21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太区股市反复走稳。东南亚国家股市和日本股市都录得明显涨幅。

截至上周五收盘，日经225指数收涨2.31%或883.14点，扭转三周跌势，报39091.17点。东南亚股市均录得上涨。印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨3.77%或268点，报7382.79点；马来西亚吉隆坡综合指数上周涨幅为1.19%，报1613.25点；新加坡海峡指数周涨1.52%，报3796.16点；菲律宾马尼拉指数报6729.14点，周内涨1.74%或115.29点；泰国SET指数周涨1.71%，报1451.96点；越南胡志明指数周涨1.57%，报1270.14点。

上周领跌亚太股市的是韩国股市，周内下跌1.13%或27.75点，报2428.16点。澳大利亚S&P/ASX200指数同样下跌，周跌0.18%或15.3点，报8420.9点。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，上周亚太区股市上涨背后的驱动因素包括美联储12月降息信号增强缓解了全球流动性紧缩，弱化了美元的强势压制，为亚太股市吸引资本提供了条件。

他认为，更重要的是，亚太国家自身政策发挥了关键作用。中国近期对房地产行业采取的托底政策传递出稳定信号，同时民营经济支持措施增强了信心，这些政策的外溢效应提振了与中国经济高度联动的区域市场。此外，东南亚国家的政策响应效率进一步增强，“印尼加速降息以及越南强化制造业转移配套措施，显示出其应对外部压力的韧性。全球供应链逐步向这些国家转移，为其出口行业和资本市场带来实质性利好。”

接下来两周，一系列经济数据和年内最后一次美联储议息决议将至，非美货币走向如何？

东南亚股市均上涨

上周亚太区股市普遍靠稳。当中，东南亚股市成功扭转前几周的跌势，均录得涨幅。

对于这样的走势，李徽徽认为既得益于中国经济的稳定，还与东南亚国家本身刺激经济、支持制造业转移等政策有关。然而，东南亚股市的态势或会受到后续美联储利率决议的影响。根据CME美联储观察工具，目前市场仍预计本月降息25个基点的概率较大为72.9%。

李徽徽认为，若美联储12月实现降息，将对亚太区股市带来多重影响，特别是东南亚国家。短期来看，降息将显著降低美元资产吸引力，弱势美元环境下，东南亚高收益市场将成为资本配置热点，印尼、菲律宾等市场或迎来资金流入的高潮。这将直接提升区域股市的流动性和风险偏好。此外，美元贬值将改善东南亚出口型企业的竞争力，特别是在纺织、电子等全球供应链中占主导地位的行业。

“美联储降息短期利好东南亚市场，但区域股市的长期健康发展取决于内生增长动力。东盟需加快本币结算与资本市场改革，减少对美元周期的依赖。只有通过增强区域经济一体化，东南亚股市才能在全球流动性波动中保持韧性。”李徽徽认为，之后亚太区股市的走势将呈现分化，出口导向型经济因受益于半导体复苏和制造业回暖，有望吸引更多资金流入；而资源依赖型经济则需警惕大宗商品价格疲软对市场情绪的负面冲击。比如越南制造业吸引力持续增强，市场表现相对稳定；马来西亚和泰国因内部增长疲软，或难以保持上涨动能。

总体而言，李徽徽认为亚太股市能否持续上涨取决于两点：第一，区域政策是否能进一步协同推动增长；第二，美联储的政策转向是否能稳定资本流动，而非引发短期套利潮。

强美元影响非美元货币

虽然股市向好，当前亚太区汇市正面临着强美元的冲击。

据21世纪经济报道记者统计，自10月初美元指数飙升以来，截至12月6日，泰铢、印尼盾、新加坡元、马来西亚林吉特、韩元等主要货币兑美元均录得贬值，累计下跌幅度分别为6.5%，3.9%，3.9%，5.8%和7.7%。

与此同时，部分国家央行奋起应战。以印尼为例，当地时间12月4日，印尼央行宣布，准备采取措施以维持外汇市场信心。印尼央行行长佩里·瓦吉约表示，由于美国当选总统特朗普的新政府预计将采取更加内向的政策，导致印尼盾面临越来越大的压力，因此印尼央行明年继续放松货币政策的空间将变小。之前，佩里·瓦吉约在印尼央行年会上也表示：“全球动荡迫使我们将重点放在稳定印尼盾上。”

李徽徽表示，美元升值对依赖美元融资的经济体，如印尼和马来西亚，构成更大威胁，因为其外债偿付成本上升。而韩国和印度，由于拥有较高外汇储备和较强的出口竞争力，其货币贬值可能更多是短期现象。“强美元若长期化，将促使亚洲国家加速货币多元化进程，降低对美元的过度依赖，同时推动区域间的本币结算机制以减少汇率波动风险。”他说道。

展望未来一段时间东南亚经济体的降息路径，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，东南亚国家整体是遵循美联储的节奏，2025年将继续审慎放松货币政策。当中最大的变数还是美联储的政策，另外配以政府阶段性外汇干预来保持稳定。

“韩国折价”现象或加剧

上周波动最大的亚太区货币当数韩元。伴随着汇市波动，上周韩国综合指数也领跌亚太区股市。

韩国正处于政治僵局，再加上强势美元的扰动，韩元遭受双重压力，一度创下近年来最快速的贬值纪录。戒严令取消后，韩元汇率逐步回升，但如今仍处于弱势。截至上周五收盘，韩元兑美元汇率为1美元兑1425.5韩元。

为了稳定韩元和韩国金融市场，上周韩国财政部宣布将启用价值40万亿韩元的市场稳定基金。韩国金融当局表示将每天召开会议，并重申立场称将密切关注金融、外汇市场状况，必要时迅速采取一切措施稳定市场。

Grasshopper Asset Management投资组合经理Daniel Tan表示：“长期来看，戒严令事件将加剧‘韩国折价’(Korea discount)，即交易韩国相关资产、股票、外汇和债券的风险溢价上升。”“韩国折价”指的是KOSPI 200指数成分股的市净率较低，处于“折价”状态。大多数KOSPI指数成分股公司的市净率低于1倍，远低于同行。MSCI全球指数的市净率为3.5倍。

王昕杰重申对韩国股市的减持观点。他向记者表示，尽管韩国股市总体估值不高，但在特朗普的关税威胁和国内的不确定性下，与历史平均水平的折扣可能会保持不变，甚至会扩大。