。2021年，公司销售及分销开支金额为6381万元，2023年已经增长至超过一亿元，涨幅超过了60%。同期公司营收增长略超25%。

员工只有46名

纽曼思在招股书中表示，中国的母婴藻油DHA市场可分为国际业者推出的产品和国内业者推出的产品，其中国内业者的产品又可进一步分为采用本地藻油DHA原材料的产品和采用进口藻油DHA原材料的产品。

2023年，采用进口藻油DHA原材料的国内品牌占中国藻油DHA产品零售总值的28.5%，其中纽曼思于2023年占约20.5%，按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思是最大的国内品牌。

然而，这样的一家行业“领头羊”，公司员工只有46名。

招股书显示，报告期内，公司员工由9名执行董事及高级管理层、13名销售及营销、4名会计及财务、4名行政及人力资源以及16名物流成员组成，并无研发、生产等员工。

其解释称，纽曼思旗下产品，主要是向供应商采购成品，因此并无研发开支。

纽曼思并不研发及生产藻油DHA，只是DHA的“搬运工”。从招股书中可以看出，纽曼思不直接参与制造，全程由供应商完成生产、包装，最终贴上“纽曼思”品牌，再由纽曼思投入市场。

纽曼思在招股书中表示，藻油DHA产品主要原材料由帝斯曼集团供应，此后由供应商采用OEM模式制造纽曼思营养品及/或在其上加贴品牌标签。此后，纽曼思将产品通过网购平台、地区分销商以及电商公司向客户进行销售。

报告期内，上海康营是纽曼思最大的供应商。

纽曼思也在招股书中提到，自2013年以来，上海康营生物科技有限公司（下称“上海康营”）一直是公司的供应商。报告期内，公司向上海康营采购的产品金额分别约4760万元、7620万元、6780万元及2020万元，分别占相应年度采购总额的约56.8%、42.6%、49.6%及48.5%。

上海康营成立于2013年，一成立便承担起采购重任。值得注意的是，截至2023年，其参保员工仅有15人。

“正版”之争

在关于纽曼思的话题中，有一个常见问题：“纽曼斯”“纽曼思”，到底哪个才是“原版”，哪个是“山寨”。

“纽曼斯”在宣传中声称“纽曼斯营养科技（北京）有限公司作为知名营养品运营商和DHA鼻祖品牌Neuromins出品方”，而纽曼思则经常在品牌名称后加上“原纽曼斯”的字样。

这两个品牌的“同名之争”可以追溯到美国DHA品牌Neuromins。上世纪八十年代，美国马泰克公司开发了Neuromins藻类DHA品牌，进入中国市场时选用了音译“纽曼斯”。

2007年，纽曼思开始推出纽曼思DHA产品系列，并注册了“纽曼思”商标。当时，纽曼思和马泰克是合作伙伴，马泰克提供原料，纽曼思借势推广自己的品牌，但未使用原Neuromins品牌的称号。

到了2010年，荷兰营养巨头帝斯曼（DSM）以数十亿美金收购了马泰克，纽曼思的合作方由马泰克变成了帝斯曼。于是，纽曼思开始利用帝斯曼的DHA原料，建立起自己的“DHA搬运工”形象。

2015年，纽曼斯营养科技（北京）有限公司（纽曼斯方面）成立，重启了Neuromins品牌。纽曼斯营养的创始人蔡振与帝斯曼合作，将Neuromins以进口原料国内分装的方式推向市场。随后，引发了纽曼思与纽曼斯的商标纠纷。

目前，纽曼思在商标官司上获得阶段性胜利，但双方仍在拉锯。

据了解，中国母婴藻油DHA行业约有100家企业参与竞争。靠着高毛利和品牌效应，纽曼思这次港交所IPO能不能成功，我们拭目以待。

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