来源：猎云精选，文/韩文静

2021年，科大讯飞就开始酝酿分拆医疗业务上市，如今三年过去，靴子终于落地。

继今年初1月首次递表港交所之后，讯飞医疗在今年7月19日获得证监会上市备案。近日，讯飞医疗再次在港交所官网更新了上市申请书。

近些年来，AI大模型的浪潮来得狂热，OpenAI、谷歌、百度、京东、腾讯、阿里等公司，纷纷开展对医疗健康AI大模型的竞逐。

风口之上，作为科大讯飞旗下的智慧医疗板块，讯飞医疗的IPO被寄予厚望。据招股书，公司在中国医疗行业推进和实施大模型方面是最早的市场参与者之一。高调布局大模型的讯飞医疗，有望继续在行业内提升声量。

携53000家基层医疗机构冲刺IPO

翻开讯飞医疗的招股书，公司定位于一家人工智能赋能的医疗解决方案提供商。公司不断融合技术优势，战略性整合资源，优化医疗人工智能解决方案矩阵。

从业绩表现看，2021年、2022年、2023年以及2024年一季度（以下简称“报告期内”），讯飞医疗的收入分别为3.73亿元、4.72亿元、5.56亿元、1.02亿元，2022年、2023年以及2024年一季度的同比增幅分别为26.7%、17.9%、65.6%。

目前，讯飞医疗提供四大业务：基层医疗服务、医院服务、患者服务以及区域医疗解决方案。

讯飞医疗巴收入提速，归根结底离不开基层医疗业务的助力。

从收入结构便可以看出讯飞医疗在基层医疗的发力。2023年，讯飞医疗的基层医疗服务收入占比达到了43.1%，患者服务收入达到24.2%，区域管理平台解决方案及医院服务收入占比分别为21%及11.7%。

对比行业内其他发力医疗大模型的企业，讯飞医疗将AI医疗推动至基层医疗机构，以“强基层”为切入点，依托智医助理，助力优质医疗资源的公平可及。

具体来看，讯飞医疗的基层医疗服务业务线由智医助理及慢病管理组成，智医助理为基层医疗机构医生提供诊疗建议及辅助支持，慢病管理为高血压及高血糖等慢病建立分级管理模式。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至最后实际可行日期，讯飞医疗的智医助理是全球首个且是唯一一个通过国家医师资格考试（「国家医师资格考试」）（综合笔试）的智能解决方案。

颇为有趣的是，2021年至2023年，基层医疗服务收入占讯飞医疗主营业务收入的比重分别为57.9%、63.2%和43.1%。虽然贡献了大部分收入，但该业务收入占比2023年大幅下滑，截至2024年前3个月，公司基层医疗服务收入2480万元，占讯飞医疗收入的比重降低至24.3%。

与此同时，讯飞医疗的基层医疗服务客户数量却在上涨。

截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024 年3 月31 日，讯飞医疗的基层医疗卫生机构服务产品分别覆盖63 个、90 个、112 个及119个城市中278个、360个、430个及490个区县的超过30000家、4,000家、52000家及5000家基层医疗机构。

为什么客户数量在上涨，但这部分业务的收入贡献却持续降低，讯飞医疗的招股书中也给出了解释——有关减少主要是由于商业考虑，响应近期政府旨在加强医疗保险基金管理的政策。尽管该等政策并未禁止大型采购，其呼吁加强对县级基金支出的审查，促使政府实体对高价值合约采取更严格的采购流程，并导致自2022年末以来至2024年初采购及合约敲定进程放缓。

基于不断地迭代学习，讯飞医疗的算法持续升级优化。截至最后实际可行日期，讯飞医疗向约53000家基层医疗机构提供产品及服务，涵盖30多个省份600多个区县，以及400多家等级医院。

身处火热的AI赛道，处于商业化初期阶段的讯飞医疗，依然面临着造血压力。

报告期内，讯飞医疗分别录得净亏损8940.1万元、2.09亿元、1.54亿元、7086.2万元，分别占同期总收入的24.0%、44.2%、27.7%及69.5%。

对于财务数据的亏损，讯飞医疗表示是由于早期努力推出新产品、提升市场接受度并进入经济发展中地区市场及大幅投资研发活动所致。

一直以来，讯飞医疗毫不吝啬于研发投入。招股书显示，2021年、2022年、2023年以及2024年一季度，研发开支分别为1.6亿元、2.42亿元、2.64亿元及0.63亿元，分别占同期总收入的42.9%、51.2%、47.5%及61.7%。

长年巨额的研发投入，加上缓慢的商业化进程，讯飞医疗的现金流也难言乐观。

截至2021年、2022年及2023年12月31日、2024年3月31日及2024年5月31日，讯飞医疗的现金及现金等价物分别为4.34亿元、1.63亿元、1.43亿元、7900万元及9250万元。

对于此次募资的用途，讯飞医疗提到，本次IPO募资资金拟将用于研究及开发，以不断加强公司的核心能力，包括持续升级讯飞星火医疗大模型、持续优化公司的算法并加强机器学习等核心技术以及建设公司的海外研发中心及吸引海外顶尖人工智能人才。

千亿医疗AI市场，讯飞医疗能否脱颖而出？

早在2021年8月，科大讯飞就曾发布了关于筹划讯飞医疗分拆上市的提示性公告，彼时公告显示，根据科大讯飞总体战略布局，鉴于讯飞医疗的健康良好发展等，科大讯飞董事会同意筹划讯飞医疗分拆上市事项。截至发稿，科大讯飞的市值为898.57亿元。

招股书显示，讯飞医疗最大股东为科大讯飞，持52.4743%股权。受益于科大讯飞在人工智能市场的领导地位，讯飞医疗独立开发了支撑产品及解决方案的人工智能技术。

讯飞医疗成立之初，就推出了包括智能导诊导医机器人“晓医”、AI医学影像辅助诊断系统、门诊语音电子病历、口腔/超声语音助理、云医声移动医护工作站等产品。

目前，站在AI大模型的风口之上，讯飞医疗专有的医疗大模型讯飞星火医疗大模型面向300多种医学场景应用，在专家级医学知识图谱问答、临床语言理解、医学文档生成、疾病诊断治疗推荐、多轮医疗对话生成及多模态交互等六个医学相关的NLP任务维度超越GPT-4Turbo。

在此基础上，讯飞晓医APP各项能力持续升级，覆盖1600种常见疾病、2800种常见药品、6000种常见检查检验，满足用户在看病前、用药时、检查后的核心场景健康需求。

中国医疗人工智能行业的市场规模显著增长。其由2019年的27亿元增至2023年的88亿元，复合年增长率為33.8%。预计到2033年将进一步增长至3157亿元，2023年至2033年的复合年增长率為43.1%。

招股书中，讯飞医疗把联影医疗、深睿医疗、卫宁健康、百度、云知声、数坤科技、推想医疗等列入竞争对手行业作对比。

根据弗若斯特沙利文的资料，讯飞医疗2023年的收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为5.9%。

自成立以来，讯飞医疗历经多轮增资，2019年12月-2023年12月期间，讯飞医疗先后引入天正投资、共青城汇智、淄博集智、合肥同创、讯飞海河、科讯连山、上海水遥、国科瑞华、顾屿南歌、安徽言知等豪华资本，累计募资超6亿元。

公司最新的一次注资和股权转让发生在2023年12月，此后讯飞医疗的估值来到了84亿。相比于最初20亿的估值，翻了4倍。

在AI医疗领域，已经有不少企业登陆了资本市场，但依然面临着估值缩水和难以稳定盈利的难题。将时间对准2020年前后，AI医疗行业经历过一个头部企业融资暴涨的黄金期，彼时医疗AI企业纷纷谋求赴港上市，但后续这种火热氛围未能延续下去。

总的来说，医疗板块在港股上市的难度不大，但若是缺少“业绩稳定性和成长性”，上市后的估值和流动性或许不会太好。身处“能讲故事”AI医疗赛道，讯飞医疗的资本化之路能否一路顺遂，又能否撑起84亿的高估值，相信未来资本市场会给出答案。