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■ 桂浩明

去年下半年，由于股市持续低迷，监管部门决定收紧IPO节奏。之后新股发行明显放缓，也没有安排 大盘股发行，以至 资本市场的融资功能被大大压缩。不久前，有关部门又提出了 IPO常态化的问题，这自然引发了市场较多的关注。应该说，当初收紧IPO节奏，是作为稳 定市场的一项重要措施而提出的。而今股市有了明显的回升，成交量更是一度创出了历史新高。在这种情况下，是否还有必要收紧IPO节奏，自然是个不可回避的问题。

回顾 A股市场的发展历史，不难看出，每次股市出现大的调整，市场往往会拿IPO说事，认为新股发行太多太快，破坏了供求平衡，是导致股市下跌的一个重要因素。监管部门也会根据市场运行情况，对IPO进行相应调整，有时是公开宣布暂停，有时是事实上放慢节奏，而去年则是明确收紧IPO节奏。从实际情况来看，这种对IPO进行政策调控的效果，呈现出边际递减的态势。1994年宣布暂停新股发行，就使得股指在很短时间内涨幅翻番；而去年收紧发行节奏后，市场几乎没有什么反应，仍然下跌不止。究其原因，一方面是因为现在的市场规模已经很大，新股发行与 上市即便 绝对值不小，但相对于整个市场而言，数量非常有限，从理论上讲，影响是不大的。 另一方面，现在制约市场的因素很多也很复杂，从某种角度来说，IPO甚至已经不再是一个关键点。所以，无论怎样对它进行调节，股市似乎都显得有点无感。

换个角度来说，虽然收紧IPO以后，市场事实上没什么反响，但还是有很多投资者对此表示认可。这是因为IPO的问题比较直观，每次的发行状况大家都很清楚，因此容易受到关注。另外，其在供求关系上的逻辑也相对简单，特别是在一、二级市场存在不小的价差，并且 限售股的解禁数量又很大的情况下，就很容易引发强烈的情绪化反应，导致各种不满的意见满天飞。不久前，有关部门表示，要推进IPO常态化的工作，虽然表述是很中性，但就有人认为，是不是股市活跃了，新股又要大规模发行，并对此表示了担忧。现在，股市的确有了一定的涨幅，但与大家的预期还有不小的距离，很多 基金的净值都还低于面值。在这种情况下，如果像过去那样快速发行新股，一些投资者感到难以接受也是可以理解的。但问题在于，投资者的感受需要重视，但同时人们更应该尊重市场规律。

前面提到，即便是之前一段时期新股高速发行，但就总体规模而言，并不至于使得供求矛盾变得很尖锐。但问题是这些年所上市的公司中，真正业绩好的很有限，大量公司是比较平庸的，有的更是上市不久就业绩“变脸”。这不但拉低了市场的整体质量，同时也放大了市场的交易风险，尤其是当一批股票因为各种原因被退市，更是对投资者带来了重大打击。说到底，如果市场上大量上市 绩优股，尽管表面来看供应量巨大，但因为企业业绩好，投资有回报，因此会吸引很多 增量资金，对 大盘能够产生很积极的推动作用。所以，市场实际上并不需要担心发行新股，而是害怕质量差的公司混迹其中。因此，严把IPO质量关是比调控IPO节奏更为关键的一环。一个市场如果不分青红皂白，拒绝新股上市，其结果只能导致上市公司结构老化，跟不上时代的发展，最后受损失的还是广大投资者。

毫无疑问，IPO的常态化是必然的趋势，这是市场协调发展与 良性循环的基础。在特定时期控制IPO节奏，以尽快恢复人气是有必要的，但如果一级市场长时间低迷，势必会对市场的长期发展带来不利的影响。当然，这里所说的常态化，不是要回到以前一度出现过的质量欠佳品种大量上市的局面，而是要尽量让符合条件的有业绩、有成长性的品种上市，既是给投资者提供好的投资标的，也是为推动市场的高质量发展创造条件。

2024年即将结束，这是IPO的一个 小年，人们期待在即将到来的2025年，IPO能够有序推进，股市生态呈现出勃勃生机。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|卿子秀

校检|袁钢

审核|苗曦