记者｜张乔遇

手表不仅仅是一个计时工具，更是身份、地位和品位的象征，百达斐丽、江斯丹顿、劳力士都是豪华手表的代表，融入黄金元素的金表，无疑也是“土豪”的象征。

近日，专注于做金表的国内品牌西普尼母公司深圳西普尼精密科技股份有限公司（简称：西普尼）向港交所递交IPO申请。

这家同时拥有“西普尼”和“金熊”两大品牌，并为老凤祥、中国珠宝及周大生等知名品牌代工的贵金属手表制造商，近年来业绩有所波动。

伴随着全球黄金价格的持续上涨，贵金属手表的平均售价也随之水涨船高，这也导致消费者观望情绪加重，加之市场竞争加剧，西普尼2024年上半年手表销量较去年同期减少了3万只，下滑36.15%。

报告期（2021年至2023年及2024年上半年），西普尼尝试通过智能手表和文创手表等新产品破局，但这些新兴业务尚未形成稳定收入来源。同时，西普尼前五大客户销售收入占比超过85%，其中对经销商客户依赖较高。

值得注意的是，界面新闻记者调查发现，西普尼部分经销商客户的地址存在不实情况，这也为其销售数据打上疑问。

金手表销量出现下滑

旗下除“西普尼”品牌外，公司还拥有另一自有品牌“金熊”，同时，西普尼还是老凤祥、中国珠宝及周大生的代工厂。

图片来源：招股书

由于全球地缘政治紧张及经济不稳定，黄金价格自2018年至2023年一路“狂飙”，现货价格从每克271元增长至每克449.64元，年均复合增速为10.65%，2024年以来更是持续攀升，截至12月7日，黄金现货T+D价格为615.10元/克，而周大福当日的售价高达795元/克，菜百首饰普通工艺价格高达777元/克，六福珠宝也达到715元/克。

金表以“黄金”作为主要原材料的特性，决定其价格及销量势必受到黄金价格波动的影响。西普尼贵金属手表2021年售出了18.9万只，2022年下滑至11.4万只，2023年小幅回升至14.1万只，但2024年1-6月，其贵金属手表的销量又较去年同期减少了3万只，最终售出5.3万只。

当然，伴随着黄金价格的上涨，西普尼的贵金属手表平均售价一直在对应上升，从2021年的2064元/只上升至2024年上半年的3083元/只。毛利率甚至在某些年份小幅上涨。

值得注意的是，虽然黄金价格上涨，但不少首饰店铺经营难言乐观。

截至2024年9月30日止6个月里，周大福门店数量较3月31日净减少240家，其中中国内地零售店净减少239家，营业额同比下降20.4%；老凤祥2024年1-9月收入同比下滑15.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比下滑14.20%；周生生2024年上半年净关闭22家门店，收入同比下滑13%，净利润同比下滑36%。

多数机构认为黄金上涨仍存在空间，中信证券研报预计金价下半年仍将维持高位。西普尼选择在这个时期谋划上市，也未能交出一份“亮眼”的成绩单。

2021年至2023年及2024年上半年（报告期），西普尼的总收入分别为4.50亿元、3.24亿元、4.45亿元和2.26亿元；净利润分别为5885.2万元、2454.1万元、5209.9万元和2707.5万元。

西普尼今年上半年收入小幅上涨3%，但这部分收入增速实则为非手表业务贡献。

据悉，西普尼今年上半年手表收入同比下滑10.10%，占收入的比重下滑超十一个百分点至78.6%，以往来看，西普尼来自手表的销售占总收入的比重均在88%以上。

饰品收入的翻倍上涨是让公司上半年业绩没那么“尴尬”的关键，这部分产品包括金表带、金条及其他饰品，以及向ODM客户提供饰品受托加工业务。

除了贵金属手表外，界面新闻记者还注意到，2022年及2023年，西普尼手表销售中还含有少量的智能手表收入。为了促销，2022年及2023年西普尼还将智能手表作为在线上平台购买金表的赠品，公司当期智能手表销量分别为100只和1000只。

2023年末，西普尼智能手表业务开始求变。招股书称，公司与一家“以尖端5G技术而闻名的全球领先中国科技公司”合作，使用该公司机芯，2024年公司智能手表收入提升。未来公司将设立一家新莆田生产基地并专注于智能手表和饰品的生产。值得注意的是，9月12日，西普尼发布会上公开了西普尼搭载华为智能机芯产品家族：一表双戴智能金表、贵金属智能腕表、珠宝级镶嵌智能腕表等。

除此之外，为了破局，2024年11月，西普尼还生产了一系列妈祖文化元素的智能手表，并与当地妈祖祖庙文创品牌指定的独家经营者合作，为期五年以上。

某经销商客户不存在？

前述提到，西普尼旗下业务通过不同的模式开展，除售卖自有品牌“西普尼”、“金熊”等（OBM）业务外，公司还存在ODM（代工生产）业务模式，即来自手表及饰品的产品销售及受托加工服务。例如公司2020年上半年智能手表业务就是面向ODM客户开展的。

不过，西普尼目前的收入仍以OBM为主，占收入的比例分别为79.8%、83.3%、90.4%和75.2%，这部分业务收入大部分来自经销商，报告期各期西普尼分别拥有3家、3家、4家和4家一级经销商，集中度较高。

报告期公司前五大客户销售收入占比分别为87.30%、89.57%、91.75%和85.72%，且整体客户变动较小。界面新闻记者注意到，公司各期前三大客户均为经销商客户。第一大客户一直是深圳市信诺珠宝；第二大客户为北京世纪通源珠宝首饰、深圳金泓韵珠宝、北京世纪缘珠宝中的其一、其二或其三；第三大客户则是新疆国金皓耀珠宝、新疆国金晟世珠宝的其一或其二。

图片来源：招股书

据天眼查信息，前述提到的深圳市信诺珠宝、北京世纪通源珠宝首饰、深圳金泓韵珠宝、北京世纪缘珠宝均位于当地的黄金批发市场中，例如深圳市信诺珠宝、深圳金泓韵珠宝分别位于深圳万山珠宝园商业中心、兴龙黄金珠宝大厦；北京世纪通源珠宝首饰、北京世纪缘珠宝都在北京天雅珠宝市场中。

唯独第三大客户例外，天眼查显示，新疆国金皓耀珠宝及新疆国金晟世珠宝的所在地均位于乌鲁木齐市沙依巴克区名为兴乐世贸广场的商务楼里，且两家地址一致，均为兴乐世贸广场12层1206室。

图片来源：天眼查

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据界面新闻记者多方佐证，该商务楼12层门口有“十堰企业联合会字样”，进去有多家挂着黄金批发、黄金定制、金银饰品销售的铺子。

图片来源：界面新闻

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天眼查地址所显示的1206室，门脸对应的是一家名为“银密码银匠世界”的店铺，并非经销商名字。有合作商致电门店门口写出的联系方式，询问对方是否为新疆国金皓耀珠宝及新疆国金晟世珠宝时，均遭到对方否认。

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天眼查显示，新疆国金皓耀珠宝及新疆国金晟世珠宝分别成立于2017年6月6日及2021年9月1日，参保人数分别为0人、8人。

2020年10月30日，新疆国金皓耀珠宝发生地址变更，从沙依巴克区的银兔大厦变更为现在的地址。2022年5月26日，新疆国金晟世珠宝发生经营范围变更，新增经营内容包括钟表的销售。也是在当年，西普尼第三大经销商新增新疆国金晟世珠宝。两家公司背后受益所有人均是林国新。

此外，界面新闻记者来到北京天雅珠宝市场寻找北京世纪通源珠宝和北京世纪缘珠宝。天眼查显示，两家公司分别在二层中厅1号和二层2321。实际的线下店铺距离很近，在同一扶梯的东边和西边。虽然世纪缘也是一个黄金珠宝品牌，不过，线下店铺所显示的名称均为“欧诺斯”。

图片来源：界面新闻

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欧诺斯彩宝首饰有限公司是北京世纪通源珠宝和北京世纪缘珠宝的股东，成立于2016年，以销售珠宝首饰、金银饰品、工艺为主，该公司原地址在天雅珠宝市场的1005号，2024年6月变更至二层2321，与北京世纪通源珠宝地址重合。2022年8月29日，北京世纪通源珠宝被注销。

图片来源：天眼查

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还需指出的是，西普尼多次在新三板挂牌、更名。

西普尼创立于2013年，公司原名为深圳市尊尚钟表有限公司，2016年更名为尊尚（深圳）穿金戴银技术股份有限公司，并于当年8月在新三板挂牌（838948）。2019年5月，公司从新三板摘牌，随后进行了二次更名，更名为深圳穿金戴银科技股份有限公司。

之后，公司为了满足北交所上市条件再一次在2022年8月挂牌新三板（873888），挂牌期间公司第三次更名为深圳西普尼精密科技股份有限公司，之后，西普尼再次掉转方向将眼光瞄准港交所，并于今年11月从新三板摘牌。

新三板挂牌期间，公司披露的2016年及2017年上半年财务报告显示，来自前五大客户收入占各期收入的比重分别为49.87%和36.72%，与报告期相比集中度较低，且两个时期披露的前五大客户名单中仅一家重合。

图片来源：新三板2017年中报

图片来源：2016年报