本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

在经历了发行改革后，A股全年IPO呈现出新的变化。

德勤中国日前发布的《中国内地及香港新股市场2024年回顾与2025年前景展望》报告（下称“报告”）显示，至2024年底，A股市场将会有101只新股融资680亿元人民币，相对2023年3563亿元人民币的融资规模，新股数量减少68%，融资规模缩小81%。

“新‘国九条’及资本市场‘1+N’系列政策文件自今年4月出台后，新股发行速度较2023年有所放缓。为了确保国家能够发展和建设一个高质量的资本市场，我们预料这些措施及政策将会在2025年继续落实落地。政府对科技创新行业的支持和质量为先的宗旨将有助改善新股市场在2025年的表现。”德勤中国资本市场服务部A股上市业务华东区主管合伙人赵海舟告诉《华夏时报》记者。

而兴业证券全球首席策略分析师张忆东在线上分享《2025年中美股市投资展望》报告时则表示，2025年中国股市行情有望震荡向上，随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。

明年融资规模稳中有升

德勤资本市场服务部的分析数据显示，从全球资本市场看，以新股融资总额计算，印度国家证券交易所将崛起成为2024年全球最大的上市地。纳斯达克和纽约证券交易所分别取得第二和第三位。内地家电集团、饮料公司、综合物流服务公司等上市项目令香港交易所稳守第四位。由于有一家地铁营运商上市，令东京证券交易所跃升至第五位。上海证券交易所和深圳证券交易所则分列第六位和第八位。

赵海舟受访时分析指出，由于对整个资本市场更严密的监管，以及包括国务院新“国九条”在内的资本市场一系列政策措施落实生效，2024年A股市场的新股发行活动显著落后于2023年。

“预计2025年A股上市的新股发行数量及融资规模均会稳中有增。”赵海舟表示。

综观2024年沪深北三大交易所的IPO融资排名，上海证券交易所的融资金额约为335亿元人民币，深圳证券交易所约为300亿元人民币，北京证券交易所约为45亿元人民币。2024年创业板的新股数量为38只，融资金额达到226亿元人民币，成为最显著的特征。

“IPO融资企业数量和金额的下降，对于资本市场而言并非一件坏事，可以看出管理层促进资本市场向高质量发展的决心，就是支持真正的好企业上市，而非一味的让有融资需求的企业都能IPO。从这一方面来看，未来A股市场也将改变过去一味重融资而轻投资的格局，虽然这一过程会比较漫长。”上海一位资深财经评论人士向本报记者坦言。

A股将成财富配置“洼地”

如果说严控上市公司IPO质量是促使国内资本市场过分侧重融资功能的一剂药方，那么加大支持鼓励上市公司进行分红则是提升社会财富向股市分配的一把“水龙头”。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东提出观点称，2025年A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。A股的细分结构，关注“求新”“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。

“关于资本市场的展望，我们认为2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。在政策的积极引导下，2025年社会财富向A股的再配置将渐入佳境。如2024年提振股市的政策组合拳显著提升了A股的股东回报。截至12月9日，2024年年初至今A股的分红和回购金额大约为2万亿人民币，显著超过IPO、再融资和股东减持金额总计约2000亿元人民币。”张忆东指出。

张忆东进一步表示，从2010年以来，过去十几年A股一直处于净融资状态，从金额来看，IPO、再融资及净减持其实是超过分红和回购的金额，甚至2012年之前没有回购。然而今年具有历史转折性意义，表明A股至少在2024年开始迈向净回报阶段，投资属性在大幅提升，港股也同样如此。

“另外在低利率环境下，社会财富缺乏有效的投资渠道，A股的短期赚钱效应与社会财富的再配置将形成良性循环。大潮已经开始，之前9月底已经讲过是一个反转逻辑。少数投资者仍然以看美股的思维来看待A股，错误地认为只有GDP好了可能A股才有牛市。我们一定要破除股市‘唯GDP论’的错误观念，更多地关注股市的真实基本面。2025年居民财富向A股的再配置将渐入佳境，居民存款比A股总市值每次在熊市后期都是超过两倍，而到了牛市后期基本都是低于一倍左右。所以可以说，目前牛市还是开始的阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。”张忆东说。

值得一提的是，在兴业证券的报告中，认为2025年A股、港股和美股均值得关注，其中A股的指数表现将优于港股，而港股更适合深度价值投资。长期价值投资可关注美股，对于活跃资金则需要更多地关注A股。

“因为2025年A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。港股的国际中介持股占比高达46%，受外资投资风格和做空机制的影响，立足于宏观基本面数据和龙头公司业绩预期。总体预计，A股2025年行情将保持震荡向上、结构精彩。”报告指出。

从结构行情来看，报告认为A股重点将聚焦于新质生产力+变革方向，包括提振消费、国企改革、并购重组、提振股东回报等方面。可以类比2000年，当时经济在底部震荡，名义GDP有所回暖，价格平减指数有望转正，带来风险溢价回落、风险偏好提升和估值提升，也带来股市基本面的边际改善。

从细分结构来看，关注“求新”“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。“求新”聚焦于新质生产力，新技术的迭代与突破是驱动科技股崛起的重要引擎，关注TMT（特别是AI应用）、机器人、智能驾驶等相关产业链；科技自强相关产业链，关注半导体产业链、信创、数字经济、新材料等；从区域角度，并购重组将为A股的“科技牛”带来催化效应，关注合肥、深圳、北京、上海等地方政府在新质生产力投资方面比较活跃的区域。“求变”关注并购重组带来供给侧的出清，2025年上半年是逢低布局出海细分领域龙头公司的好时机，伴随2025年提振内需消费的政策利好落地，情绪消费、AI消费、养老育幼消费以及高性价比消费值得关注。