财中社12月13日电民生证券发布策略专题研究被动投资的发展简史与海外现状。被动投资的目的在于通过投资特定指数成分股以复刻指数表现，普通指数基金和ETF是其两大投资工具，当前ETF规模占据主导。然而，ETF与被动投资实际上并不能完全等同，我们一般认为的ETF实际上是被动ETF，而被动投资也并不仅限于上述两类工具。被动投资起源于马克维茨的现代投资组合理论，截至2023年底，美国的被动投资规模已经正式超越了主动。当前ETF已逐步成为影响全球市场定价的重要力量之一，并且在亚太地区的发展更为迅猛。随着全球ETF种类的日渐丰富，ETF的用途也变得更加广泛：1）基础用途：提供大类资产，以及股票市场主题/行业/因子配置的基本工具；2）衍生用途：利用ETF与其他资产实现分散投资、套利、对冲以及流动性管理等；3）新型用途：采用固定投资策略并将基础ETF包装成为新的ETF。

国内被动投资的发展进程及演绎。2021年下半年以来国内被动基金的增长开始明显快于主动基金，并于202024年第三季度首次实现了规模的超越，伴随而来的是国内ETF的兴起，截至202024年第三季度，ETF持有A股规模占被动基金比重在85%以上。类型上，国内股票ETF以宽基ETF为主要构成，而策略/风格ETF则相对较小。具体的指数构成上，ETF跟踪最大的20大指数以市值分层指数、科创/创业板以及部分行业为主要构成，值得关注的是行业中性指数自2024年9月下旬以来开始成为ETF的主要增量领域。本轮ETF崛起背后的重要背景是：主动基金在逐步“ETF”化的同时，先后经历了逐步跑输基准、明显跑输ETF的过程；政策鼓励下主动基金与ETF之间在负债端明显“此消彼长”。交易方面，2024年下半年以来，ETF成交额与全A成交额之比在5.8%以上。值得关注的是，2019年以来ETF做市商的逐步上升，这明显减少了ETF收盘价与净值之间的平均偏离。持有人结构方面，ETF以机构持有为主但结构分化明显，ETF与指数对应成分股的参与者存在明显差异，部分ETF存在期权。考虑到ETF在更低的费率水平上为投资者提供了更加多元的选择：无论是专业投资者还是不知情交易者，出于策略构建还是流动性管理的诉求，这也为未来ETF的进一步发展提供了驱动因素。