作者：刘杰

2023年以来，不少餐饮企业奔赴港股上市，其中包括：杨国福麻辣烫、老牌网红餐厅绿茶、连锁快餐品牌乡村基、粤式火锅连锁餐厅捞王等。不过，从目前情况来看，前述企业仍未敲开港交所的大门，仍在排队中。

知名徽菜企业小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）也是港股IPO队列中的一员。1月16日，其首次递表港交所后，7月16日，其再次递表。此次IPO，其拟募集资金扩张门店，巩固市场地位，增强品牌知名度。根据计划，到2026年底，其门店将超过1100家。

快速扩张 已有600多家门店

2013年小菜园在安徽开设首家门店，此后，凭借“好吃不贵”的经营理念，其开启了连锁餐饮模式，如今其已经发展成为国内知名的连锁中式餐厅。招股书显示，小菜园有623家直营门店，覆盖中国13个省的135个城市或县，其门店主要位于华东地区。

从市场概况来看，中餐市场是我国最大餐饮行业，于2023年占中国餐饮市场总市场规模的77.1%。其中，按收入计，客单价介乎50元至100元间的大众便民中式餐饮市场规模约占整体中式餐饮市场的55.2%，2023年的市场规模为22529亿元，预计至2028年将达到34495亿元，具有巨大规模体量。当前该行业的市场格局及发展前景，为小菜园的持续快速成长提供了有利的外部环境和历史性机遇。

来源：招股书

近几年，小菜园进入快速扩张阶段，不断在各地区铺设店铺，扩充资本版图。招股书显示，2021年初期，其门店数量为278家，至2022年初期增至379家，净新增门店101家；2022年，受疫情影响，其开店的速度放缓，年内净新增门店43家；2023年，其再次加速，年内净新增门店120家，期末门店总数达到542家。2024年前四个月，其依旧保持着高速扩张的态势，截至2024年4月30日，其门店数量已增至599家。

来源：招股书

快速扩张之下，小菜园业绩也增长迅猛，2021年至2023年，其分别实现营业收入26.46亿元、32.15亿元、45.52亿元，后两期同比增速分别为21.50%、41.61%；实现净利润分别为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元，后两期同比增速分别为4.60%、123.96%。

此外，小菜园门店的同店销售2022年比上年增加1.2%，2023年则比上年增加20.8%。2021年至2023年，其门店经营利润率分别为15.9%、14.2%及19.7%，表现良好。

细分领域排名第一的压力

根据弗若斯特沙利文数据，就2023年的门店收入而言，小菜园门店收入为45.1亿元，在我国大众便民中式餐饮细分市场的所有品牌中排名第一，在客单价介乎50元至100元区间中，其占市场份额的0.2%。而排名第二的品牌同期门店收入为44.7亿元，仅比小菜园少0.4亿元，市场份额同样为0.2%，两者之间差距甚微。这也是小菜园想要募资进一步提高市场渗透率的原因之一。

据招股书介绍，排名第二的餐饮品牌为“太二”，是以酸菜鱼为主打的中国川味餐饮品牌，平均客单价为70元至80元，其母公司九毛九亦在港交所上市。2023年底，“太二”已在中国经营500多家门店，其门店分布涵盖中国主要城市，同时在新加坡、加拿大、美国及其他国家也有业务，是小菜园的主要竞争对手之一。

对于本次上市募资，小菜园表示，部分资金将用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率。其计划于2024年、2025年及2026年分别开设约160家、190家及230家门店，至2026年底，预计将运营超过1100家门店。

不过，快速扩张也给小菜园带来了一些压力。小菜园实行“门店合伙人模式”，为激励店长，其通常会给店长一定的股份，其店长多由从门店基层岗位晋升的厨师长担任。对此，小菜园在招股书中表示：“我们的持续扩张可能会对合格店长及厨师长人选的储备造成压力。”

此外，鉴于大部分店长由门店基层员工晋升而来，小菜园还表示，这些员工可能没有足够的经验协助公司开设新门店，即使能够按计划开设新门店，这些新门店可能既无法盈利，也无法取得与现有门店相同的业绩。

供应链管理也是影响其扩张的重要因素。菜肴的质量和味道在很大程度上取决于食材的质量，小菜园表示，公司可能需要更长时间才能在新市场建立合格的供应链体系。随着门店的快速扩张，其持续以优惠价格从可靠供应商采购优质的食材，以及管理所有门店的食材库存和物流的难度可能会越来越大。

需加强员工权益保障

近年来，小菜园的业务从线下逐步扩展到了线上。2021年，其堂食业务占比高达84.5%，但随着外卖业务需求的增加，2022年，其线上业务占比也随之大增，由上年的15.5%增至32.0%，2024年前4个月，其外卖业务占比进一步增至35.5%。

按渠道收入构成

来源：招股书

从日均消费额看，小菜园线上及线下均有所下滑。2024年前4个月，其单店日均销售额为2.44万元，而2023年同期为2.89万元，同比下滑了15.57%；2024年前4个月，外卖订单的单均消费额为73.3元，2023年同期为80.4元，同比下滑了8.83%。

另外，2024年前4个月，小菜园同店日均堂食顾客量为269.6人，较2023年同期的305.8人下滑11.84%；2024年前4个月的同店日均销售额为2.53万元，较2023年同期的2.89万元下滑12.46%。

对此，小菜园表示，主要是由于疫情逐步消失后，中国餐饮市场的消费者支出激增导致的基数效应，以及其对菜品价格的调整所致。

企业快速发展的同时，对于员工权益的保护也不容忽视，为员工缴纳社保、公积金是企业的重要责任，也事关员工权益保障。小菜园在招股书中表示：“我们过去未按照中国相关法律法规及时为部分员工缴纳社会保险及住房公积金供款。”有关机构可能会责令公司在规定的期限内缴纳未缴的社会保险费供款，并可能对逾期付款的金额每日收取0.05%的滞纳金。

据公司自己估计，2021年至2024年4月30日各期，其因社会保险付款不足而导致的最高潜在罚款金额将分别约为2940万元、3930万元、4220万元、1330万元。同期，因住房公积金供款不足而导致的最高潜在罚款金额将分别约为950万元、人民币1100万元、1430万元、530万元。