作者｜睿研消费 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

中国最成功的民营企业美的集团距离它梦想的“世界级地位”仍然遥远。

上周，美的集团赴港上市获中国证监会备案——美的集团拟发行不超过6.51亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，发行后约占公司总股本的8.5%。如果此次发行价格以当前A股市盈率为参照，募资将超过370亿元。

当前港股市场给另一家家电巨头海尔智家的估值与A股相近，都在十二、三倍左右。

美的在港股的IPO可能是第二代领导人方洪波任上的标志性事件，12年前从他的恩师、前辈何享健接棒时美的集团的收入为1000亿，今年有望达到4000亿。

何享健用方洪波、而不是自己的儿子掌管他退休后的美的，早已成了中国民营企业界的传承佳话。方洪波则用“产品领先、效率驱动、全球经营”的新美的回报老板，只是，这份变革后的美的拼图上，“全球经营”尚未完全实现。

虽然账面货币资金多达千亿，美的集团仍旧缺钱

招股书显示，美的集团计划将此次IPO募集资金用于全球研发投入、智能制造体系及供应链管理升级、完善全球分销渠道和销售网络以及运营资金及一般公司用途。

美的集团始创于1968年，历经50多年发展，创始人何享健带领23名村民，从一个街办塑料生产组迈入世界500强的全球化科技集团，业务涵盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务五大板块。截至2024年一季度末，公司账面货币资金近千亿，同比增长62.70%。

美的近年最为成功的变化就是海外业务迅速成为公司增长的主要来源，收入占比已经达到40%，对利润的贡献又再多一个百分点。

但海外的增长相当程度上依赖负债扩张。过去5年，美的的负债从1700亿增加到3100亿，资产负债率比海尔高出5个百分点。

制图：睿研（数据来源：Wind）

截至2023年12月末，美的集团账上的外币货币性项目（包括外币货币资金、外币应收账款、外币其他应收款）余额为745.38亿元，而外币货币性负债（包括长短期借款、应付账款、其他应付款、应付债券等）余额为928.52亿元，外币货币性资产少于负债近183.14亿元。

海外业务收入近年被海尔反超

据弗若斯特沙利文报告，按照2023年销量及收入计算，美的集团是全球最大的家电企业。公司的家用空调、洗衣机、冰箱产品的销量均位居全球前三名。

从美的集团最新的财务数据及主营业务运营情况看，主要指标都显示公司是行业中的优等生。

今年年一季报，公司主营收入1064.83亿元，同比上升10.19%；归母净利润90.0亿元，同比上升11.91%；扣非净利润92.37亿元，同比上升20.39%，毛利率27.32%。

制图：睿研（数据来源：Wind）

在方洪波看来，家电业务已经进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的集团把增长的第二引擎设定在海外业务。

他是这么想的，也是这么做的。但令人稍感意外的是，2018年后，海尔海外营收每年都以百亿速度增长，反超美的集团，相信这让已经当上行业老大多年的美的颇为“不爽”。美的不但需要检讨海外布局的节奏步伐、可能还要找出提高出海成效的办法。

制图：睿研（数据来源：Wind）

“出海”既然已经成为美的最重要的战略选择，那就要为海外业务提供发展的机制保障，美的负责上市业务的高管对外界解释说，其中港股所具备的“突破性、便利性和快速性“是此番IPO的所要达到的主要目的。

官方语言背后的内涵无外是，海外融资可以减少外汇管制方面的限制，便利海外直接投资；港股上市又有利于海外业务人员的股权激励。

海外上市并不是美的走出去的真正难题

《蓝筹企业评论》提醒投资者，赴港上市很难称得上是真正利好美的的好消息，实际上反而暴露出美的正处于国际化进程中的关键阶段，悬念多多。

美的10年前就已经有400亿元的收入来自海外，由于美的成长过程中伴随着成功的并购，在把产品出口以外，美的又把众多知名国际品牌收入旗下。

据美的集团披露，公司在海外10个国家设有17个海外研发中心，在全球拥有21个海外生产基地，产品已出口至全球超过200个国家及地区；在许多海外市场已建立线上、线下销售网络，拥有约5000个售后服务网点，在东南亚有9,000多家零售商已加入海外销售平台。

美的还有超过3万名海外员工，海外自有品牌主要以东芝、美的及Comfee品牌为主，东芝家电（TLSC）于收购完成后约三年内实现扭亏为盈，体现了美的全球业务整合与全球品牌经营的能力。

显然，拥有海外员工、设施、生产能力、甚至品牌，都不足以证明企业出海获得成功，至少算不上是方洪波眼中“全球经营“的成功。与很多外部观察者不同的是，《蓝筹企业评论》给不出读者如何判断美的和方洪波下一步作为的办法，我们更愿意等待最终结果。不过值得这家公司股票持有者保持信心的是，在我们看来，历史成功的经验还是相当支持他们的；再有，与家电相关的制造业未来十年仍然不可或缺也同样支持美的的前景。

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来源：蓝筹企业评论