北京时间12月19日凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。这是美联储今年9月以来连续第三次降息。

美联储面对的金融环境有何变化？降息节奏将如何演绎？对大类资产配置影响几何？

美联储“鹰派”降息传递谨慎信号

美联储声明显示，此次会议上有票委明确投出反对票。

平安证券首席经济学家钟正生认为，本次会议的降息已经颇有争议，无论是哈马克明确投票反对，还是4个官员在点阵图中暗示不支持降息，都显示出这一点。不过，由于本次会议前市场已经充分预计了降息，美联储可能不想制造一场“鹰派”意外，所以选择“鹰派”降息。但美联储从现在开始，将在降息决策上比之前更加谨慎。

国盛证券首席经济学家熊园认为，从会议声明和鲍威尔讲话看，美联储认为美国经济强劲并且通胀进展缓慢，进一步降息需要更加谨慎。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，在谨慎的背后，美联储开始为美国移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。

广发证券资深宏观分析师陈嘉荔表示，美联储的货币政策决策仍然遵循数据依赖法则，短期通胀数据变化以及后续关税、移民政策对决策结果影响较大。

利率中枢上移 或按下降息暂停键

点阵图显示，美联储2025年和2026年利率中枢都较9月时上调50个基点。

海通证券宏观首席分析师梁中华表示，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。增加了“程度和时机”的表态，也就意味着美联储后续降息节奏或放缓，或按下暂停键。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘预计，美联储大概率将在下次议息会议上宣布暂停降息并观察，或需等到3月的议息会议才能给出较为清晰的指引。

钟正生认为，2025年美联储可能仍有2—3次降息空间。在经济温和下行的背景下，美国通胀的基准情形是保持相对稳定；随着时间推移，“中性利率”可能仍在3%附近，美联储维持3.5%以上的利率仍是合适的；美国就业意外降温，也可能触发美联储降息。

芦哲预计，2025年美联储货币政策或先松后紧：3月、6月各有25个基点的降息，警惕2025年下半年的不降息风险。

招商证券首席宏观分析师张静静则认为，在美国经济和资产价格稳定、通胀存在上行风险等因素共振下，美联储在2025年一季度乃至上半年时间区间暂停降息概率更高；若美国政策引发经济放缓、美股止涨回落，届时美联储或重新降息。

华西证券研究所大类资产首席分析师孙付表示，美联储大幅上调了2025年的通胀预期，这极大压缩了未来的降息空间。美联储或仅在2025年5月份降息一次。

通胀目标实现时间或延后到2027年

美联储将今年通胀预期维持上调0.1个百分点至2.4%，2025年通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，长期通胀预期维持在2.0%。

崔嵘表示，从声明和鲍威尔发言来看，美联储对2025年美国通胀有明显的担忧。在通胀问题上，鲍威尔较多回顾已经取得的通胀进展，表示可能还需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标，显示其对通胀展望的信心不足，并罕见地横向对比表示其他国家也面临通胀问题。美联储2%通胀目标的时间节点或从2026年推迟到2027年。

梁中华认为，美联储对通胀朝向2.0%的目标仍有信心，不过时间或延后到2027年。

美股市场调整压力加大

美联储公布利率决议后，美股、黄金出现明显跳水行情，美元走高。

熊园认为，考虑到美联储2025年完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底。若后续美国经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在降息预期上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度或有限。

钟正生表示，展望2025年一季度，海外市场可能暂时为交易“紧缩”逻辑。美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整的压力加大，黄金也可能阶段承压。二季度以后，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息的时机可能逐渐显现，并引发海外市场情绪的缓和甚至反转。

崔嵘表示，短期来看，在美联储指引不清晰的情况下，美股市场乐观的“假日交易”情绪或告一段落，波动性预计有所上升。

芦哲判断，当前10年期美债以及回调至2600美元/盎司以下的黄金具有较高的配置性价比。