2024年12月21日，中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，资产价格稳定纳入货币政策视野是一桩公案，对于货币政策要不要管资产价格的问题，传统理论，货币、金融是两个事情，资产价格是金融的事情。但随着世界逐渐发生变化，在实体经济高度金融化后，已经很难分清，央行必须把资产价格纳入调控视野。

2024年中央经济工作会议提出，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，央行行长潘功胜9月24日在国新办举行新闻发布会上提出，央行创设5000亿元证券基金保险公司互换便利，提升机构的资金获得能力。中央银行肯定不能听任市场下行，但是也不能直接下场。

当天，中国财富管理50人论坛2024年会（十一届）在北京正式召开，会议主题以“高质量发展的实现路径与金融支持”。李扬在大会上谈到了上述观点。

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长 李扬

以下为李扬主题演讲的全部内容：

尊敬的各位嘉宾，大家上午好，我将围绕实施适度宽松的货币政策展开演讲。

这次中央经济工作会议在宏观调控基调上发生了变化，这样的变化是因为我国所处的国际环境越发恶劣，国内经济下行压力没有得到缓解。宏观调控称作逆周期调控，如果周期向下，可以宽松一点，如果周期向上就往下压一点。在确认经济运行面临需求不足局面的时候，实行宽松的货币政策来应对资本市场的波动，保护家庭和企业的资产负债表，保护居民的消费能力，扩大总需求，这是合乎逻辑的选择。

历史上，美国、欧洲、日本，包括中国面对类似局面的时候都会有这种选择，这没有很诧异的地方。

下面根据这次会议关于货币政策的说法谈五个方面。

一、降低存款准备金率。

我国有中央准备金率是上个世纪的事情，而我国有货币政策也是上个世纪末的事情，从货币政策衍生出的三项主要货币工具准备金率、推荐率和公开市场操作。

其中，准备金率的力量比较大，是货币政策的巨斧，一般很少使。公开市场操作是小刀，可以扩张一点也可以收缩一点，使用巨斧的时候比较少。

我国情况比较特殊，起初准备金率较高，我国从信贷分配的传统计划体制转向市场经济调控体制，于是准备金率开始就比较高，和一般市场经济的逻辑不太一样。

此后又遇到外汇储备的高速增长，起初是采用发央票对冲，此后出现了提高法定准备金率来冻结过多的外汇储备。这些举措致使我国法定准备金率曾经达到近20%。而存款准备金率高使得很多东西难以看清，若银行准备金率20%，就意味着吸收100块钱存款，只能留下80块，20块必须以准备金放在央行。

提供到市场上的资金供应，供应通过准备金率的方式减少，这也是我国利率较高的原因。现在水落石出，中国存在高储蓄率，储蓄过剩，所以存款准备金率高也是一个政策因素。

现在存款准备金率已降到6.6%，还存在下降空间。存款准备金率是行政化的调控手段，现在一些国家已经实行零准备金率，例如，美国、日本和欧洲部分国家已实行零准备金率。因此，我国的存款准备金率仍有下降空间，而其下降对需求扩张有较大作用。

二、利率已开始下调。

中国利率很高，当中存在一些问题，有人为扭曲因素。利率是一个体系，在这个体系中，基准利率波动，整个体系跟随波动，这称作利率调控。现在因为各种原因，我国基准利率目前还在提高，而其他利率，如贷款利率都在下行，且下行速度还比较快。

2024年12月20日，一年期国债收益率为0.98%，十年期国债1.7%，三十年期国债1.95%，已经非常低。但我国贷款利率却在3%以上，这意味着市场利率和银行自身可控利率之间的联动关系，但并没有形成有效联动。

从市场上看，利率下行已成趋势。中央经济工作会议明确适时降息降准，这意味着降息仍有空间。当然降息会带来一些问题，在中国高度依赖息差的商业银行体系，金融机构肯定会遇到问题。但为了促进宏观经济，还是需要降息。

利率下调是全球趋势，从上世纪末，全世界经历了异乎寻常的超低利率乃至负利率时期。上世纪末开始超低利率，以美国为代表的0%～0.25%，日本为代表的是负利率，实施了20年，而能够实施20年应该就有一定规律，但至今我们仍不知道在负利率情况下，金融业怎么生存，这些问题值得探讨。总之利率不是简单的事情。

三、加强流动性管理。

对于流动性至少有两种以上的理解，很多人把流动性理解成货币，但是专业一点则知道流动性指的是一种状况，是一种能力。所以流动性管理不是说要放多少货币，而是使得各种各样的金融市场能够有效地勾连，有效地转换，主要体现在要有市场宽度，要有市场深度，要有市场弹性。

当前探讨货币宽松，流动性等问题，应当回归其本身含义，不是放钱，是一种状态，即能够在不影响价格的情况下自由进行交易的状态。

中央经济工作会议提出要保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长，价格总体的预期目标相匹配。所以流动性管理问题，一定要更加重视。本世纪以来，世界各国中央银行的主要任务就是管理流动性，不是说管理货币供应，不是说管理利率，管理货币供应和管理利率的目的是保持有弹性的流动性。

四、将资产价格稳定纳入货币政策视野。

中央经济工作会议是这样表述的，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。资产价格稳定纳入货币政策视野是一桩公案，货币政策要不要管资产价格？目前我国所接触的资产价值主要有两项，分别是资本市场和房地产市场。在上个世纪末，美联储主席到中国来座谈，有人提问，“如果股市发生波动，美联储将怎么调控资本市场？”而这位美联储主席说到，那是金融，不是我的问题。

传统理论，货币、金融是两个事情，资产价格是金融的事情。但随着世界逐渐发生变化，在实体经济高度金融化之后，已经很难分清，中央银行必须把资产价格纳入调控视野。2024年中央经济工作会议提出，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，央行行长潘功胜9月24日在国新办举行新闻发布会上提出，央行创设5000亿元证券基金保险公司互换便利，提升机构的资金获得能力。中央银行肯定不能听任市场下行，但是也不能直接下场，于是提供了一个互换便利，有很多人解释中央银行下场了，股票市场能涨到1万点，其实不是这样的。

五、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

今天美元兑人民币的汇率是7.32，贬值较快。作为货币当局经常会遇到一个矛盾的问题，当汇率变化的时候，保汇率还是保储备。作为研究机构，我们给出的答案是保储备。汇率仅是价格，今天高，明天低，且存在很多非实体因素和投机因素，不能够听任投资因素来主导货币政策。