文财信研究院 宏观团队

伍超明胡文艳李沫 段雨佳

事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。（见表1）

正文

12月9日政治局会议定调积极，政策表述有重大变化（见表1），对此我们有五点解读：

一是预计2024年GDP约增长4.9%，顺利完成全年目标，2025年GDP增速目标或继续在5%左右。会议提出“今年是实现‘十四五’规划目标任务的关键一年”、“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。今年一、二、三季度GDP分别增长5.3%、4.7%、4.6%，前三季度累计增长4.8%，在一揽子增量政策协同发力作用下，预计四季度GDP增长5.1%左右，全年约增长4.9%，能顺利完成全年5%左右的增速目标。此外，为“高质量完成‘十四五’规划目标任务，为实现‘十五五’良好开局打牢基础”，实现经济平稳过渡和推动经济持续回升向好，预计2025年GDP增速目标仍为5%左右。

二是宏观政策更加积极有为，加强超常规逆周期调节。为推动经济持续回升向好，会议将明年政策基调定为“更加积极有为”。财政政策方面，会议强调“实施更加积极的财政政策”，与往年相比增加“更加”二字；货币政策方面，会议提出实施“适度宽松的货币政策”，这一提法在2008年和2009年中央经济工作会议中曾出现过，之后均为稳健的货币政策。财政、货币政策提法的重要转变，反映出2025年政策力度将强于今年。预计2025年财政赤字率有望明显提高至4%附近，广义财政支出增速或高于名义GDP增速，货币政策将继续实施有力度的降准降息操作，央行增加国债买卖等扩表措施可期。此外，会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，反映出面对国内防风险稳楼市、全方位扩大内需、应对外部冲击三大挑战，明年政策将是超常规的，体现为力度大、有储备、可灵活调整等特征。

三是突出强调稳住楼市股市。在当前新旧动能转换关键期，新动能蓬勃发展，但传统动能尤其是房地产市场调整幅度较大，对经济增长和金融风险形成重大拖累，稳经济、扩需求的关键在于稳定房地产市场。为推动房地产市场止跌回稳，预计在存量土地和商品房收储方面将有实质性举措，央行适度宽松的货币政策将有效降低房贷利率。资本市场连着内循环战略和高质量发展两端，稳住股市既有利于提高居民财产性收入，通过财富效应增强扩大内需潜能，又能为科创企业提供更适配的融资支持，加快发展新质生产力，对畅通国内大循环具有重要积极作用。预计央行两项结构性货币政策工具，将继续为股市提供流动性支持。此外，稳定楼市股市也是稳定预期、激发活力的重要抓手。

四是要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。从短期看，2025年面临外部发展环境不确定性提高，尤其是特朗普关税冲击，外需对经济增长的支撑将减弱，经济增长对内需的依赖性增强；从中长期看，国内已进入高质量发展阶段，投资需要根据经济结构调整的方向有增有减，更多投向科技创新、基本民生等领域，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。因此，会议提出“全方位扩大国内需求”，一方面要大力提振消费，预计财政支出结构将从偏重投资向更加注重增强消费能力与意愿转变；另一方面要提高投资效益，当前我国投资规模不可谓不大，但投资效率持续下降，提高投资效率、盘活存量资产，实质上也是扩大需求。